医药生物行业深度报告：CXO景气度跟踪专题，景气高位运行，业绩稳步兑现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 资金端：多重共振，融资向好 1）一级市场：热度延续，头部集中。2026 年前五个月，国内医疗健康一级市场投融资总额达 417 亿元，同比增长 57%。同期投融资交易数同比仅小幅增长 3%，说明一级市场资金向头部聚集的格局并未改变，行业资金持续向少量优质企业倾斜。 2）IPO：港股向上，科创重启。2026 年前五个月，港股 18A 融资额达 69 亿元，同比增长 60%。6 月 4 日中国证监会正式批复泰诺麦博科创板 IPO 注册申请，该公司成为科创板第五套上市标准重启后的首单注册生效项目。而自 2026 年 5 月起，已有 4 家生物医药企业密集递交 IPO 申报材料，拟募集资金达 124 亿元，可见在政策红利加持下，创新药企迎来集中申报窗口期，新一轮科创板融资周期有望开启。 3）BD：趋势不改，再创新高。近期美国相关限制法案细则接连被拟出，市场担心中国创新药出海难以持续。但我们判断，政策风险短期被市场高估，国内在药物发现和概念验证环节比较优势不变，出海大趋势不改。根据医药魔方统计，截至 2026年 5 月 14 日，我国创新药对外授权交易（BD）的首付款和潜在总交易金额分别达到46 亿美元和 792 亿美元，达到 2025 全年的 66%和 58%，同期历史新高。 4）国内销售：快速放量，反哺研发。2015 年后获批的国产创新药，在 2025 年的市场规模为 408 亿元，同比增长 29%，占国内创新药市场比重仅 14%。随着国产新药获批上市、纳入医保并开始爬坡，销售高增速有望维持，并进一步反哺研发。 ⚫ 研发端：临床前高景气延续 1）IND：整体提速，边际高增。2026 年前五个月，国内 1 类创新药 IND 申报数量共 511 项，同比增长 30%，5 月申报数量达 89 项，同比增速达 25%，维持高增长。 2）临床端：早研驱动，新开踊跃。同期，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数 1042 个，同比增长 15%，而 2025 年以来国内新开临床试验的增长主要来自Ⅰ/Ⅱ期临床。 ⚫ 订单端：安评弹性，龙头高增 1）安评：景气上行，弹性巨大。昭衍新药和益诺思 2026Q1 新签订单来金额分别达9.1、7.3 亿元，同比增速分别达 112%和 199%，随着订单执行，服务利润弹性大。 2）CDMO：指引强劲，业绩可期。药明康德预计 2026 年持续经营业务收入同比增长 18-22%，并将适时上调指引，同时有信心保持稳定且有韧性的经调整 non-IFRS归母净利率水平。药明生物预计未来 3 年收入复合增速将达到 20%，受益于商业化项目的放量，其在 2027-2028 年业绩增长将显著提速。此外，药明合联预计 2025-2030 年收入复合增速达 30%-35%，彰显对 ADC 及 XDC 赛道中长期发展信心。 从 CXO 景气度关键指标的最新数据来看：2026 年前五个月，国内资金端、研发端、订单端多重因素共振向上，国内CXO行业高景气持续。我们认为，国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，将会带来报表端大幅改善。相关标的： 昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英。 风险提示 1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响 CXO 订单和业绩； 2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球 CXO 行业和产业链有不利影响； 3、技术周期风险：如果 BD 资产后续临床数据读出不及预期，则将对 BD、融资和 CXO行业发展造成不利影响。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 06 月 20 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 袁润璞 执业证书编号：S0860124100008 yuanrunpu@orientsec.com.cn 021-63326320 景气上行，重视安评弹性和龙头重估：——CXO 景气度跟踪专题 2026-04-15 融资明确上行，管线突破新高：——CXO景气度跟踪专题 2025-12-05 景气高位运行，业绩稳步兑现 ——CXO 景气度跟踪专题 看好（维持） 医药生物行业深度报告 —— 景气高位运行，业绩稳步兑现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场认为，近期美国全面阻断中国生物技术与制药企业进入、获利及影响美国市场的法案细则接连被拟出，中国创新药出海节奏或难以持续。本轮 BD 驱动的创新药周期或弱于上一轮。相应地，国内 CXO 企业在本轮周期中，盈利改善与估值修复的不确定性仍较大。 我们认为，本轮创新药周期很有可能超越上一轮，其中早研端是最明确的受益主线。具体来看，安评龙头盈利改善与 CDMO 龙头价值重估确定性高。核心依据有二： 1、比较优势不变，出海趋势不改。全球创新药产业发展的主要矛盾是创新稀缺，供应链依赖公开专利，不存在卡脖子风险，美国基础创新加上中国高效落地，才能构建高效、可持续的全球创新药生态。中国在药物发现和概念验证环节比较优势不变，BD 出海大趋势不改。 2、多重因素共振，行业需求向上。从数据看，国内顶层政策支持明确，科创板融资已经重启，资金端、研发端等多重因素共振向上，当前订单端高景气仅是起点，未来行业需求有望水涨船高。 核心结论有二： 1、临床前 CRO 盈利弹性大。相较海外巨头，国内药企比较优势集中在临床前和早期临床阶段，因此早研是最受益方向，其中安评因短期供求错配难以平衡，将是本轮周期弹性最强环节； 2、CDMO 龙头迎来价值重估。药明系公司 2025 年 CDMO 收入已接近 LONZA。而在 GLP-1 商业化快速放量和 ADC 高景气推动下，药明康德和药明合联订单充足增长强劲，迎来价值重估。 关键假设 核心逻辑：在多重因素共振之下，本轮国内 CXO 上行周期更强、早研环节受益更显著，利好安评公司盈利改善和 CDMO 龙头价值重估； 关键假设：中国创新药出海持续；国内一二级融资向好；实验室服务价格维持较高水平。 股价上涨的催化因素 相关公司新签订单保持高同比增速；相关公司盈利指标逐季改善。 投资建议与投资标的 我们认为，国内资金端、研发端、订单端多重因素共振，CXO 板块有望迎来报表大幅改善，相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英。 风险提示 1、 国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响 CXO 订单和业绩； 2、 地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对