产品结构持续优化，储能业务焕发新机

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鹏辉能源（300438） 产品结构持续优化，储能业务焕发新机 2026 年 06 月 16 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 74.13 一年最低/最高价 25.25/92.77 市净率(倍) 6.55 流通 A股市值(百万元) 29,960.69 总市值(百万元) 37,312.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.32 资产负债率(%,LF) 75.26 总股本(百万股) 503.34 流通 A 股(百万股) 404.16 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,961 11,944 23,294 37,287 46,707 同比（%） 14.83 50.04 95.03 60.07 25.26 归母净利润（百万元） (252.46) 206.02 2,007.01 3,041.49 3,690.75 同比（%） (685.72) 181.61 874.17 51.54 21.35 EPS-最新摊薄（元/股） (0.50) 0.41 3.99 6.04 7.33 P/E（现价&最新摊薄） (147.80) 181.11 18.59 12.27 10.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 聚焦储能赛道，业绩迎来明确反转。鹏辉能源深耕锂电二十余年，近年战略聚焦储能领域，已形成“储能+动力+消费”三大业务协同发展格局，其中储能业务正成为公司盈利增长的核心引擎。公司户储电芯与工商业储能系统出货量均稳居全球 TOP2，高毛利率的海外储能产品占比持续提升，推动公司盈利水平稳步向上。管理层兼具深厚技术背景与产业经验，推行精细化管理，持续优化产品结构，储能业务的规模化放量将持续支撑公司业绩增长。2025 年，受益于储能景气度回升，公司营收回升至 119 亿元，同比+50%，归母净利润回升至 2.06 亿元，同比+181.6%，扭亏修复。26Q1 公司 营收 48 亿元，同比+182.1%，归母净利润 3.23亿元，同比+819.1%，单季度归母净利润规模超过 25 年全年总和，业绩反转趋势明确。 ◼ 储能需求持续高景气，户储与工商储赛道盈利优势显著。受政策与电价驱动，26Q1 全球户储出货 27.3gwh，同比+299%，预计 26 全年出货需求超 110 gwh，同比翻番以上； 工商储在电价高企、缺电压力与政策支持的多重驱动下，需求爆发弹性显著高于户储市场，预计 26 全年需求达 79gwh，同比+102%。户储与工商储电芯环节竞争格局高度集中，认证壁垒高、下游集成商分散，龙头企业具备强定价能力，盈利水平显著优于大储赛道，具备持续顺价能力。我们预计 26 全年储能电芯出货1100-1200gwh，同比增长超 70%。 ◼ 公司户储与工商储优势突出，成本传导顺畅，储能盈利水平大幅提升。储能业务端，公司户储、工商储产品与头部客户保持稳定合作，认证体系完善，海外交付能力持续增强；大型储能切入华为等全球头部集成商供应链，标杆项目落地不断，市场份额稳居全球前列。公司 25 年底储能总产能 44gwh，预计 26 年底扩产至 100gwh。26Q1 公司出货量接近10gwh，小储和大储各半，其中小储单 wh 利润 4 分+，大储单 wh 利润2 分，大储盈利提升明显，主要受益于 314 电芯在户储和工商储中应用。我们预计 26 年公司储能电芯出货量超 50gwh，由于电池供给偏紧，且公司差异化竞争，聚焦高毛利的户储、工商储赛道，单 wh 利润预计维持 3 分+；同时 27 年预计出货量可维持翻番增长。消费业务稳健增加，预计 26 年贡献 4-5 亿利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26 年储能大幅扩产，叠加单位盈利能 力 改 善 ， 我 们 预 计 公 司 2026–2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为20.1/30.4/36.9 亿元，同比增长 874%/51.54%/21.35%，对应 PE 分别为 19/12/10 倍，给予 27 年 20x PE，目标价 121 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险，关税变动风险，储能市场景气度不及预期。 -1%25%51%77%103%129%155%181%207%233%259%2025/6/162025/10/152026/2/132026/6/14鹏辉能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 37 内容目录 1. 鹏辉能源：三大领域全面布局，发力储能盈利有望持续向上 .......................................................... 5 1.1. 深耕锂电二十年，发力储能新增量 ............................................................................................ 5 1.2. 股权结构高度集中，管理团队产业经验深厚 ............................................................................ 6 1.3. 营收逐年增长，发力储能盈利能力逐步改善 ............................................................................ 7 1.3.1. 公司整体业绩短期承压，2025 年盈利扭亏为盈 ............................................................. 7 1.3.2. 盈利能力阶段性承压，26Q1 高速恢复 ............................................................................ 8 2. 储能行业： 多元场景并进，市场持续扩容 ........................................................................................ 9 2.1. 户用储能：区域需求高增，规模稳步扩张 ..............................................................