拟收购NPFG品牌无形资产，高端布局更进一步

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 06 月 18 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 45 公司基本资讯 产业别 宠物食品 A 股价(2026/6/17) 41.00 深证成指(2026/6/17) 15880.95 股价 12 个月高/低 115.05/40 总发行股数(百万) 400.47 A 股数(百万) 179.34 A 市值(亿元) 73.53 主要股东 秦华(45.72%) 每股净值(元) 11.60 股价/账面净值 3.53 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -11.5 -21.1 -63.1 近期评等 出刊日期 2026-02-04 2025-09-01 2025-08-12 2025-06-24 2025-04-23 前日收盘 71.5 97.60 94.00 106.88 98.73 评等 区间操作 买进 买进 买进 买进 产品组合 主粮 61.1% 零食 37.5% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 股价相对大盘走势 乖宝宠物(301498.SZ) TRADING BUY 区间操作 拟收购 NPFG 品牌无形资产，高端布局更进一步 事件概要： 公司公告拟以不超过 2.25 亿人民币受让 K9 Natural（下简称“K9”）持有的 NPFG 品牌在中国大陆知识产权相关无形资产。 交易首付款及固定尾款合计为 1.25 亿人民币的等值美元；浮动尾款根据约定结算终止日（不迟于 2028 年 12 月 31 日）品牌在中国大陆的销售总额及运营利润率确定是否需要支付，若结算期内销售总额达到 3 亿元且运营利润率为正，需额外支付 5000 万美元等值人民币；若销售总额达到 5 亿元且运营利润率为正，则需额外支付 1 亿美元等值人民币。 鉴于公司股东及董事与交易对手存在关联关系，本次收购构成关联交易。 结论与建议： ◼ 交易对手方 K9 总部位于新西兰，旗下拥有 K9 Natural 和Feline Natural 等全球知名的高端宠物食品品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。本次交易涉及的标的 NPFG 品牌 2026Q1 在大陆营业收入约为8809 万元，调整后 EBITDA 为 1304 万元。K9 与公司早有渊源，2021-2023 年公司为 K9 中国区总代理商，此外，公司董事王宸同时担任 K9 母公司董事，且持股 5%以上股东 Golden Prosperity Investment S.A.R.L.与 K9 实控人股权穿透后均为 KKR &Co. Inc。 ◼ 本次交易将帮助公司在高端宠物食品赛道更进一步，与公司现有品牌形成清晰的梯度定位和优势互补，加快高端市场核心资源和用户群获取进度。此外，公司在新西兰投建高端宠物食品产能（建设期预计 5 年），未来新西兰工厂将为幷购品牌提供高品质产能，以本土供应链与 K9 品牌资源深度整合，将加速产能爬坡周期和盈利兑现。 ◼ 从 618 大促一阶段数据看，麦富迪和弗列加特位列天猫一阶段宠物品牌成交额第四和第六，抖音一阶段品牌榜第三和第六（食品榜第二、第六），比照去年全程排名略有波动，但预计新品牌保持强劲增长。Q1 公司在产品、渠道、海外策略等多方面进行调整，Q2 调整成果预计将有所显现，在关税基数差异消除和电商大促支撑情况下，二季度盈利环比或将呈现一定改善。 ◼ 我们认为随着公司战略调整和高端布局深入，品牌矩阵建设和产能布局推进，内生和外延共同发力下，市场认知和品牌竞争力有望持续提升。维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 6.9 亿、8.7 亿和10.6 亿，分别同比增 2.8%、26.6%和 22.5%，EPS 分别为 1.73 元、2.19元和 2.68 元，当前股价对应 PE 分别为 24 倍、19 倍和 15 倍，我们看好公司长期高端化发展路径，但考虑短期汇率和生产成本影响，维持“区间操作”的投资建议。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，汇兑影响超预期 .................................................... 接续下页 ............................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 429 625 673 692 875 1073 同比增减 ％ 60.69 45.68 7.75 2.76 26.55 22.54 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.15 1.56 1.68 1.73 2.19 2.68 同比增减 ％ 55.41 35.65 7.69 2.81 26.55 22.54 市盈率(P/E) X 36 26 24 24 19 15 股利 (DPS) RMB 元 0.24 0.50 0.50 0.51 0.65 0.80 股息率 (Yield) ％ 0.59 1.22 1.22 1.25 1.59 1.94 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 6 月 18 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 4327 5245 6769 8356 9775 11352 经营成本 2733 3028 3893 4813 5591 6471 营业税金及附加 20 21 30 38 44 52 销售费用 721 1055 1527 1943 2253 2598 管理费用 250 307 396 505 576 654 财务费用 -13 -35 -9 64 55 59 资产减值损失 -12 -8 -4 -5 -10 -7 投资收益 2 26 31 18 15 24 营业利润 526 810 876 916 1146 1406 营业外收入 1 5 10 10 10 10 营业外支出 2 4