航空运输行业动态点评：油价回落催化航空反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 油价回落催化航空反弹 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华夏航空 002928 CH 11.90 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.10 买入 中国国航 753 HK 7.35 买入 中国东航 600115 CH 5.90 买入 南方航空 600029 CH 7.80 买入 中国东方航空股份 670 HK 5.30 买入 国泰航空 293 HK 17.00 买入 春秋航空 601021 CH 67.55 买入 中国国航 601111 CH 8.85 买入 吉祥航空 603885 CH 15.65 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 16 日│中国内地 动态点评 在高油价背景下，航司进一步削减低收益航线，5 月民航供给同比承压，不过所保留航线客座率和票价仍较为坚挺。三大航（国航/东航/南航，下同）+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同降 3.6%/2.1%，客座率同增 1.3pct 至 85.9%。同时根据航班管家数据，第 18 周-22 周（4/27-5/30）国内线含油票价同增17.5%，航司维持较强顺价能力。往后展望，近期油价回落有望缓解航司成本压力及航班削减等问题，催化板块反弹。中长期供给收紧趋势不变，油价中枢若持续下跌，或将带来板块反转。推荐景气有望底部改善的航空板块。 三大航航班削减较为明显，客座率维持较高水平 三大航受高油价影响更为明显，5 月整体供给同比下降 4.9%，并在国内线削减更多航班，供给同降 8.1%，而国际线供给小幅同增 3.4%。整体客座率85.3%，同增 1.2pct，其中国内线小幅同增 0.2pct 至 86.1%，仍保持较高水平，国际线 83.9%，同比增幅回落至 3.3pct，或与中东中转溢出需求边际缓解有关。分航司看，国航供给最为谨慎，同降 6.4%，不过客座率改善仍最为明显，同增 3.2pct 至 84.5%，稍低于南航的 84.7%，东航客座率仍在三大航中领先，同增 1.5pct 至 86.9%。 民营航司受高油价影响相对较小，春秋低成本优势凸显 春秋在 5 月充分展现低成本优势，所需航班削减幅度较少，且客座率表现优秀，整体 ASK 同增 15.0%，客座率同增 1.9pct 至 93.0%。其中国内线 ASK增速较快，同增 16.4%，客座率高位同增 0.9pct 至 93.0%；国际线 ASK 同比平稳提升 8.0%，不过客座率同比大幅改善 6.1pct 至 93.0%。吉祥整体运力同比基本持平（-0.3%），客座率同比提升 1.3pct 至 87.4%。其中公司或削减部分低收益国际航线，ASK 同降 8.9%，不过客座率同比大幅提升 4.4pct至 84.6%；国内线运营较为平稳，ASK 同增 2.7%，客座率 88.4%，同比基本持平（-0.2pct）。民营航司在高油价环境下，应对措施相对更为灵活。 航司成本压力有望缓解，看好中长期盈利能力提升 6 月行业淡季，航司收益水平有所回落，根据航班管家数据，6 月第二周（6/8-6/14）国内线含油票价同增 16.1%，我们测算裸票价同比转负至约-3%。不过 6 月 11 日之后，国际油价快速回落，7 月我国航煤出厂价有望进一步下降，减轻航司成本和运营压力，往后关注 7 月旺季预售数据。此外，我国机队 26 年增长仍较慢，1-5 月三大航+春秋+吉祥+海航飞机净增 10 架，较 25 年末仅提升 0.3%。同时需求端借助出入境游、银发经济、公商务回暖等因素，我们认为我国民航收益水平和盈利能力具备底部提升动力。 投资结论：油价持续下跌或将带来板块进一步反转 短期国际油价从高位回落，航空成本压力及航班削减等问题将明显缓解，催化板块反弹。往后关注暑运旺季预售数据，油价若持续下跌，或将进一步带来板块反转。中长期行业供给收紧趋势不变，我们认为供需改善叠加“反内卷”，航司具备提价能力和空间，看好行业收益水平持续改善。推荐有望底部反转的航空板块。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (14)(3)81930Jun-25Oct-25Feb-26Jun-26(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2026 年 5 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2026.5 2025.5 变化 (%) 2026.5 2025.5 变化 (%) 2026.5 2025.5 变化 (%) 2026.5 2025.5 变化 (%) 客运 可用座位公里 83,456 87,714 -4.9 5,758 5,008 15.0 4,740 4,755 -0.3 93,954 97,458 -3.6 收入客公里 71,183 73,789 -3.5 5,355 4,561 17.4 4,143 4,096 1.2 80,681 82,440 -2.1 客座率（%） 85.3 84.1 1.2pp 93.0 91.1 1.9pp 87.4 86.1 1.3pp 85.9 84.6 1.3pp 国内 可用座位公里 55,640 60,571 -8.1 4,690 4,029 16.4 3,416 3,327 2.7 63,746 67,927 -6.2 收入客公里 47,896 52,009 -7.9 4,362 3,710 17.6 3,021 2,949 2.5 55,279 58,668 -5.8 客座率（%） 86.1 85.9 0.2pp 93.0 92.1 0.9pp 88.4 88.6 -0.2pp 86.7 86.4 0.3pp 国际 可用座位公里 26,299 25,426 3.4 1,026 950 8.0 1,273 1,397 -8.9 28,598 27,773 3.0 收入客公里 22,055 20,487 7.7 954