航空机场2026年5月数据点评：高油价导致航司短期承压

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 2026 年 5 月数据点评：高油价导致航司短期承压 2026 年 6 月 17 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 2026 年 5 月运营数据，油价的快速提升推动国内市场控量提价，6 月航司依旧承受较高的油价压力，但 7 月或有望缓和。 国内航线：运力投放同比下降明显，仅春秋逆势增投运力 2026年5月上市公司国内航线运力投放同比下降约6.2%，环比4月下降2.2%。油价大幅提升的背景下，由于燃油附加费并不能完全对冲成本增长，且票价提升对可选消费形成一定抑制，航司会倾向于通过缩减航班的方式维持票价与客座率，保证自身的收益水平。 从 5 月的数据表现来看，大型航司都倾向于收紧运力投放，仅有春秋展现出逆势增投运力的倾向，我们认为主要系燃油附加费按照旅客数量收取，春秋的高客座率使得燃油附加费对其成本增长的对冲更加充分，在高油价环境下公司相对受益。 我们预计高油价对运力投放的压制 6月还会持续。虽然国际油价近期有所回落，但由于国内航油价格相较国际有一个月左右的滞后，导致 6 月国内航空煤油出厂价依旧位于高位，因此预计 6 月航司依旧会承受较高的成本压力，但 7 月或有望缓和。 客座率方面，5 月上市公司整体客座率较 25 年同期提升约 0.3pct，环比提升0.1pct。高油价环境下航司对客座率和票价水平提出更高要求，但目前三大航85%-87%的客座率，已经是历史同期的较高水平（疫情前三大航 5 月客座率一般在 82-84%的水平），我们预计客座率继续提升的空间有限，后续以维持为主。 国际航线：客座率高位逐步回落，同比涨幅收窄 国际航线方面，5 月上市航司国际航线运力投放同比提升约 2.0%，环比 4 月下降约 2.3%。客座率方面，5 月国际航线客座率同比提升 3.7pct，环比下降约1.9pct。 5 月国际航线的客座率同比涨幅继续收窄。中东乱局导致的中欧直飞航线供需错配相比 3-4 月显然有了较明显的缓和，其对航司客座率的提振效应也在下降。但整体看 5 月客座率依旧明显高于去年同期，这一方面由于中东局势导致的部分航线供给收缩依旧存在，另一方面高油价环境下压缩运力优先保证客座率是全球航司通用的策略，国际航线整体的供给是下降的。 我们预计由于当前中转航班的不足，中国到欧洲的直飞航线依旧会维持较高的景气度，能够有效对冲油价上涨带来的影响。从客座率表现上看，国航由于中欧航线占比较高，是受益最为明显的航司，客座率同比提升超 6pct。 主要国际机场：国际旅客吞吐量增速继续下降，经营短期承压 5 月上海、深圳机场的国际旅客吞吐量同比分别下降 0.4%和 3.1%，首都机场与白云机场吞吐量分别增长 7.1%和 17.4%。环比看，首都、白云和深圳机场的吞吐量环比都有一定程度下降。全球航司普遍压缩运力投放节约燃油成本，导致机场的运营短期也承受一定压力。 未来 3-6 个月行业大事： 2026-7-10 民航局公布 2026 年 5 月民航运行数据 2026-7-15 起上市公司披露 2026 年 5 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 124 2.76% 行业市值(亿元) 31606.85 2.59% 流通市值(亿元) 27924.5 2.74% 行业平均市盈率 17.76 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -16.3%-6.2%3.8%13.9%24.0%34.0%6/169/1512/153/166/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 2026 年 5 月数据点评：高油价导致航司短期承压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 投资建议：个股价格已经反映了悲观预期，建议关注大型航司业绩弹性 与供需关系导致的油价上涨不同，本轮油价上涨属于事件驱动上涨，其可持续性目前存在较大的不确定性。我们认为油价导致的负面影响在近期航空公司的股价上反映已经较为充分，近期油价有高位油价迹象，相关个股有望受益。此外今年行业需求端表现出较明显的回暖趋势，因此我们建议关注大型航司的业绩弹性。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。 东兴证券行业报告 航空机场 2026 年 5 月数据点评：高油价导致航司短期承压 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：国内航油价格位于高点，航司普遍减班控量 国内航线： 2026 年 5 月上市公司国内航线运力投放同比下降约 6.2%，环比 4 月下降 2.2%。油价大幅提升的背景下，由于燃油附加费并不能完全对冲成本增长，且票价提升对可选消费形成一定抑制，航司会倾向于通过缩减航班的方式维持票价与客座率，保证自身的收益水平。从 5 月的数据表现来看，大型航司都倾向于收紧运力投放。 分航司看，5 月只有春秋展现出逆势增投运力的倾向，我们认为一方面春秋的机队规模有所提升带动了运力投放增长，另一方面燃油附加费按照旅客数量收取，春秋的高客座率使得燃油附加费对其成本增长的对冲更加充分，在高油价环境下公司相对受益。吉祥运力投放略有增长，但主要系其去年受发动机供应短缺的影响，基数较低。其余航司运力投放皆受到高油价较明显的压制。 图 1：6 月初国内航空煤油出厂价涨至 1.32 万元/吨 图 2：国内航油价格较国际航油价格存在一定滞后 资料来源：i我们预计高油价对运力投放的压制 6 月还会持续。虽然国际油价近期有所回落，但由于国内航油价格相较国际有一个月左右的滞后，导致 6 月国内航空煤油出厂价依旧位于高位，因此预计 6 月航司依旧会承受较高的成本压力，但 7 月开始燃油成本压力有望得到一定缓和。 图 3：5 月及 6 月初民航保障航班数（国内+国际）增速明显下降，主要系油价大幅提升（架次） 资料来源：i客座率方面，5 月上市公司整体客座率较 25 年同期提升约 0.3pct，环比提升 0.1pct。高油价环境下，航司会4,0006,0008,00010,00012,00014,00020232024202520260.711.31.61.92.22.5国内航空煤油出厂价新加坡航空煤油价格(月初，以25年初为100%)-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%100000105000110000115000120000125000130000135000140000145000202420252026同比（右轴）P4 东兴证券行业报告 航空机场 2026 年 5 月数据点评：高油价导致航司短期承压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 加大力度控制运力投放，并对客座率和票价水平提出更高要求以对冲成本的增长。目前三大航 85%-87%的客座率，已经是历史同期的