智算业务兑现增长，LPU与具身智能打开AI硬件新空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司深度报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 97.40 总股本/流通股本（亿股） 2.52 / 1.25 总市值/流通市值（亿元） 246 / 121 52 周内最高/最低价 115.53 / 44.52 资产负债率(%) 60.3% 市盈率 143.24 第一大股东 袁微微 研究所 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 智微智能(001339) 智算业务兑现增长，LPU 与具身智能打开 AI 硬件新空间  投资要点 智能硬件工程化能力构筑经营底盘，AI 算力业务推动盈利结构改善。公司围绕“云—边—端”形成行业终端、ICT 基础设施、智算业务和工业物联网四大业务板块，具备产品定义、研发设计、柔性制造和供应链协同能力。2025 年公司实现营业收入 40.87 亿元、归母净利润 1.71 亿元；2026 年一季度营业收入同比增长 52.96%，归母净利润同比增长 159.13%，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速。 算力供需错配推动算租景气上行，腾云智算进入业绩兑现期。Agent 应用发展和 Token 调用量增长持续推升推理算力需求，国内外科技企业加大 AI 资本开支，而高端算力卡、存储、机房和运维资源扩张相对滞后，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨。Ornn 计算价格指数显示英伟达最新 GPU 租赁价格达到每小时 4.95 美元，较 3月初的 2.31 美元上涨，六周内涨幅达 114%。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁，2025年腾云智算实现收入 4.62 亿元（同比+53.64%）、净利润 2.07 亿元（同比+19.07%），智算业务已成为公司利润增长的核心来源。此外，公司近期拟定增不超过 28.7 亿元，其中 22 亿元拟用于智算中心建设及运营项目，计划进一步强化了智算业务扩张预期。 推理时代更加重视存力、网络与低延迟能力，LPU 布局构成中长期成长弹性。Agent应用需要持续完成低延迟、高吞吐、低成本的Token生成，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽、数据搬运和网络通信。LPU 通过片上 SRAM、确定性执行和低延迟架构强化Decode 阶段效率，与 GPU 的大容量 HBM 和通用并行计算能力形成互补。英伟达与 Groq 的合作进一步验证了 GPU 与 LPU 协同的产业方向，公司通过元川微布局 LPU，有望将芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源结合，延伸推理算力业务边界。 具身智能进入产业导入期，边缘 AI 控制器有望成为公司下一成长支点。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付，机器人需要在本地完成多模态感知、模型推理、任务规划和实时运动控制，边缘 AI控制器的重要性随系统复杂度提升。公司已围绕 NVIDIA Jetson Thor、AGX Orin 等平台推出具身智能控制器，并与机器人及工业客户开展产品适配。公司在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化基础，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节。  盈利预测与投资建议 我们认为，公司智算业务是当前业绩兑现的主线，LPU 与具身智能是中长期成长期权。预计公司 2026-2028 年实现营收 63.78、78.11、95.79 亿元，同比增长 56.07%、22.47%、22.64%；实现归母净利润分-4%12%28%44%60%76%92%108%124%140%2025-062025-082025-112026-012026-032026-06智微智能计算机发布时间：2026-06-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 别为 6.27、9.16、12.26 亿元，同比增长 266.64%、46.19%、33.77%；对应 2026 年 6 月 12 日收盘价，PE 分别为 39.2、26.8、20X，可比公司 26-28 年 PE 分别为 47.0、25.9、19.3X，公司业绩高增支撑估值溢价，同时保留 LPU 和具身智能的业务期权，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示： 算力租赁价格回落及资产利用率不及预期；智算中心建设和定增进度不及预期；元川微 LPU 产品研发、验证与商业化不及预期；具身智能产业量产节奏不及预期；原材料价格和供应链波动风险。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4087 6378 7811 9579 增长率(%) 1.30 56.07 22.47 22.64 EBITDA（百万元） 399.77 1471.78 2265.73 3233.47 归属母公司净利润（百万元） 170.94 626.76 916.23 1225.65 增长率(%) 36.84 266.64 46.19 33.77 EPS(元/股) 0.68 2.48 3.63 4.86 市盈率（P/E） 143.75 39.21 26.82 20.05 市净率（P/B） 10.90 8.63 6.60 5.02 EV/EBITDA 32.65 16.30 10.88 7.92 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 智微智能：硬件能力沉淀，AI 算力业务进入财务验证期 ......................................... 6 1.1 从行业智能终端起步，延伸至 ICT 基础设施与 AI 算力设备 ................................... 6 1.2 实控人持股集中，创始团队绑定硬件与智算扩张 ........................................... 6 1.3 传统业务提供收入底盘，智算业务提升利润弹性 ........................................... 8 2 推理需求重塑算力景气，腾云智算与 LPU 布局打开第二成长曲线 .................................. 9 2.1 推理需求放大算力缺口，算租涨价与 LPU 路线成为行业新变量 ................................ 9 2.2 腾云智算进入业绩兑现期，元川微补齐推理芯片布局 ....................................... 15 3 具身智能进入产业导入期，公司卡位边缘 AI 控制器环节 ................................