通信行业2026年中期投资策略：AI引领光互联，Token运营正萌芽

证 券 研 究 报 告AI引领光互联，Token运营正萌芽通信行业2026年中期投资策略证券分析师：刘菁菁 A0230522080003 郝知雨 A0230525060002 陈力扬A0230526040002 林起贤 A0230519060002 黄俊儒 A0230525070008研究支持：郝知雨联系人：陈力扬2026.6.16www.swsresearch.com证券研究报告2投资摘要◼大模型ARR高增支撑AI capex高增，海外延续高景气，国内预计加大投入。◼海外AI光互联及车载光通信： 1）光芯片和光模块： xPO，不同场景各自适配，趋势尚不收敛；硅光技术是2026年后海外AI通信发展重点；800G到1.6T，光互联价值链或有变化，DSP：常规光模块成本占比最高，在1.6TCPO/XPO方案中可能取消（转移至SerDes）或降配；光芯片：OCS/CPO渗透提升+高速率迭代需求+供需缺口等；无源光器件+Driver&TIA：从800G迈向1.6T，对数量、性能要求均增长，作为各类技术方案的必须项。重点标的：仕佳光子、源杰科技、东山精密、永鼎股份、长光华芯、华工科技、新易盛、天孚通信、中际旭创，关注光库科技；2）光纤：预测2026E基准情形：Scale-out光纤需求约7500万芯公里，增速达60%；DCI光纤需求约3200万芯公里，增速达40%，全年数据中心光纤总需求达10700万芯公里。重点标的：长飞光纤、中天科技、烽火通信。3）车载光通信：优先在高速通信链路（>10Gbps）场景落地。◼国内算网：AI基建加速。IDC及配套：26年IDC的三大行业变化：1）除NV外，国产算力支撑需求持续上修；2）CAPEX，增速持续突破，且聚焦国内AI建设；3）基于配额政策适当释放供给，推动集群建设。标的：东阳光、润泽科技，关注光环新网、奥飞数据、数据港; 液冷：从1到10的渗透率奇点，2026年规模化放量元年。标的：英维克、飞荣达；电源：定制化趋势下转向直流的架构变革带来增量机遇。标的：科华数据、欧陆通；网络：Q2开始有望批量交付，重点标的：盛科通信，锐捷网络、紫光股份，关注华勤技术。◼创新方向：（1）运营商：Token经济崛起，运营商定位聚合分发，从流量经营向Token经营转型升级。标的：中国电信、中国移动、中国联通。（2）端侧AI：乐鑫科技，关注广和通、美格智能、星宸科技等。（3）商业航天：2026年是卫星互联网商业化元年，SpaceX形成了 X-xAI-Tesla-Optimus的闭环，重点标的信维通信 。◼风险提示：1）下游以AI为代表的行业应用如果不达预期，可能影响终端客户、硬件厂商的研发布局和capex方向，进而影响光通信产业链的渗透节奏；2）光通信领域的技术变化将重构传统光通信、甚至通信全产业链的价值分配，需持续跟踪公司的产品技术路径与验证进展。www.swsresearch.com证券研究报告3大模型：商业化海外跑通，Anthropic B端为主，O端提速◼海外商业模式已跑通，OpenAI 2026年3月 ARR超过250亿美元，B端占比快速提升；Anthropic 2026年4月底ARR约440亿美元，B端+API贡献主要收入。•Anthropic创收策略为专注于B端、深度受益AI编程近期爆发：1）模型API收入；2）编程工具Claude Code，25年受益于编程工具爆发，26年受益于类Agent应用等。Anthropic预计26Q2将实现单季度盈利，收入营收109亿美元，单季运营盈利5.59亿美元，较此前预期28年盈利提前。公司26年5月最新估值9650亿美元，已密交IPO。•OpenAI营收策略为B端和C端并重，B端收入快速提升：1）ChatGPT的个人版/企业版订阅，企业版快速增长，截至26年3月贡献公司40%以上营收；2）模型API收入，截至26年3月API每分钟处理量已经突破150亿token；3）发布编程工具Codex。OpenAI 26年3月估值为8520亿美元。图：OpenAI季度收入情况（亿美元）资料来源：OpenAI官网，申万宏源研究资料来源：Anthropic官网，申万宏源研究0501001502002503002024Q42025Q22025Q32026Q1图：Anthropic季度收入情况（亿美元）0501001502002503003504004505002025Q12025Q32025Q42026Q12026Q2www.swsresearch.com证券研究报告4海外Capex：26年仍大举投入，capex/OCF达到100%水平◼根据各公司指引，预计谷歌、微软、亚马逊、META在26自然年的Capex总和将接近6700亿美元。谷歌上调，自1750~1850亿至1800~1900亿美元；META上调，从1150~1350亿至1250~1450亿美元；微软首次给出CY2026的Capex计划为1900亿美元；亚马逊维持，仍为2000亿美元。此外Oracle FY26（非自然年）资本开支为500亿美元。◼26年Capex/经营性现金流大幅抬升，亚马逊/谷歌将分别达到111%/91%。-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400450500CY23Q1CY23Q3CY24Q1CY24Q3CY25Q1CY25Q3CY26Q1微软亚马逊Meta谷歌Oracle合计同比(亿美元)0%50%100%150%200%250%FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026E微软亚马逊 Meta谷歌Oracle图：海外云厂商Capex图：海外云厂商Capex/OCF资料来源：各公司财报，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告5国内：腾讯阿里明确加大资本开支投入图：中国科技公司Capex（百万元，%） - 200 400 600 800 1,000 1,20023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1腾讯阿里图：腾讯阿里OCF（亿人民币）资料来源：各公司财报，申万宏源研究◼腾讯控股：AI投入正在从“战略储备期”进入“大规模部署期”:一季度资本开支（CAPEX）录得人民币319.36亿元，同比增加约16%，并指引2026年AI相关投资将至少翻倍。2026年Workbuddy及混元3模型初步展示AI产品实力。◼阿里巴巴：成立ATH事业部，指引AI ARR年底超过300亿元，公司在2025年表示未来三年AI资本支持将超过3800亿元。020000400006000080000100000120000140000202020212022202320242025腾讯阿里主要内容1. 海外AI基建：光互联2. 国内AI算网：超节点3. 创新方向：AI应用-Token运营、端侧AI 4. 创新方向：卫星互联网商业化元年5. 公司估值表与风险提示6www.swsresearch.com证券研究报告1.1 光互联方案：光通信技术路径推演，硅光/材料等趋势7◼展望未来五年，光通信技