主业持续增长，AI液冷+电子业务打造第二增长曲线

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-062025-082025-112026-012026-032026-06-6%10%26%42%58%74%90%106%122%138%华光新材机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）78.13总股本/流通股本（亿股）0.95 / 0.90总市值/流通市值（亿元）74 / 7052 周内最高/最低价81.30 / 30.43资产负债率(%)60.4%市盈率35.84第一大股东金李梅研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com华光新材(688379)主业持续增长，AI 液冷+电子业务打造第二增长曲线l投资要点事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年全年实现营业收入 25.56 亿元，同比增长 33.27%；归母净利润 1.88 亿元，同比增长 133.29%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 49.98%。2026Q1 实现营收 10.79 亿元，同比增长 84.11%；归母净利润 0.37 亿元，同比下降 61.17%，主要系 25Q1 含拆迁收益导致高基数，剔除非经常性损益后 26Q1 扣非归母 0.36 亿元，同比增长 92.43%。银钎料和铜基钎料主业持续增长。公司是中温硬钎料细分领域国家单项冠军示范企业，产品技术、产能规模均处于行业领先地位，国内中温钎焊材料市占率位居第一。2025 年公司实现毛利 3.30 亿元，银钎料和铜基钎料贡献毛利 2.15/0.96 亿元，占公司整体毛利65%/29%，毛利率为 19.30%/10.87%,同比-1.86/+2.46pct。产量上，2025年公司银钎料产量292.10吨（+9.22%）、销量302.60吨（+19.06%）；铜基钎料产量 6705.15 吨（+4.24%）、销量 6743.59 吨（+6.69%）；银浆等材料延续高速放量态势，成为核心增量品类。电子领域锡基钎料高增，打造新增长极。从下游占比看，制冷暖通及电力电气领域是公司传统优势领域，营业收入同比增超15%，2025年占比 41.08%/21.06%，新兴赛道成为公司第二增长曲线，新能源汽车领域营业收入同比增长近 25%，下游占比为 5.14%，电子领域营业收入同比增长超 110%，下游占比为 24.86%，其中锡基钎料收入同比增长超 130%，持续成为电子领域核心增长极。海外业务积极扩张，泰国一期、二期项目稳步推进。公司海外业务扩张迅速，2025 年实现营收/毛利 2.06/0.24 亿元，同比增长35.96%/11.17%。2026 年公司泰国一期工厂 1000 吨产能各产线建成投产，产品覆盖制冷暖通、电力电气、电子、新能源汽车、AI 液冷等各个领域，泰国二期工厂于 2026 年 3 月成功募资 1.99 亿元，新增银钎料、铜基钎料、锡基钎料、铝基钎料的产能，建设期 2.5 年，达产后可形成年产 3500 吨钎焊材料的产能。AI液冷业务收入大幅增长，持续受益液冷渗透率提升。公司 2025年切入 AI 液冷服务器产业链，立足自身技术和产能优势，交付能力领先于同行企业，2025 年 AI 液冷业务收入超 1.3 亿元，2026Q1 收入约 0.99 亿元，产品包括铜基钎料、银钎料、锡基钎料、镍基钎料等，应用于 AI 液冷领域中液冷板、歧管、风冷散热器等部件。随着 AI 算力建设加速、液冷渗透率持续提升，2026 年整体 AI 液冷收入同比将实现较高增长。锡膏产品逐步突破。公司以中温钎料为核心优势，全面拓展电子浆料、软钎料、高温钎料等领域，实现钎焊材料大类全覆盖。其中锡膏业务已实现技术突破、量产落地、客户批量供货的阶段性目标，是发布时间：2026-06-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2锡基钎料板块的核心发力点，目前已开拓了智能家居、安防、通信、电源、汽车电子、PCBA 等多个业务领域。投资建议：考虑到公司泰国一期项目逐步爬产，液冷、锡膏等新业务逐步放量，成为公司第二增长曲线，预计公司 2026/2027/2028 年实 现归 母 净 利润 分 别为 2.07/3.31/4.30 亿 元 ，分 别 同 比增 长10.28%/59.82%/29.74%，对应 EPS 分别为 2.18/3.49/4.53 元。以 2026 年 6 月 15 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 42.21/26.41/20.35 倍。给予公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2556347544055334增长率(%)33.2735.9526.7721.09EBITDA（百万元）209.55286.90424.72538.90归属母公司净利润（百万元）188.08207.41331.49430.08增长率(%)133.2910.2859.8229.74EPS(元/股)1.982.183.494.53市盈率（P/E）46.5542.2126.4120.35市净率（P/B）7.475.815.044.29EV/EBITDA28.0133.6922.9718.02资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2556347544055334营业收入33.3%36.0%26.8%21.1%营业成本2225300137664530营业利润146.9%8.6%59.8%29.7%税金及附加4989归属于母公司净利润133.3%10.3%59.8%29.7%销售费用25384352获利能力管理费用6487110134毛利率12.9%13.6%14.5%15.1%研发费用85135147178净利率7.4%6.0%7.5%8.1%财务费用42161517ROE16.0%13.8%19.1%21.1%资产减值损失-4000ROIC6.6%8.3%11.9%13.9%营业利润211229366474偿债能力营业外收入0000资产负债率60.4%50.4%47.7%44.6%营业外支出3000流动比率1.321.601.751.94利润总额207229366474营运能力所得税19213444应收账款周转率5.245.244.984.88净利润188207331430存货周转率2.753.203.503.76归母净利润188207331