钼行业专题报告：资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间

11资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间——钼行业专题报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华中邮证券研究所有色&新材料团队中邮证券发布时间：2026-06-182投资要点供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性。钼资源多为伴生矿，且资源分布高度集中，叠加矿山品位持续下降、新矿开发周期长、国际资源博弈日益加剧等因素影响，钼供给扩张困难，整体呈现紧平衡格局。2026-2028 年国内钼矿供给增长有限，且增量多集中在2028年，主要来自南泥湖钼矿、巨龙铜矿、玉龙铜矿的扩产，及安沟钼多金属矿、沙坪沟钼矿的投产。海外钼供给受多重外部扰动，增长动能不足，我们预测2026-2028年，海外钼产量分别为16.64/16.89/16.74万吨。需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花。2025年全球钼消费量为30.3万吨，同比 +3.0%。全球油气管线建设如火如荼进行，且所用钢材含钼量不断提升，带动钼需求增长。据IMOA数据，风电领域单GW钼用量约为100-120吨，我们测算2026年全球风电机组对钼金属的需求约1.54万吨。半导体需求增速亮眼，主要由3D NAND、HBM及先进封装等半导体高端应用驱动。国防/航天领域受全球军费扩张带动，亦保持高景气。投资建议：建议关注金钼股份、国城矿业、盛龙股份等。风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明3需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花二目录一钼行业公司、矿山梳理三供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性44一供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性51.1 钼：稀缺性战略资源钼（Mo）原子序数为42，钼单质呈银白色，常以硫化物或氧化物形式存在。钼熔点2610℃，沸点超过4500℃，具有高强度、高硬度并且电导率大、导热性能好的特点，而且在高温下仍能保持高强度和高硬度，可提升钢的强度、韧性、耐热强度和抗腐蚀性能。钼产业链自上而下划分为：上游：钼矿的采选冶。钼原矿石经过开采、破碎、研磨及浮选后产出钼精矿。钼精矿入炉焙烧后产出焙烧钼精矿，是国际钼市场的主要消费形式。中游：钼铁、钼金属、钼化工产品生产。产品包括钼铁、钼酸铵、钼棒、钼丝等。钼铁广泛适配钢铁冶金，占据国内钼消费市场的主导地位。下游：应用场景多样。钼主要用于钢铁行业，如建筑工程、汽车与交通运输、大型机械装备、船舶及海洋工程、石油化工设备、航空航天、军工等；钼金属制品多用于高端装备制造、精密加工、半导体及高温工业配套领域；钼化工产品则可广泛应用于农业、化工、生物医药等细分领域。请参阅附注免责声明图表1：钼产业链资料来源：洛阳钼业招股说明书，中邮证券研究所61.2 供给约束+新需求上行+战略资源，钼价持续走高资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明71.3 供给：钼资源高度集中，多为伴生矿全球钼资源储量丰富但区域分布高度集中。USGS统计数据显示，2025年全球钼金属总储量达1700万吨。从国别分布来看，中国、美国、智利为全球钼资源储量前三的国家，资源集中度极高，对应钼金属储量分别占据全球总储量的45.88%、20.59%、15.29%。此外俄罗斯、秘鲁、澳大利亚等国家亦拥有较为可观的钼资源储备。钼矿多以伴生矿形式存在。中国钼资源主要以硫化矿为主，约占全国钼矿资源的78%，其中钼作为单一矿产的矿床储量占比14%；而钼作为主矿产的矿床，储量占比64%，其中与铜、钨、锡伴生的钼储量占比22%。反观海外，60%以上的钼矿来自铜的副产品。请参阅附注免责声明图表3：2025年全球钼资源储量分布资料来源：USGS，中邮证券研究所图表4：全球钼矿储量变化趋势（万吨）资料来源：iFind，USGS，中邮证券研究所81.4 供给：受制于伴生矿产能、品位约束+新矿少、开发难据IMOA数据，2025年全球钼产量为30.51万吨，2021-2025年复合增速3.71%。同时，USGS口径数据显示，2025年全球矿山钼产量约26万吨，其中中国矿山钼产量为9.7万吨（同比-3.0%），是全球第一产钼大国（占比37.3%），智利、美国、秘鲁则占比分别约16.2%、15.4%、15.0%。2017年-2025年，全球矿山钼产量复合增速为-1.47%。从供应端看，副产钼约占全球钼供给的60%。海外以铜钼矿为主，受铜矿品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素影响，海外钼矿供给或难增加。同时，由于钼矿建设周期较长，短期全球钼矿供给增量主要来自在产矿山的改扩建项目。请参阅附注免责声明图表5：全球钼产量（金属万吨）资料来源：国城矿业公告，IMOA，中邮证券研究所图表6：全球矿山钼产量（金属吨）资料来源：iFind，USGS，中邮证券研究所91.5 供给：钼铁利润偏低，深加工附加值高、技术壁垒陡请参阅附注免责声明图表7：中国钼铁开工率资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所中游钼铁厂利润容易被蚕食。我国钼铁产能存在过剩，钼铁厂易被上游资源端和下游大型钢铁企业“前后夹击”，利润弹性相对有限。2024年以来我国钼铁厂开工率能够稳定在60%以上。随着原料端价格重心提升，钢厂招标价格亦有所跟进。根据百川盈孚数据，钢招价格重回31万元关口。高端产品技术壁垒高，附加值高，目前国内以追赶为主。据YHRresearch统计，2025年电子级高纯钼靶材全球平均市场价格约为4800美元/千克，规模约82.42亿元。日系厂商垄断钼靶材高端市场，我国仍以追赶为主。图表8：钼铁行业利润（元/吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所1010二需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花112.1 需求：中国是钼消费大国，定调全球需求走向2025年全球钼消费量为30.3万吨，同比 +3.0%。依托庞大的钢铁产业体量，我国是全球钼资源第一大消费国，约占全球总消费量的一半，2025年钼消费量为15.2万吨，同比+9.9%，远高于全球平均增速。中国钼产品出口整体收缩、进口大幅增长。中国虽是全球最大产钼国，但国内需求更为旺盛，需依赖海外资源补充钼原料。据中国海关总署2025年数据，2025年我国钼产品累计出口总量3.0万吨，同比下降24.12%；累计进口总量9.2万吨，同比增长16.61%。从主要品类净进口量看：钼精矿净进口量5.6万吨，是国内资源补充的核心品种，氧化钼净进口量5321吨，钼酸铵净进口量1515吨，钼铁净进口量552吨。图表10：我国钼产品进口（实物吨）请参阅附注免责声明资料来源：iFind，中邮证券研究所图表11：我国钼产品出口（实物吨）资料来源：iFind，中邮证券研究所图表9：全球钼消费量（吨）资料来源：iFind，钼业年评，中邮证券研究所122.2 需求：钢铁为钼消费基本盘，高端化拉动钼需求钼行业最重要的下游应用为钢铁行业，尤其是特钢行业。从初级应用看，2024年钢铁行业是最大需求领域（占79%，约23.9万吨），其中工程钢（39%，11.8万吨）、不锈钢（25%，7.6万吨）、工具钢（7%，2.1万吨）为主力。全球钢铁向高端化、绿色化转型提速，航空航天、汽车轻量化、机器人及高端装备制造等领域，持续拉动含钼合金钢、不锈钢需求提升。从终端应用看，化工石化、石油天然气、机械