计算机行业点评：算租盈利飞轮加速，Token运营价值重估

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 计算机 算租盈利飞轮加速，Token 运营价值重估 算力竞逐仍在继续，重视算力租赁供给弹性。在模型能力提升和流量入口重构的背后，算力仍是最关键环节，随着 AI 应用普及化和使用场景复杂化，算力需求也与日俱增。互联网大厂竞速搭建算力护城河，再度折射出应用场景对 AI 算力的真实需求。需求爆发，而供需缺口客观存在，算租价格持续验证需求景气与供给紧缺，Nebius 通知自 6 月 1日起将 H100、H200、B200、B300 全系列 GPU 的按需租赁价格全面上调，H100 从 2.95 美元/小时涨至 3.85 美元/小时。我们认为，国内模型及应用更新加速，互联网大厂算力投入力度明确，实际供需缺口下，持续看好算租企业的算力供给弹性和国产算力规模化替代进程。 新型商业逻辑加速演进，向 Token 运营服务战略性延伸。Token 消耗量指数级爆发，以 Token 计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进，算力使用方需求多元化，算力高效调度运营重要性提升。三大运营商入局 Token 生意，让传统通信业务和 AI 智能服务形成“双轮驱动”，把大模型调用量从云平台后台能力包装成流量包、宽带包形式，AI 算力正逐步转变为面向大众的基础服务。 ⚫ 于用户：标准化产能交付再次降低使用门槛。算力提供资源基础，而 Token 运营将底层算力封装成可直接调用的模型服务，无需将算力采购、选型、部署纳入考虑范围，提升资源利用率并进一步降低起步成本。 ⚫ 于公司：Token 运营助力模式优化和服务溢价。算力租赁的本质是交付底层资源、提供硬件分时租赁，Token 算力租赁将算力服务纳入更精细的计量和交易环节，盈利模式多元化。厂商需加强模型适配、推理成本、调用稳定性、响应速度、多模型切换、计费系统和客户峰谷调度等综合运营能力。 ⚫ 我们认为，算力租赁企业有望实现向下游 Token 运营服务的战略性延伸，将算力硬件的分时租赁转化为高黏性的服务溢价，建议关注具备集群运维能力与算法调优经验的算租企业。 投资建议：协创数据，宏景科技，润泽科技，东阳光等。 风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 孙行臻 执业证书编号：S0680526010001 邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 研究助理 王心悦 执业证书编号：S0680126040008 邮箱：wangxinyue@gszq.com 相关研究 1、《计算机：GLM 5.2 全量开放发布，国产模型重要性持续凸显 》 2026-06-15 2、《计算机：国产燃机订单和出海验证同步推进》 2026-06-07 3、《计算机：华为韬定律发布，重塑芯片设计及供电范式》 2026-06-01 -10%0%10%20%30%40%2025-062025-102026-022026-06计算机沪深3002026 06 20年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 算力竞逐仍在继续，重视算力租赁供给弹性 ......................................................................................... 3 2. 新型商业逻辑加速演进，向 Token 运营服务战略性延伸 ........................................................................ 4 3. 投资建议 ........................................................................................................................................... 6 风险提示 ............................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1： H100 算力租赁价格（1 年期）波动变化 ...................................................................................... 3 图表 2： 三大运营商推出 Token 套餐 ....................................................................................................... 5 图表 3： 中国移动 AI 产业中间层架构图 ................................................................................................... 5 2026 06 20年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 算力竞逐仍在继续，重视算力租赁供给弹性 模型及应用催化频频，算力仍是最关键环节。AI 模型及应用演化进程不断，模型厂持续更新版本提升能力，AI 版支付宝推出也标志着传统产品形态加速向 AI 演化。在模型能力提升和流量入口重构的背后，算力仍是最关键环节，助推模型智能程度和用户使用体验的正向飞轮。随着 AI 应用普及化和使用场景复杂化，算力需求也将与日俱增。 算力投入态度明确，互联网大厂竞速搭建算力护城河。根据第一财经信息，互联网大厂算力投入力度明确，密集布局数据中心，再度折射出应用场景对 AI 算力的真实需求。字节跳动持续加码 AI 基础设施支出，训推硬件分线布局；百度在全国布局万卡级 AI 算力集群规模；阿里巴巴 2026 财年单季度资本开支超 380 亿元，预估未来三年超 3800 亿元加码云和智算硬件；腾讯在全国多地建设腾讯云 HCC 高性能 AI 集群，2026 年下半年大规模导入国产算力，同步对外提供混元大模型 MaaS、游戏 AIGC、视频生成推理服务。 供需缺口客观存在，算租价格持续验证需求景气与供给紧缺。算力供需缺口客观存在，目前行业交付周期拉长、热门型号排产紧张、整机报价随供需和内存价格波动上行。短期来看，AI GPU 的需求持续高涨，算租价格仍在上升，AI 云服务公司 Nebius 发布了 GPU定价调整通知，自 6 月 1 日起将 H100、H200、B200、B300 全系列 GPU 的按需租赁价