业绩续创新高，不断提升钨原料自给率

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 06 月 18 日 公司点评 买入 / 首次 厦门钨业(600549) 昨收盘:80.84 业绩续创新高，不断提升钨原料自给率 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.88/15.54 总市值/流通(亿元) 1,283.4/1,256.2 12 个月内最高/最低价(元) 82.89/20.26 相关研究报告 <<卡位战略金属，钨钼、稀土和锂电材料同步发展>>--2025-08-26 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2025 年公司实现营业收入 462.6 亿元，同比+30.8%；归母净利润 23.1 亿元，同比+34.9%；扣非净利润 21.9 亿元，同比+44.2%。2026Q1公司实现营业收入 157.4 亿元，同比+87.0%，环比+10.4%；归母净利润11.1 亿元，同比+189.1%，环比+109.8%；扣非净利润 11.0 亿元，同比+198.6%，环比+130.9%。 内生加外延并购持续提高钨原料自给率。公司现有钨精矿年产量约1.2 万吨，自有矿山资源保障率为 18.5%。广西博白巨典钨矿 66 万吨/年矿石处理量项目有序推进，达成后预计年产钨精矿约 3200 吨。2026 年 4月，公司完成收购九江大地矿业开发有限公司 69%股权，九江大地目前拥有 WO3金属量 5.0 万吨，钼金属量 7.3 万吨。此外，公司拟收购江西巨通实业有限公司 30%股权，江西巨通拥有大湖塘南、北区钨矿采矿许可证，目前保有资源储量 WO3金属量 138.3 万吨，钼金属量 3.3 万吨。 量价齐升带动钨钼业务收入持续增长。2025 年公司钨钼等有色金属实现收入 196.3 亿元，同比+17.2%；毛利率 28.4%，同比+1.9pct。2025年公司硬质合金销量 0.8 万吨，同比+12.5%；切削工具销量 5963 万件，同比+16.2%；细钨丝销量 1292 亿米，同比-4.6%，公司光伏用钨丝市场份额超 80%。2026Q1 公司钨钼业务实现收入 73.2 亿元，同比+83.1%；利润总额 17.6 亿元，同比+238.8%。主要产品中，硬质合金产品销量同比增长5%，得益于产品价格上涨，销售收入同比增长 156%；切削工具产品销量同比增长 69%，销售收入同比增长 78%；细钨丝因产品结构调整，销量同比下降 19%，但销售收入同比增长 73%。 钴酸锂市场份额领先，电池材料业务收入高增。2025 年公司电池材料实现收入 198.1 亿元，同比+47.6%；毛利率 9.8%，同比-0.1pct。2025年公司钴酸锂销量 6.5 万吨，同比+41.3%，全球市场份额占比近 50%；三元材料销量 5.5 万吨，同比+7.9%。2026Q1 公司电池材料实现收入 65.9亿元，同比+117.8%；利润总额 2.6 亿元，同比+94.2%。2026Q1 公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量 1.6 万吨，同比增长26%，销售收入同比增长 82%；钴酸锂销量 1.5 万吨，同比增长 20%，销售收入同比增长 154%。 盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。（1）盈利能力：2025 年公司 ROE 为 13.4%，同比+2.6pct；2026Q1 公司 ROE 为 6.0%，同比+3.7pct。（2）费用率：2025 年公司期间费用率为 7.9%，同比-1.1pct；2026Q1 公司期间费用率为 6.0%，同比-1.9pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至 2026Q1 末，公司资产负债率为 55.6%，同比+10.0pct，环比+3.2pct。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为46.5/52.0/68.3 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期 (10%)52%114%176%238%300%25/6/1725/8/2925/11/1026/1/2226/4/526/6/17厦门钨业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩续创新高，不断提升钨原料自给率 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 46,265 66,393 72,565 79,734 营业收入增长率(%) 30.79% 43.51% 9.30% 9.88% 归母净利（百万元） 2,309 4,645 5,197 6,826 净利润增长率(%) 34.89% 101.13% 11.89% 31.34% 摊薄每股收益（元） 1.45 2.93 3.27 4.30 市盈率（PE） 55.57 27.63 24.69 18.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩续创新高，不断提升钨原料自给率 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 6,984 3,971 2,143 7,080 13,697 营业收入 35,373 46,265 66,393 72,565 79,734 应收和预付款项 5,751 8,332 11,379 12,434 13,874 营业成本 28,981 37,984 53,699 59,182 63,014 存货 8,455 14,602 16,141 19,268 21,227 营业税金及附加 238 401 206 218 255 其他流动资产 3,198 5,874 6,595 7,348 7,700 销售费用 440 477 711 733 827 流动资产合计 24,387 32,780 36,259 46,130 56,498 管理费用 1,070 1,167 1,527 1,625 1,977 长期股权投资 3,280 3,422 3,422 3,422 3,422 财务费用 308 291 0 0 0 投资性房地产 254 51 51 51 51 资产减值损失 -327 -356 0 0 0 固定资产 12,009 14,516 13,422 12,329 11,235 投资收益 258 36 -66 -36 -32 在建工程 2,989 1,677 1,677 1,677 1,677 公允价值变动 7 25 0 0 0 无形资产开发支出 1