2026年一季报点评：低猪价使公司业绩承压，养殖成本持续下降优势凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 06 月 09 日 公司点评 买入 / 维持 巨星农牧(603477) 昨收盘:13.79 巨星农牧（603477）2026 年一季报点评：低猪价使公司业绩承压，养殖成本持续下降优势凸显 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.23/5.1 总市值/流通(亿元) 72.12/70.34 12 个月内最高/最低价(元) 23.59/13.61 相关研究报告 <<巨星农牧（603477）2025 年三季报点评：生猪出栏保持高增长，猪价低迷致利润承压>>--2025-11-05 <<巨星农牧（603477）2024 年年报点评：养殖成本持续下降，未来增速可期>>--2025-04-18 证券分析师：李忠华 电话：010-88321761 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524090001 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日公布 2026 年一季度业绩，2026 年第一季度，公司实现营业收入 19.26 亿元，同比增长 17.04%，2026 年一季度公司归母净利润为-3.56 亿元，同比下降 374.92%；扣非归母净利润为-3.02 亿元，同比下降 328.21%。 猪价低迷叠加主动去产能，业绩阶段性承压：公司一季度业绩亏损主要受行业周期性因素及公司主动战略调整影响。具体来看，亏损主要由三部分构成：1）生猪销售价格持续低位，导致商品肥猪销售业务出现经营性亏损；2）为积极响应国家产能调控号召，公司一季度加大了对低效母猪的淘汰力度，导致产生资产处置损失 6009 万元；3）公司基于审慎原则，对存栏的消耗性生物资产计提了 1.21 亿元的资产减值准备。受阶段性淘汰母猪影响，公司 Q1 商品肥猪完全成本上升至约 6.35 元/斤，其中母猪淘汰影响约 0.15 元/斤。随着淘汰工作影响的减弱，成本已呈下降趋势，预计 5 月完全成本将降至 6.3 元/斤以内。 聚焦高质量发展，成本改善趋势明确：公司战略重心已由规模扩张转向效率制胜，以成本领先为核心，迈入高质量发展新阶段。公司维持 2026年全年完全成本 6 元/斤的目标不变，并提出了对标全球领先水平的 PSY 30、完全成本 5.3-5.5 元/斤的最新展望目标，未来成本优化空间清晰。产能方面，公司能繁母猪存栏稳定在 17-18 万头的合理区间，对应全年500 万头以上的自有仔猪供应能力，为未来把握行业机遇奠定坚实基础。 盈利预测及估值：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 75 亿元、90 亿元、106.5 亿元；归母净利分别为-1 亿元、2.96 亿元、2.2 亿元，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示：猪价持续低迷、重大动物疫病等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8,000 7,500 9,000 10,650 营业收入增长率(%) 31.62% -6.26% 20.00% 18.33% 归母净利（百万元） 30 -100 296 220 净利润增长率(%) -94.15% -430.22% 395.43% -25.75% 摊薄每股收益（元） 0.06 -0.19 0.57 0.42 市盈率（PE） 241.47 — 24.75 33.34 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (40%)(26%)(12%)2%16%30%25/6/925/8/2125/11/226/1/1426/3/2826/6/9巨星农牧沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 巨星农牧（603477）2026 年一季报点评：低猪价使公司业绩承压，养殖成本持续下降优势凸显 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 577 756 1,191 2,316 3,539 营业收入 6,078 8,000 7,500 9,000 10,650 应收和预付款项 151 191 190 222 265 营业成本 4,913 7,419 7,125 8,125 9,750 存货 2,093 2,593 2,969 3,385 4,063 营业税金及附加 11 12 15 18 21 其他流动资产 44 27 42 48 54 销售费用 39 37 45 45 53 流动资产合计 2,864 3,568 4,392 5,971 7,920 管理费用 290 269 300 360 426 长期股权投资 10 10 10 10 10 财务费用 205 198 87 114 133 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -43 -30 0 0 0 固定资产 3,708 3,612 3,306 2,980 2,636 投资收益 -3 14 -4 -5 -5 在建工程 396 449 549 649 749 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 88 84 75 66 56 营业利润 482 -80 -102 302 224 长期待摊费用 14 27 25 24 22 其他非经营损益 46 123 0 0 0 其他非流动资产 4,549 5,447 6,409 8,122 9,956 利润总额 528 43 -102 302 224 资产总计 8,764 9,628 10,373 11,850 13,429 所得税 2 8 -1 2 1 短期借款 1,058 1,430 1,930 2,430 2,930 净利润 525 35 -102 301 223 应付和预收款项 571 912 732 835 1,002 少数股东损益 7 5 -2 5 3 长期借款 451 734 1,034 1,434 1,834 归母股东净利润 519 30 -100 296 220 其他负债 3,345 3,402 3,410 3,613 3,924 负债合计 5,426 6,478 7,106 8,312 9,690 预测指标 股本 510 510 523 523 523 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 2,302 2,302 2,508 2,508 2,508 毛利率 19.16% 7.27% 5.00% 9.72% 8.45% 留存收益 566 511 411 677 875 销售净利率 8.53% 0.38% -1.34% 3.29% 2.06% 归母公司股东权益 3,301 3,112 3,231 3,498 3,