商贸零售行业：26年5月社零数据如何？

证券研究报告：商贸零售|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位1869.5752 周最高2584.6552 周最低1807.62行业相对指数表现（相对值）2025-062025-082025-112026-012026-042026-06-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%商贸零售沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com近期研究报告《海外复盘：万代南梦宫——构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘》 -2026.06.0926 年 5 月社零数据如何？l事件国家统计局发布最新社零数据，5 月份，社会消费品零售总额41090 亿元，同比下降 0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37781亿元，增长 1.1%。1—5 月份，社会消费品零售总额 206031 亿元，同比增长 1.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 190022 亿元，增长2.7%。这是 1995 年有完整月度统计以来，除疫情外首次出现社零月度数据同比负增长。l投资要点五一假期+618 预热加持，不敌高基数+需求疲软，增速除疫情外首次为负数。5 月社零数据同比-0.6%，较上月放缓 0.8pct，除汽车外的消费增速 1.1%，较上月放缓 0.7pct，即使在五一假期和 618 预热加持的情况下，数据仍旧出现一定疲态，单月增速成为继 1995 年有完整月度统计以来，除疫情外首次出现的负增长。（1）城乡拆分：乡村市场销售快于城镇，城镇增速继续下滑。5月份，城镇同比-0.9%，乡村同比+1.5%，乡村市场销售依旧快于城镇2.4pct，去年下半年以来乡村持续快于城镇。县域商业设施日趋完善，以旧换新产品下乡进村纵深推进，带动乡村市场销售增长。1-5 月包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重达 39.3%，比上年同期提高 0.4 个百分点。（2）线上线下：网上消费占持续活跃，实体新业态增长加快。1-5 月份，网上商品和服务零售额同比增长 5.9%，保持较快增长。其中，网上服务零售额增长 7.6%，增速高于服务零售额 2.2pct；网上商品零售额增长 5.0%，增速高于商品零售额 3.8pct。直播带货持续带动零售增长，1-5 月份直播电商零售额增长 6.9%，增速比 1-4 月份加快 0.2pct。实体零售商业数字化转型加速、消费体验提升，相关企业销售较快增长。1-5 月份，限额以上单位仓储会员店、无人值守商店零售额同比增速均超过 20%；购物中心零售额增长超过 10%，持续加快增长。商品 vs 服务：餐饮好于商品，服务消费领跑。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），5 月份商品零售额同比-0.7%，环比上月放缓 0.6pct，餐饮收入同比+0.6%，环比上月放缓 1.6pct。此外，1-5 月份，服务零售额同比增长 5.4%，增速比上年同期加快 0.2pct，假日消费保持活跃，1-5 月份，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均实现两位数增长，增速明显高于服务零售额增速。我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境发布时间：2026-06-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比-5.2%（低于整体），限额以上餐饮同比-1.7%（出现下滑）。可选 vs 必选：必选稳健，可选大部分下滑，可喜的是部分以旧换新品类增速环比有所改善。我们将限额以上商品零售数据继续拆分：（1）必选：饮料表现不错，必选呈现一定韧性。5 月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长 1.9%、6.1%、4.8%，分别较上月变动-2.2pct、+2.5pct、-6.9ct，较去年同期变动-12.7pct、+6.0pct、-6.4pct，饮料类表现亮眼，我们认为与去年基数有一定关系。此外穿类、日用品零售额同比+3.8%、+1.6%，分别较上月变动+0.2pct、-1.9pct，比去年同期变动-0.2pct、-6.4pct，穿类有一定企稳。我们认为环比变化主要与基数有关，同时必选呈现一定韧性。（2）可选：耐用品中部分品类出现环比改善，升级类消费化妆品 618 拉动下依旧降速。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。—耐用品：以旧换新集体降速，部分品类增速环比改善。5 月份限额以上销售额唯一正增长的品类依旧为通讯器材类，同比+0.7%，增速较上月-5.5pct，我们认为与内存成本飙升、设备涨价有关。其余耐用品增速均继续下滑，家电音像、办公用品类、家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-15.6%、-1.5%、-8.7%、-13.6%、-16.1%，增速分别较上月-0.5pct、+5.4pct、+1.7pct、+0.2pct、-0.8pct，以旧换新部分品类增速环比改善。总的来说，上述五类以旧换新商品销售均进入高基数、补贴退坡阶段，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大，同时看到部分以旧换新品类增速环比改善。根据政策推出的时间推算，以旧换新品类基数影响预计将要从今年 11 月份开始有所缓解。—非耐用品：618 下化妆品增长但降速，珠宝、体育娱乐高基数下增速下滑。化妆品零售额同比 2.5%，环比-2.2pct/同比-1.9pct，618带动下依旧敌不过需求疲软；金银珠宝类零售额-8.9%，环比+12.4pct/同比-31pct，增速为近两年内的第二次下滑，我们认为主要与去年同期基数较高有关；此外，体育娱乐用品零售额-8.0%，环比+0pct/同比-31pct，我们认为主要与高基数有关。5 月 CPI：原有价格变动+金价增速回落+猪肉价格下行，CPI 总体平稳。5 月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降 0.1%，同比上涨 1.2%，同比持平，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.1%，CPI 总体平稳，主要受国际原油价格变动、金价增速回落、猪肉价格下行等影响。拆分来看，1）工业消费品中，受上年同期同比基数较低影响，汽油价格涨幅继续扩大至 23.5%，黄金饰品价格涨幅继续回落至 39.0%；2）服务消费中，出行服务价格上涨 2.8%，涨幅比上月回请务必阅读正文之后的免责条款部分3落 0.9pct；3）食品价格下降 1.7%，降幅比上月扩大 0.1pct，其中猪肉价格下降 16.1%，降幅比上月扩大 0.9pct。5 月社零数据成色如何？我们认为：（1）整体来看：剔除疫情月度首次下滑，假期加持不敌需求疲软。5 月社零数据同比-0.6%，较上月放缓 0.8pct，除汽车外的消费增速 1.1%，较上月放缓 0.7pct，即使在五一假期和 618 预热加持的情况下，数据仍旧出现一定疲态。5 月份 CPI 同比上涨 1.2%，环比下降 0.1%，整体平稳。本月社零增速下滑，这为 1995 年来正常年份的首次，上月剔除通胀社零下滑，亦为首次。（2）两个特点：必选稳健，可选下滑。5 月数据下滑，必