硅光+配套电芯片协同，提供完整光引擎代工方案

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-062025-082025-112026-012026-042026-06-1%12%25%38%51%64%77%90%103%116%129%芯联集成电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.97总股本/流通股本（亿股）83.83 / 58.70总市值/流通市值（亿元）668 / 46852 周内最高/最低价8.98 / 4.65资产负债率(%)44.7%市盈率-99.62第一大股东绍兴市越城区集成电路产业基金合伙企业(有限合伙)研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com芯联集成(688469)硅光+配套电芯片协同，提供完整光引擎代工方案l投资要点布局算电协同，发力 AI 服务器电源赛道。公司围绕算电协同深度布局，深耕 SST 固态变压器，搭建一至三级服务器电源全矩阵，可提供功率器件、隔离驱动、MCU、磁器件一体化系统代工方案；持续迭代工艺平台，高压 BCD 不断升级，8 英寸 SiC 产线规模化量产，第二代 SiC 工艺大幅提升能效与可靠性；同时具备 3300V/4500V 超高压IGBT 量产能力，自研 SiC 平台覆盖 650V-3300V 全电压 MOSFET。产品适配 AI 服务器供电与风光储微电网场景，覆盖柔直、SST、PSU、POL等全层级算力供电芯片制造。目前数据中心专用电源工艺平台导入核心客户，服务器电源业务将成为核心增长引擎。四期项目启动，产能与业务版图持续扩张。公司拟启动绍兴四期项目，联合地方主体合资打造月产能 5 万片的 12 英寸数模混合芯片产线，项目总投资达 200 亿元，公司出资 30.12 亿元，持股比例25.1%。该项目规划五大工艺平台，覆盖 28–55nm 车规 MCU、AI 端侧DSP、90nm 高端 BCD 数模混合芯片、55nmAI 服务器电源管理芯片、硅光及 SiGe 光通信芯片等方向，在巩固传统优势主业的同时，重点切入 AI 服务器电源、光互联两大高增长赛道。四期项目全面投产后，公司折合 8 英寸晶圆月产能将突破 40 万片，进一步强化在功率半导体、模拟芯片领域的技术与产能壁垒，补齐国内硅光制造产能短板，深度参与 AI 算力基础设施建设，长期成长空间持续打开。l投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 103/133/174 亿元，归母净利润分别为 5.6/10.8/18.8 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8180102951327417377增长率(%)25.6725.8628.9430.91EBITDA（百万元）2011.906554.627420.686671.25归属母公司净利润（百万元）-594.89558.411079.091882.75增长率(%)38.17193.8793.2474.48EPS(元/股)-0.070.070.130.22市盈率（P/E）-112.31119.6461.9135.49市净率（P/B）5.134.944.614.13EV/EBITDA31.7010.608.859.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-06-18请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8180102951327417377营业收入25.7%25.9%28.9%30.9%营业成本772992701147814352营业利润14.1%86.2%293.2%161.7%税金及附加50576678归属于母公司净利润38.2%193.9%93.2%74.5%销售费用738293104获利能力管理费用188226279348毛利率5.5%10.0%13.5%17.4%研发费用1838195624563128净利率-7.3%5.4%8.1%10.8%财务费用2401748787ROE-4.6%4.1%7.4%11.6%资产减值损失-979000ROIC-6.5%-0.3%2.1%4.7%营业利润-1933-2665141345偿债能力营业外收入2000资产负债率44.7%48.3%48.3%48.5%营业外支出1000流动比率1.161.562.032.30利润总额-1933-2665141345营运能力所得税0000应收账款周转率4.614.925.365.02净利润-1933-2665141345存货周转率3.673.743.563.71归母净利润-59555810791883总资产周转率0.240.300.380.47每股收益（元）-0.070.070.130.22每股指标（元）资产负债表每股收益-0.070.070.130.22货币资金296081961202315552每股净资产1.551.611.731.93交易性金融资产1278127812781278估值比率应收票据及应收账款2221199829773996PE-112.31119.6461.9135.49预付款项158207244306PB5.134.944.614.13存货2026293435094231流动资产合计9552156002114226638现金流量表固定资产168401251980005062净利润-1933-2665141345在建工程2428242824282428折旧和摊销3904664668205239无形资产73351529880营运资本变动-8121232-1308-771非流动资产合计23629192331449611340其他97627-124-205资产总计33181348333563837978经营活动现金流净额2135764059015608短期借款4366436643664366资本开支-3227-2116-1966-1933应付票据及应付账款2021352738594680其他-1779-19994142其他流动负债1870209521702544投资活动现金流净额-5006-2315-1871-1791流动负债合计825799881039511590股权融资744000其他6573682168216821债务融资10323600非流动负债合计6573682168216821其他-174-322-202-288负债合计14830168101721618412筹资活动现金流净额673-86-202-288股本8383838