汽车行业轮胎6月跟踪-Q2前瞻： 原材料回落、反补贴开启，看好头部Q2起加速量利齐升，业绩、产能、订单、销量-库存、成本4项(更新至26／06)

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 6 . 6 . 1 5轮胎6月跟踪&Q2前瞻: 原材料回落、反补贴开启，看好头部Q2起加速量利齐升——业绩、产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/06)汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn备注：轮胎研究含4大系列，(1)投资框架(2)行业报告(3)月度跟踪(4)个股系列2核心观点：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注月度观点26/06：n β：3月以来轮胎板块因油价暴涨跌至9xPE(10x历史估值中枢底部)，原材料回落(胎企3-5月密集发布3轮涨价函-预期扰动可控+欧美盈利提升)➕海运费/汇率（Q1业绩已验证我们此前观点-扰动可控) 等悲观情绪已充分释放，26年出海加速主旋律不变、板块性看头部戴维斯双击，Q1业绩强韧性+欧洲反倾销期权落地(24.4%-45.3%）→欧洲反补贴叠加落地&头部胎企欧美涨价分批叠加→26Q2起业绩恢复同比高增速→高端破局(配套+赛道胎定点突破)。n 个股：短期推荐高端配套破局【中策】 出海涨价链【赛轮/森麒麟】，关注巨胎[海安/风神] 超低估值[浦林成山] 出海0-1[三角] 困境反转[玲珑]等。26Q1总结与前瞻：n 复盘：25年板块业绩分化，系半钢盈利受损(25/04美关税)和全钢量增(景气度提升)。26Q1头部(中策+赛轮)稳增抗美关税扰动，中小胎企同比修复明显。n 前瞻：欧洲反倾销终裁结果4月底已期权落地、头部海外产能主导涨价，看好26Q2起海外产能强放量落地的胎企迎量利齐升、业绩弹性同比25年高增速+10-40%。月度核心数据：n 个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势Ø 产能进度：26Q2-3新增产能逐步满产，3家头部胎企26年业绩弹性均值+20-30%(悲中性预测情况)、预期Q2起恢复同比高增速。Ø 输美订单数：赛轮/森麒麟/玲珑等美国进口订单票数稳健增长，胎企26年将主动针对海外接单进行结构性调整(欧洲双反订单溢出缺口至28年)。Ø 产能利用率：25年头部胎企，半钢开工率略有下滑95%+→90%+，全钢(90%+)和非公路产能利用率明显提升、预期26年持续提升。n 行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平Ø 出口趋势：26/04中国产量同比微增、出口量同比增长(拓展非欧美业务)。①半钢胎：25/10-26/04中国出口欧盟量加速下滑、东南亚+塞尔维亚产能承接(利好头部)。②全钢胎：26/02自主欧外销同比+13%。③非公路胎：国内外采矿业开工率高位稳定。Ø 国内库存(中小胎企)：①半钢胎：26/06库存天数46、同比+1%(同比微增)；②全钢胎：26/06库存天数41，同比-3%(同比去库)。n 成本端：①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率Ø 贸易政策变化：①欧洲：26年双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/06/18终裁执行（终裁前披露税率：24.4%-45.3%），反补贴26/05追溯、26/08初裁。Ø 原材料：26/06/11,轮胎原材料综合价格高位回落至战前水平，胎企已连续密集发布三轮涨价函且反补贴在即、判断Q2利润率波动约0-2%→Q3利润率恢复。Ø 海运费+汇率：各航线运价长期维持低位，Q1业绩已验证我们此前观点-海运费/汇率扰动可控。风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；第三方数据失真的风险、测算偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。3A股【高增长低估值】标的筛选：合计12个行业(25只个股)，包含轮胎(中策/赛轮)n 我们对A股进行高增长低估值标的筛选(CAGR20-25>15%且预测PE<10x)，共筛选出合计12个行业(25只个股)，包含轮胎(中策+赛轮)。我们持续看好轮胎作为10x以下的出口链遗珠，头部胎企26年高端化破局的戴维斯双击机会(头部业绩弹性均值+30%&拔估值15-20x)。图表： A股高增长低估值标的一览和财务数据资料来源：iFind，中泰证券研究所 （截至20260615，每日更新） 备注：筛选日期为260512，盈利预测为iFind一致预期。短期跟踪框架：个股产能&订单、行业需求(季度波动)、成本4项 4行业β个股α供给端需求端成本项【跟踪变量】自主出口订单数【跟踪频率】月度产能建设进度欧美分胎进口量季度月度产能利用率贸易政策（关税/所得税）原材料综合价格（橡胶）核心变量跟踪权重：贸易政策>>原材料>海运费/汇率海运费（欧美航线）年度日-周频日频周频国内开工率周-月度国内库存水平周度汇率（美/欧/泰-人民币等）短期跟踪变量日频①半钢：欧美进口量稳增(自主出海替代外资)②全钢：欧美进口量稳增(自主出海替代外资)③非公路：矿业景气/采矿业开工率高企①产能：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望密集放量②出口订单：头部输美订单稳增、替代外资③产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化①贸易政策：25-26年欧美贸易变化加大成本壁垒，利好头部抢占外资+尾部份额②原材料：关注橡胶供给&情绪面，胎企具成本转嫁能力(主要下游是C端/不同于传统汽零)③海运费：各航线运价长期维持低位④汇率：美元负债等可对冲/实际影响可控产能放量全球替代可成本转嫁资料来源：iFind，公司公告，中泰证券研究所目 录附-26Q1总结与前瞻：Q1头部业绩稳增抗扰，看好Q2产能爬坡加速量利齐升一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率四、风险提示5n 25年板块业绩分化，围绕半钢盈利受损(25/04美国232关税)和全钢量增(景气度提升)。(1)半钢盈利受损：半钢占比&美国敞口高的胎企受损严重，受损程度：赛轮/森麒麟/浦林/通用>中策/玲珑/三角、海安/贵州/风神无影响；(2)全钢量增：25年国内(基建景气)+海外(消费降级性价比凸显抢外资份额)订单明显提升，全钢占比高的胎企受益高即贵轮和风神。整体来看，中策25年业绩逆势上涨表现亮眼，受益国内中高端配套盈利提升+新产能放量(半钢为主净利率15-20%)。n 26Q1头部(中策+赛轮)稳增、抗美关税扰动，另三角+贵州+通用+风神(巨胎)业绩同比低基数修复明显。n 展望26Q2和全年，欧洲反倾销已期权落地(海外产能主导涨价)、看好海外产能强放量落地的胎企迎量利齐升、恢复同比高增速。6附-26Q1总结与前瞻：Q1头部业绩稳增抗扰，看好Q2产能爬坡加速量利齐升资料来源：iFind，公司公告，中泰证券研究所 （截至2026Q1，每季度首月更新）图表： 25年财务数据一览（单位：亿元） 图表：26Q1财务数据一览（单位：亿元）n 营收端，头部胎企受益海外产能爬坡放量持续提升。中策和赛轮收入端持续稳健增长，有望随Q2-3印尼+墨西哥等产能加速爬坡放量持续提升；森麒麟收入端