汽车行业2025年报、2026年一季报总结：多因素扰动行业短期承压，关注出口、高端化与科技成长增量

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2026 年 06 月 18 日 多因素扰动行业短期承压，关注出口、高端化与科技成长增量 看好 ——汽车行业 2025 年报、2026 年一季报总结 《不惧回调，挖掘α机会；业绩是最好的防守——2026/6/1-2026/6/7 汽车周报》 2026/06/08 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 A0230524080008 zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 26Q1 汽车销量同比下滑，营收微增但净利润承压。 26Q1 单季度销量 705 万辆，同比-5.6%，其中乘用车销量 594 万辆，同比-7.5%；商用车销量 112 万辆，同比+6.1%。受前期需求透支及高基数影响，整体销量有所下滑，但出口景气度较高（乘用车出口192 万辆，同比+63%），带动行业营收同比+3.0%，净利润受汇兑损失等因素影响同比-23.9%。 ⚫ 乘用车板块：销量承压，出口和高端化支撑营收，盈利分化明显。 26Q1 板块营收6707 亿元，同比-0.4%；归母净利润 101 亿元，同比-45.2%。毛利率 15.82%，同比+0.65pct，反映高毛利车型（出口、高端新能源）占比提升；净利率 1.51%，同比-1.24pct，主因规模效应减弱及财务费用率（同比+1.45pct）大增。车企表现分化：新势力 25Q4 均实现单季度扭亏，蔚来 25Q1 继续大幅减亏；赛力斯业绩相对稳健，上汽集团逆势正增；其他车企受行业销量压力、出口汇兑等因素影响较为明显。 ⚫ 零部件板块：营收稳健增长，汇兑扰动利润，马太效应凸显。 26Q1 零部件板块营收3807 亿元，同比+6.0%，归母净利润 206 亿元，同比-7.6%。毛利率 18.81%，同比+0.36pct；净利率 5.42%，同比-0.80pct。年降压力有所体现，但领头企业凭借全球化布局、多元化客户结构及新业务（机器人、液冷等）拓展，展现出更强的抗压能力。汇兑损失为 Q1 盈利主要扰动，预计 Q2 起压力逐步缓解。在贸易摩擦加剧的背景下，我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税成本。 ⚫ 新能源板块：短期销量下滑，新势力减亏趋势延续。 26Q1 新能源汽车销量 296 万辆，同比-2.7%，渗透率 42.0%。板块收入 2524 亿元，同比-1.8%，归母净利润-9.9 亿元，同比转亏。比亚迪受车型切换及汇兑影响业绩承压，但蔚来（收入+112%，大幅减亏）、赛力斯（新 M7 上市带动增长）等表现相对较强，新势力整体减亏明显。 ⚫ 商用车板块：客车稳健增长，货车营收高增但利润微降。 客车方面，26Q1 销量 11.1万辆，同比-10.9%，但出口带动结构优化，板块营收 143.5 亿元，同比+2.1%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.0%。货车方面，受益于以旧换新政策衔接，销量 100.4 万辆，同比+8.4%，板块营收 838.3 亿元，同比+22.6%，归母净利润 11.8 亿元，同比-1.7%，景气度持续复苏。 ⚫ 投资分析意见：基于 AI 外溢+反内卷+需求修复主线，整车端：①首先看好 ai 外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等。②有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车等。零部件端：机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，①智能化关注核心 tier1，德赛西威，核心供应链地平线等。②中大市值白马关注，银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等。③中小市值弹性关注，福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 基于 AI 外溢+反内卷+需求修复主线，整车端：①首先看好 ai 外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等。②有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车等。零部件端：机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，①智能化关注核心 tier1，德赛西威，核心供应链地平线等。②中大市值白马关注，银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等。③中小市值弹性关注，福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等。 原因与逻辑 整车方面：①国内需求走弱、竞争加剧，使得出海已不只是增长选项，而是多数中国车企穿越内卷周期的主变量。同时海外能源成本的提升，有望带动全球新能源渗透率进一步提升，中国车企有更好的产品供给。②FSD 入华有望提升物理 AI 落地的关注度，同时比亚迪“智驾兜底”也有望打开消费者心智，智能化有望逐步转化为销量表现。 零部件方面：虽然下游销量有压力，但板块整体毛利率确有上升，领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）将愈发凸显，我们分析主要原因：1、客户结构更加多元化，可以抵御单一客户销量扰动、或者价格压力，从而带来营收&利润稳定性；2、全球化进展迅速，已经加速全球化布局，并且海外收入开始贡献增量；3、新产业布局，优秀的公司也在凭借汽车制造业底层的技术积累、精益管理、客户资源，拓展机器人、AIDC 等新领域，打开第二第三成长曲线。 有别于大众的认识 市场担心终端需求的透支会对行业整体盈利造成较大冲击。 我们认为，整车的出海和高端化有望抵抗国内总体销量压力。一方面，我们看到2025 年，乘用车 A 股重点公司海外营收 6069 亿元，同比+32%，且海外业务毛利率为 17%，整体较国内+2pct。同时海外能源成本的提升，正在进一步加速中国车企出海步伐，2026Q1 乘用车出口 192 万辆，同比+63%，增速进一步提升。另一方面，我们看到高端车型的成功确实可以带来盈利的显著提升，蔚来凭借 ES8 和乐道 L90，在 25Q4 成功实现单季度扭亏，26Q1 也大幅减亏。 同时，26Q1 的业绩压力，有很大一部分来源于财务费用的汇兑损失。考虑到人民币升值速度已经开始放缓，预计