商贸零售行业点评：1-5月社零同增1.4%，黄金珠宝消费环比修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 商贸零售行业点评 1-5 月社零同增 1.4%，黄金珠宝消费环比修复 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：解慧新 研究助理：张倩 执业证书：S0590525110066 执业证书：S0590125120023 邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 邮箱：qianzhang@glms.com.cn 事件：2026 年 6 月 16 日，国家统计局公布 1-5 月国民经济数据。 社零数据表现承压，调改、细分赛道格局向好。1-5 月社零总额 206031 亿元，同增 1.4%，其中 5 月同减 0.6%，主要系 25 年同期“以旧换新”补贴促进大额消费，基数较高。在行业整体承压的环境下，关注零售端细分赛道以及调改释放的α机遇。我们认为后续布局方向：1）调改动作陆续落地，经营趋势企稳的企业，建议关注永辉超市、步步高、重百集团。2）母婴等细分赛道行业集中度持续提升，头部品牌有望持续获取市场份额，叠加即时零售等新业态的布局持续扩大全渠道经营优势，建议关注爱婴室。 黄金珠宝终端动销修复，头部品牌抗风险能力突出。1-5 月金银珠宝类零售额1678 亿元，同增 2.8%，其中 5 月零售额环比增加 17.11%，终端动销环比回暖，当前行业趋势下，一口价产品占比持续提升，产品工艺属性在终端购买决策中逐渐占据重要位置，行业门店稳步出清中，龙头企业凭借品牌效应、较高的新品打造质量实现逆势增长。我们认为后续布局方向：1）老铺黄金：强品牌转嫁原料成本+具备开店空间的龙头公司，具备攻守兼备特性。2）潮宏基：一口价占比提升持续优化盈利结构，开店空间充足。3）周大福：单店经营质量持续改善，通过推广“传承”、“传福”等高毛利定价系列对冲金价波动风险，26 财年公司营业额同增 5.3%至 943.98 亿港元，净利润同增 52.2%至 90.04 亿港元，品牌转型取得成效。4）曼卡龙：“提质增效”的战略转型逐步释放成效，产品升级带动盈利质量持续提升。 化妆品销售额表现相对韧性，关注赛道α机会。1-5 月化妆品类零售额 1985 亿元，同增 4.9%，其中 5 月同增 2.5%，我国化妆品零售市场表现相对具备韧性。关注四条主线：1）具备品牌壁垒的美护龙头，推荐毛戈平；2）高运营效率对抗竞争加剧&流量成本高企，关注上美股份；3）困境反转逻辑下，经营逐步改善的上海家化；4）细分赛道龙头享受成长期红利，关注林清轩等。 投资建议：1）零售：建议关注永辉超市、重百集团、爱婴室等。2）黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基；建议关注周大福，曼卡龙等。3）美妆：推荐毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩等。 风险提示：终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争持续加剧等。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 商贸零售 2025 年年报及 2026 年一季报综述：积极谋变，静待改善-2026/05/14 2． 商贸零售行业点评：1-2 月社零同增 2.8%，消费需求持续回暖-2026/03/17 3． 商贸零售行业 2026 年度投资策略：关注优质供给，把握结构性机会-2026/01/02 4． 商贸零售行业专题：彩妆行业增长潜力广阔，重视头部品牌发展机遇 -2025/12/07 -20%-3%13%30%2025/62025/122026/6商贸零售沪深3002026 年 06 月 17 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/商贸零售 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元/港元） EPS（元/港元） PE（X） 评级 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 603214 爱婴室 13.40 0.77 0.86 1.02 18 16 13 推荐 6181 老铺黄金 469.60 39.98 50.20 58.43 10 8 7 推荐 1929 周大福 12.73 1.04 1.14 1.26 11 10 9 推荐 300945 曼卡龙 12.28 0.58 0.71 0.86 21 17 14 推荐 1318 毛戈平 57.45 3.29 4.20 5.31 15 12 9 推荐 2145 上美股份 33.02 3.38 4.10 4.79 9 7 6 推荐 600315 上海家化 18.47 0.79 0.99 1.17 23 19 16 推荐 2657 林清轩 30.52 4.04 5.65 7.36 7 5 4 推荐 002345 潮宏基 10.22 0.88 1.06 1.24 12 10 8 推荐 600729 重百集团 20.66 2.02 2.40 2.67 10 9 8 推荐 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测; （注：股价为 2026 年 6 月 16 日收盘价；A 股/港股标的收盘价单位分别为元/港元，周大福 eps 单位为港元，其余公司 eps 单位均为元；汇率按照 1HKD=0.88CNY；其中周大福数据口径为 2027-2029 财年，2027 财年对应 2026年 4 月 1 日-2027 年 3 月 31 日，2028-2029 财年以此类推） 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；北交所以北证 50 指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金