通信行业点评：PCB及光通信领涨板块，液冷海外加速突围

联合研究丨行业点评 [Table_Title] PCB 及光通信领涨板块，液冷海外加速突围 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]AI 商业飞轮加速兑现，北美四大云商资本开支指引强劲，算力需求非线性扩张。6 月初以来，多重行业利好推动电信、电子板块上行，算力硬件细分 PCB、光通信指数涨幅领跑市场。高端光模块加速放量，技术迭代加速演进，供给紧缺格局持续强化，国内龙头竞争优势凸显。PCB高端板需求持续高景气，头部企业盈利水平有望稳步提升。液冷行业迎来全面爆发元年，海内外市场需求同步快速扩容，国内散热厂商迎来海外市场突破窗口期。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 于海宁 SAC：S0490517070012 SAC：S0490517110002 SFC：BUW100 SFC：BUX641 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 [Table_Title2] PCB 及光通信领涨板块，液冷海外加速突围 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 6 月 1 日至 6 月 16 日，受 AI 服务器硬件需求、上游原材料涨价、行业技术迭代等多重利好共振驱动，长江一级行业电信业务指数（001038.CJ）区间上涨 9.0%，电子指数（001036.CJ）区间上涨 5.8%；其中，长江三级行业印制电路板指数（003268.CJ）区间上涨11.8%，光通信指数（003289.CJ）区间上涨 12.4%，算力硬件核心细分领涨板块。 事件评论 ⚫ 光通信：技术迭代加速演进，供给紧缺格局持续强化。AI 商业飞轮加速兑现，北美四大云商资本开支指引强劲，算力需求非线性扩张，光通信作为 AI 互联核心环节深度受益。Scale-out 场景，可插拔光模块 800G 产品需求增长强劲，1.6T 高速率产品开始规模放量且供不应求，硅光方案加速渗透，推动行业毛利率水平连续攀升。同时，光通信加速向Scale-up 场景渗透，英伟达 Rubin Ultra NVL576 架构、谷歌 3D Torus 架构等对光互联需求大幅提升，NPO/CPO 等光引擎形态产品、OCS 交换机逐步落地，轻量相干技术加速下沉至数通场景。供给端，激光器芯片持续紧缺，头部厂商 Lumentum 预计芯片缺口超 30%，产能售罄至 28 年；Tower 硅光 PIC 产能通过长协锁定至 2028 年，行业供给格局紧张。龙头厂商技术储备充分且对上游供应链把控强，具备强大规模量产能力的中国厂商在本轮技术迭代中占据显著竞争优势，行业格局持续向头部集中。 ⚫ PCB：AI 硬件核心赛道，高阶产品需求高增。PCB 板块作为 AI 浪潮中核心受益及通胀板块之一，在全球 AI 资本开支持续高增的推动下，全面进入新一轮成长的大周期。英伟达 AI 服务器方案不断升级，正交背板、LPU、CoWoP 等新兴技术方案持续迭代，带动高端 PCB 产品量价齐升，板块公司产品结构持续改善，毛利率与净利率均有望实现大幅增长。展望后续，海外多模态模型不断精进，Tokens 消耗量仍在指数级攀升，PCB 作为 AI硬件核心载体，龙头公司凭借技术、产能、客户资源等多方面优势，有望持续实现高增长。 ⚫ 液冷：全面爆发元年确立，国内厂商加速海外突围。AI 服务器功率密度快速提升，传统风冷散热能力逐步接近极限，数据中心冷却系统正由传统风冷向液冷路线加速升级。2025年为海外液冷元年，英伟达 NVL72 产品出货，海外散热大厂业绩受益显著，液冷已从主题投资进入业绩兑现阶段。2026 年液冷全面爆发，斜率和量共存：海外，ASIC 标配液冷产品开始出货，NV 链条液冷 1→10 叠加 ASIC 液冷 0→1，全面爆发；国内，标配液冷的超节点产品陆续发布，商业进程提速。预计 2026 年液冷市场规模将是 2025 年的 5 倍以上。国内厂商有望在 2026 年完成海外 0→1 突破，部分进展领先的厂商率先实现卡位兑现，27-28 年及远期想象空间广阔。 ⚫ 投资建议：6 月初以来，多重行业利好推动电信、电子板块上行，算力硬件细分 PCB、光通信指数涨幅领跑市场。高端光模块加速放量，技术迭代加速演进，供给紧缺格局持续强化，国内龙头竞争优势凸显。PCB 高端板需求持续高景气，头部企业盈利水平有望稳步提升。液冷行业迎来全面爆发元年，海内外市场需求同步快速扩容，国内散热厂商迎来海外市场突破窗口期。全球算力需求加速释放，产业景气再得验证，持续看好海外 AI 算力供应链，重点推荐光模块、光芯片、PCB、液冷等相关环节投资机遇。 风险提示 1、国际环境变化；2、AI 产业发展不及预期；3、技术迭代不确定性。 2026-06-17%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、国际环境变化：当前国际环境变化莫测，大国博弈加深，潜在的制裁可能会对通信板块公司的正常业务开展产生影响。 2、AI 产业发展不及预期：当前 AI 产业快速发展，相关厂商 CSP 大幅上升，但产品迭代情况及实际应用效果决定了未来发展速度及预期，如产品实际表现不及预期，行业恐面临增速不及预期的风险。 3、技术迭代不确定性：PCB、高速光模块、CPO/NPO、硅光等新技术迭代加快，若良率、成本控制或客户验证进度不及预期，可能影响产业链放量节奏。 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路