有色金属行业周报：美伊和平框架协议落地，有色金属金融属性有望修复

美伊和平框架协议落地，有色金属金融属性有望修复金 属 新 材 料 团 队 • 行 业 周 报证券研究报告 | 有色金属 | 2026年06月20日分析师甘嘉尧登记编号：S1220525020003苏湘涵登记编号：S1220525080003熊宇航登记编号：S1220525070004报告摘要2➢工业金属：金融属性与工业属性持续博弈，基本面提供价格向上支撑。➢铜：上期所大幅去库，加息预期升温压制铜价表现。行业层面，（1）库存：本周上期所周度库存环降4.4万吨，截至6月18日上期所库存仅14.4万吨。此外，COMEX铜出现持续性地区溢价及地区性累库，截至6月18日COMEX铜库存达65万吨（环增1.8千吨），再创历史新高。（2）开工率及升贴水：截至6月18日，中国下游铜杆周度开工率达67%，环比持平；截至6月18日，SMM统计电解铜现货升水20元/吨，本周总体处于小幅升水区间。宏观层面，本周美联储加息预期强化，两年期美债利率走高、美元指数明显上行，压制有色金属整体表现；美伊谈判仍有不确定性。•核心逻辑：行业供给紧缺格局基本确定，看好短中期强基本面继续推升价格中枢。美伊冲突持续及美联储政策清晰前，铜价或持续处于工业属性和金融属性的反复博弈中，但权益层面已出现商品价格与股价趋势的显著背离，板块波动放大或带来布局机会，建议关注铜板块投资机会：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、中国有色矿业等。➢铝：国内社库持续去库，但加息预期升温压制铝价表现。行业层面，受霍尔木兹海峡开放消息、美联储政策倾向转鹰消息影响，LME铝价本周明显承压，截至6月18日LME铝(现货/三个月)升水幅度达3.77美元/吨，LME铝周度库存环降0.44万吨。从沪铝情况来看，本周沪铝现货仍是贴水，但铝锭社库+铝棒周度库存进一步去库，本周库存合计环降6.6万吨；海外减产影响已逐步向铝锭及铝材价格传导，但国内库存水平仍然较高进而压制沪铝价格表现。本周美联储加息预期升温，也从宏观层面压制铝价表现，后续关注美联储政策预期。•核心逻辑：截至目前中东已确认电解铝停产产能达222万吨（约占全球供给3%），存在停产产能扩大的潜在风险。由于电解铝工艺特殊性，产能停产后无法短期快速恢复，复产周期往往在6-12个月，且需要稳定电力保障和充足原料供应。静待海外减产影响逐步传导，建议板块波动放大期间，关注铝板块投资机会：云铝股份，天山铝业，神火股份，中国宏桥等。➢稀土&磁材：本周稀土价格延续上调走势，下游观望成交偏弱，静待旺季拐点。受废料回收企业减产消息影响，本周镨钕价格出现显著上调，但下游采购态度谨慎，市场观望情绪浓厚；此外，中重稀土价格则继续保持上调趋势。预计短期内，受上下游博弈影响，镨钕价格或将继续窄幅震荡，拐点或在6月底-7月因迎来传统旺季而到来；镝铽价格则可能受终端需求的题材催化而呈现震荡偏强态势。在地缘问题与逆全球化大背景下，稀土磁材的产业战略价值将在各国之间持续体现，建议关注板块公司的估值拔升机会，如盛和资源、北方稀土、华宏科技、中稀有色、中国稀土、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等。资料来源：Wind，SMM，财联社，金十数据,方正证券研究所报告摘要3➢贵金属：阶段性底部或已出现，静待市场预期逻辑的转向。（1）6月以来，贵金属经历了较为极限的压力测试：美伊一度重启军事冲突、美国5月非农数据高增、美国5月CPI继续冲高、美联储议息会议票委传递鹰派信号，致使金价显著承压。但我们需要关注贵金属短期利空出尽的可能性，以及存在反转行情的潜在动力。•首先，当前美伊已成功签署谅解备忘录，协议谈判进入第二阶段，或遏制通胀的继续上行，且部分国家基于流动性问题而抛售贵金属的行为也可能得到缓解，我们认为这是对贵金属短期最大压制因素的松绑。•其次，虽然本周美联储票委展现了超预期的鹰派倾向：点阵图显示9位委员预期2026年加息、8位委员预期2027年加息，但也要关注到2028年的点阵图中位数为降息1次，长期中性利率也维持在3%附近，说明票委依然认为目前的利率水平处于“限制性区间”，短期加息倾向或更多来自于通胀冲击——不过通胀冲击有望伴随美伊战争缓和而逐渐消退，因此我们认为点阵图传递的紧缩信号有过度嫌疑。•此外，沃什在本次会议中并未给出前瞻性发言且缺席点阵图，强调了FOMC将致力于实现物价稳定，并给出了美联储的工作改革措施。同时，针对发布会上一个暗示当前数据将支持加息的问题，沃什表示美联储方面无人希望短期内加息。总结来看，沃什作为主席传递出的态度比票委更加中性。•但在整体偏鹰的会议态度下，市场依然大幅提高了美联储年内加息预期：至少加息1次的概率已经升至99.6%（上周末为83%）；若按最高概率路径推演，市场预期美联储将在9月和12月合计加息2次。•然而，本次美联储给出的经济预期不仅上调了2026年PCE（从2.7%升至3.6%），还将2026年实际GDP增速从2.4%下调至2.2%，进一步反映了美国当前面临的滞胀环境。叠加美国当前依然面临着严峻的高额利息问题、消费者信心问题、居民储蓄与违约问题等（可详见我们于5月底发布的《贵金属+稀土中期策略报告：“滞”的风险与战略主题共振，看好贵金属和稀土的年度行情》。•综上，我们认为：鉴于美伊谈判取得进展以及美国自身的经济压力，当前市场对于美联储的加息预期过于极端，起码存在明显前置。这使得贵金属短期明显超跌，建议关注利空出尽后的反转行情。资料来源：财联社，Wind，CME，方正证券研究所报告摘要4（2）而将目光放远，美联储加息≠黄金熊市，AI在发展阶段也可以成为黄金的朋友，核心关注通胀中枢与美国财政端的变化。•美联储开启加息周期=黄金进入熊市的逻辑链条是片面的，历史上多次出现过EFFR与金价同涨的区间，如1972-1974年、1977-1980年、2004-2007年等，上述区间也伴随着美国通胀的持续上行。换言之，通胀本身其实是黄金的朋友，待到加息周期开启后若仍难以遏制通胀，黄金的表现会非常亮眼。•而加息难以遏制通胀，往往出于：1）通胀来自外部冲击或信用问题，但彼时的经济环境难以支撑陡峭加息，或者必须辅以较宽松的财政政策。2）通胀来自非常旺盛的需求端，加息难以对经济迅速降温，全球商品繁荣。•因此对于黄金而言：1）若美国信用和经济问题加剧，叠加逆全球化带来的冲击，进而出现通胀中枢上移+财政被迫宽松，届时即使美联储处于加息周期，黄金也有望与利率同涨。2）若AI技术发展可带领全球进入新经济周期，但其从供给侧带来的技术通缩是偏长期的叙事，短期需要付诸的行动是高额资本开支与资源倾斜（比如财政端的流动性投放），进而从需求侧带来相关行业通胀；若将AI类比本世纪初入世的中国，参考2004-2007年，黄金的涨幅也可非常亮眼。（3）贵金属核心观点：•短期来看，市场已经按照“加息+缩表”去先行定价，或存在流动性紧缩的过度预期；而我们认为沃什乃至美联储的年内态度并不会极端鹰派，板块的阶段性底部或已奠定。•长期来看，关注通胀中枢与美国财政端的变化，我们认为美联储加息≠黄金熊市，AI在发展阶段也可以成为黄金的朋友。•综上，经过充分调整、将此前动量驱动的市场特色褪去后，在市场关注核心从美联储“不降就是加”转为“不加就是降”后，我们认为有望看