新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段

证券研究报告·公司研究简报·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联合动力（301656） 新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段 2026 年 06 月 18 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.11 一年最低/最高价 15.90/37.00 市净率(倍) 4.76 流通A股市值(百万元) 3,891.35 总市值(百万元) 45,955.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.01 资产负债率(%,LF) 60.98 总股本(百万股) 2,404.79 流通 A 股(百万股) 203.63 相关研究 《联合动力(301656)：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于预期，加速海外布局以破局》 2026-04-28 《联合动力(301656)：2025 年三季报点评：业绩略低于市场预期，新品可期&客户多元，看好长期趋势》 2025-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 16,178 20,697 23,743 28,147 33,920 同比（%） 72.74 27.94 14.72 18.55 20.51 归母净利润（百万元） 935.91 1,133.36 475.74 985.82 1,375.22 同比（%） 403.55 21.10 (58.02) 107.22 39.50 EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.47 0.20 0.41 0.57 P/E（现价&最新摊薄） 49.10 40.55 96.60 46.62 33.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016 年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。 ◼ 核心客户表现分化，市占率稳固。公司 TOP 客户理想/广汽埃安 / 奇 瑞 新 能 源 / 小 米26年1-5月 销 量 同 比 -3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据 NE 时代，公司电驱/新能源定子/电控/OBC 4 月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第 2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。 ◼ 产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025 年公司总成系统年交付量突破 100 万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产 100 万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25 年公司新定点海外 9 个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。 ◼ 底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026 年 5 月 16 日，公司首款 800V 主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 为 4.8/9.9/13.8 亿 元 （ 此 前12.1/17.4/25.6 亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价 PE 分别为 97x、47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2025/9/252025/12/222026/3/202026/6/16联合动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 6 1. 新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河 新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016 年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。 图1：联合动力发展历程 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图2：联合动力主要产品及应用场景 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 6 核心客户表现分化，市占率稳固。公司 TOP 客户理想/广汽埃安/奇瑞新能源/小米26 年 1-5 月销量同比-3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据 NE 时代，公司电驱/新能源定子/电控/OBC 4 月装机量市占率 7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第 2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。 产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025 年公司总成系统年交付量突破100 万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产 100 万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25 年公司新定点海外 9 个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。 底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026 年 5 月 16 日，公司首款 800V 主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。 图3：联合动力首款 800V 主动悬架液压泵量产交付 数据来源：公司公众号，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 4 / 6 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公司 26-28 年归母净利润为 4.8/9.9/13.8 亿元（此前12.1/17.4/25.6 亿元