AI服务器销售占比提升，毛利预期持续改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 - 1 -  毛利下降趋势 Q1 开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司 26Q1 毛利率达 7.35%，同比+0.62pct，净利率 4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。  传统代工巨头转变为全球 AI 服务器绝对龙头: 公司已成为全球 AI 服务器 ODM 绝对龙头，是全球主要 AI 云厂商（如 NVIDIA、Microsoft、AWS 等）核心供应链伙伴，也是英伟达 GB200 等新一代机柜级服务器的核心供应商。  云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1 季报公司 AI GPU 机柜出货量同比+3.8 倍，AI ASIC 服务器出货同比+3.2 倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。  通信及移动网络设备业务：工业富联在 800G 交换机上已实现批量放量，2026Q1 公司 800G 及以上交换机出货同比+1.6 倍、环比+46%,另外 2026 年开始 1.6T 交换机以及新一代 CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。  全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外 CSP对主权 AI 及供应链安全的高标要求。  投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的 PE 估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。  风险提示：CSP 资本开支变动风险、AI 芯片供应风险等 盈利预测 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万） 902887.19 1414961.45 2032259.64 2641626.91 增长率(%) 48.22% 56.72% 43.63% 29.98% 净利润（百万） 35285.56 60687.73 85415.08 107452.17 增长率(%) 51.99% 71.99% 40.75% 25.80% EPS(元) 1.78 3.06 4.30 5.41 销售毛利率 6.98% 7.89% 8.03% 8.11% 市盈率(P/E) 41.28 24.00 17.05 13.56 市净率(P/B) 8.73 6.74 5.10 3.90 市场数据 2026 年 6 月 15 日日 当前价格（元） 73.4 52 周 价 格 区 间(元) 19.01-84.95 总市值（亿元） 1.46 万 流通市值（亿元） 1.46 万 总股本（亿股） 198.44 流通股（亿股） 198.44 近 20 交易日日均成交额(亿元) 179.82 近 20 交易日日均换手率（%） 1.24 第一大股东 China Galaxy Enterprise Limited 公司网址 www.fii-foxconn.com 52 周收益率比较 相关报告 分析师：周强 Tel：075582752129 执业证书编号: S0370524080004 zhouqiang@jyzq.cn 证券研究报告 公司研究报告 计算机行业 – 计算机设备（申万二级行业） 2026 年 6 月 15 日 工业富联（601138.SH） —AI 服务器销售占比提升，毛利预期持续改善 评级：增持（首次） 2026 年 6 月 15 日 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 2 资产负债表 利润表 会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 货币资金 110024.52 141496.15 203225.96 264162.69 营业收入 902887.19 1414961.45 2032259.64 2641626.91 应收票据及账款 136935.04 245603.28 352751.41 458522.91 营业成本 839901.60 1303371.04 1869060.25 2427518.39 预付账款 431.10 750.65 1078.13 1401.41 税金及附加 656.76 1029.24 1478.26 1921.51 其他应收款 649.92 1931.51 2774.15 3605.98 销售费用 1192.78 2122.44 3251.62 4490.77 存货 150912.71 219718.75 315081.10 409224.46 管理费用 5984.26 9904.73 16258.08 23774.64 其他流动资产 3819.13 6612.41 9374.13 12100.37 研发费用 11151.08 19809.46 30483.89 42266.03 流动资产总计 402772.41 616112.75 884284.89 1149017.81 财务费用 1673.49 5706.89 8789.20 11940.59 长期股权投资 5333.69 5537.71 5741.73 5945.75 资产减值损失 -1483.24 -2324.47 -3338.55 -4339.61 固定资产 29633.92 23282.06 19577.01 18454.31 信用减值损失 -212.30 -332.70 -477.85 -621.13 在建工程 7824.71 23187.26 38549.81 53245.69 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 无形资产 1209.43 911.59 613.76 315.93 投资收益 -558.17 -558.17 -558.17 -558.17 长期待摊费用 5839.75 2919.87 0.00 0.00 公允价值变动损益 182.41 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 3609.91 3630.91 3630.91 3630.91 资产处置收益 364.00 364.00 364.00 364.00 非流动资产合计 53451.41 59469.41 68113.21 81592.58 其他收益 426.71 426.71 426.71 426.71 资产总计 456223.82 675582.15 952398.10 1230610.39 营业利润 41046.63 70593.02 99354.48 124986.78 短期借款 104228.9