农林牧渔行业深度-猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 农林牧渔 猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？ 周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损。全国外三元生猪价格在今年 4月最低跌至 8.82 元/公斤，单头养殖亏损最大达 576.82 元/头，创近十年历史极值，本轮周期亏损时段占比已达 49%。生猪期货同步创近五年新低，最低跌至 9055 元/吨，行业呈现““低中枢、弱弹性、长低迷”的全新周期特征，盈利修复难度加大。 供需错配原因：生产力提升与需求变迁的矛盾显现。 生产力全面提升：强者的规模与效率的乘数效应。规模养殖企业凭借技术进步，养殖效率提升，2026 年行业 PSY 提升至 21 头以上，头部规模养殖场 PSY 达 31 头以上，叠加前期能繁母猪存栏维持在 4000 万头左右高位，量质齐升导致育肥猪出栏量达 7 亿头左右，同时生猪成交均重抬升至 123公斤以上，供给刚性显著增强。 需求端结构性变迁：从鲜冻比例到肉类多元化。消费复苏节奏放缓，猪肉净进口量回落至近十年低位；生猪鲜销率持续下滑，冻品库存累积至历史高位；预制菜市场规模持续扩大，叠加蛋白消费结构升级，猪肉需求价格弹性大幅下降，长期消费空间被挤压。 政策端托底：调控力度持续升级。猪粮比最低跌至 3.79，突破国家发改委设定的过度下跌一级预警线，中央+地方联动收储全面启动。本轮政策从2024 年下调能繁母猪目标起，逐步升级至强监管干预，形成覆盖产能、资金、价格的完整组合拳。截至 2026 年一季度，能繁母猪已连续 9 个月环比回落，3 月全国新生仔猪数量同比出现 17 个月来首次下降，产能去化已传导至供给端。 投资建议：维持生猪养殖行业“增持”评级。随着产能调控效果逐步显现，生猪供需将从全面过剩逐步向紧平衡过渡，猪价有望开启趋势性上涨。建议重点布局两条主线：一是成本领先、现金流充裕的全国性龙头企业；二是产能弹性充足的区域优势二线企业。 风险提示：产能去化钝化风险；需求结构性疲软风险；冻品库存压制风险；政策执行不及预期风险；养殖行为放大波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师 沈嘉妍 执业证书编号：S0680524040001 邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《农林牧渔：强厄尔尼诺预期增强，关注农产品价格催化》 2026-05-31 2、《农林牧渔：板块近期连续走弱，政策催化后市可期》 2026-05-25 3、《农林牧渔：新版生猪产能调控方案出台，板块持续催化》 2026-05-18 -10%-2%6%14%22%30%2025-062025-102026-012026-06农林牧渔沪深3002026 06 17年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损 ....................................................................................................... 3 1、猪价一再突破历史低位 .............................................................................................................................. 3 2、全行业深度亏损 ........................................................................................................................................ 4 二、“金猪”不再？生产力提升与需求变迁的矛盾显现 ......................................................................................... 6 1、生产力全面提升：强者的规模与效率的乘数效应 ....................................................................................... 6 2、需求端结构性变迁：从鲜冻比例到肉类多元化 ........................................................................................... 9 三、政策组合拳密集出台，供需格局有望改善 ..................................................................................................... 12 四、投资建议 ...................................................................................................................................................... 14 风险提示 ............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1： 猪周期生猪价格走势（元/公斤） ............................................................................................................ 3 图表 2： 猪周期生猪价格情况 ............................................................................................................................... 4 图表 3： 生猪期货收盘价（元/吨） ...................................................................................................................... 4 图表 4： 全国生猪进入深度亏损（元/头） .............................