显示材料持续发力，医药CDMO、电子材料开拓新增量

电子 | 证券研究报告 — 首次评级 2026 年 6 月 17 日 688550.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 48.53 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局，看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.8 2.8 13.0 10.4 相对上证综指 2.7 3.5 11.6 (10.9) 发行股数 (百万) 173.84 流通股 (百万) 173.84 总市值 (人民币 百万) 8,436.67 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 246.31 主要股东 (%) 青岛开发区投资建设集团有限公司 12.79 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 6 月 17 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 瑞联新材 显示材料持续发力，医药 CDMO、电子材料开拓新增量 公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局，OLED 材料持续发力，“中间体+原料药”一体化 CDMO 战略有序推进，多款电子材料正处于量产和放大批次验证阶段，未来有望贡献较大业绩增量。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 公司显示材料、医药板块、电子材料多点布局，业绩稳中向好。瑞联新材主营产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料，2025 年公司经营业绩创历史新高：2025 年公司实现营收 16.76 亿元，同比+14.91%；实现归母净利润 3.09 亿元，同比+22.87%。2025 年公司综合毛利率为 44.90%（同比+0.70pct），净利率为 18.45%（同比+1.19pct）。从业务结构来看，公司从依赖显示材料单一板块，逐步向以显示材料为核心、医药与电子材料协同发展的多元化格局转变，进一步增强了公司整体抗风险能力与市场竞争力。 ◼ 显示材料：稳固液晶基本盘，OLED 材料持续发力。AMOLED 有望在 2028 年占据显示面板市场收入的 43%份额，而当前主流技术 TFT LCD 的份额将降至 55%。Omdia 预计 2021-2030 年全球 OLED 面板总出货量有望以 3%的 CAGR 从 8.37 亿片增长至 12.285 亿片，2022-2030 年全球 OLED 面板的需求面积 CAGR 有望达 11.0%。TFT-LCD 面板仍有望在较长时间内占据电视面板等大尺寸市场。2025 年全球大尺寸液晶电视面板出货量为 2.45 亿片（同比+3.4%）；出货面积 1.81 亿平方米（同比+3.1%）。2025 年面板企业并购加速，LCD 行业集中度持续提升并向国内集中，混晶材料供应同样呈现高度集中、寡头主导格局。公司是国内 OLED 升华前材料和液晶单体领域头部企业。2025 年公司显示材料板块实现收入 13.14亿元（同比+3.04%），占总营收的 78.42%（同比-9.04pct），毛利率为 42.01%（同比-1.13pct）。公司与包括 Dupont、Merck、JNC、Idemitsu、Solus、SFC、LG 化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系，是国内最早开始规模化生产前端氘代发光材料且能够规模化量产全系列氘代发光材料的企业，同时也正加快对印刷 OLED终端材料评价系统的建设及材料开发迭代的速度。中长期来看，随着下游渗透率提升、新型技术迭代、8.6 代线投产以及国产替代推进，公司 OLED 材料有望迎来广阔的发展空间。 ◼ 医药板块：CDMO 市场空间广阔，“中间体+原料药”一体化战略有序推进。CDMO 行业在医药产业中占据核心地位。全球创新研发的热潮有力推动了医药 CDMO 行业市场规模的持续扩张，2018-2023 年全球 CDMO 市场规模从 446 亿美元增长至 797 亿美元，CAGR 为12.3%，预计在 2028/2033 年分别达 1,684/3,385 亿美元。2018-2023 年中国医药 CDMO 市场规模以39.9%的CAGR从160亿人民币增长至859亿人民币，预计2028/2033年达2,084/5,369亿人民币。中国医药 CDMO 行业市场规模增速高于全球水平，占全球市场比重逐年增长，2018-2023 年比重从 5.1%扩大至 15.3%。2025 年公司医药板块实现收入 2.93 亿元（同比+89.55%），占总营收的 17.45%（同比+6.87pct），毛利率为 64.83%（同比+7.04pct）。公司客户粘性较高，管线储备丰富，并积极向下游原料药布局。 ◼ 电子材料：光刻胶单体验证推进顺利，PSPI 单体已量产供应。光刻胶市场规模持续增长，2024 年全球集成电路、新型显示、PCB 三大领域用光刻胶总体市场规模达到 64.28 亿美元（不包括 OLED 用 PSPI），同比增长 10.18%；中国 OLED 用光刻胶市场规模为 1.62 亿元，预计 2025 年将增长至 1.95 亿元。全球高端半导体光刻胶市场份额主要被日本和美国企业占据，国产化率亟待提升。PSPI 是先进封装关键材料，近年来在 AI 芯片、先进封装、5G/6G通信、汽车电子与柔性显示等多领域需求驱动下，全球 PSPI 市场进入高速增长通道，2025年 PSPI 全球市场规模 6.8-8.8 亿美元，未来有望保持 24%的 CAGR 扩张，预计到 2032 年达到 31-40 亿美元。当前全球 PSPI 市场主要由日本、美国头部企业主导，行业前五大厂商占据近 90%全球市场份额，国产替代空间广阔。随着国产 PSPI 光刻胶加速导入与放量应用，产业链对上游关键单体材料的配套需求将愈发迫切。公司电子材料主要产品包括半导体光刻胶单体、半导体及 OLED 封装材料以及 TFT 平坦层光刻胶等。2025 年公司电子材料板块实现收入 0.69 亿元（同比+141.34%），占总营收的 4.13%（同比+2.16pct），毛利率为 15.55%（同比-2.60pct）。公司积极推进各类电子材料导入及放量，并加码先进半导体封装用 PSPI材料产业化，未来有望贡献较大业绩增量。 估值 ◼ 公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.66/4.62/5.59 亿元，EPS 分别为 2.11/2.66/3.22 元，PE 分别为 23.1/18.3/15.1 倍。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 显示材料研发以及显示行业波