国内大储领先企业，后服务与出海市场前景可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月17日优于大市海博思创（688411.SH）国内大储领先企业，后服务与出海市场前景可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009基础数据投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价264.00 元总市值/流通市值48168/35000 百万元52 周最高价/最低价426.01/74.99 元近 3 个月日均成交额1778.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告26 年第一季度实现归母净利润 2.0 亿元，同比+117%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 23.7 亿元，同比+53%；归母净利润 2.0 亿元，同比+117%。综合毛利率 19.4%，同比+0.7pct；净利率 8.5%，同比+2.5pct。海博思创是国内领先的大型储能系统集成商，规模化交付能力持续验证。公司长期聚焦电化学储能系统研发、生产、销售及服务，产品覆盖大型储能、工商业储能及系统控制等多类场景，2025年公司累计装机量超过50GWh。2025年，公司储能系统销量 24GWh，同比增长 103%；实现营业总收入 116 亿元，同比增长 40%；实现归母净利润 10 亿元，同比增长 47%。国内储能需求由政策配储转向市场化收益驱动，公司独立储能出货有望快速增长。136 号文推动新能源收益机制重塑，储能需求逐渐发展成为电力系统灵活性资产。随着现货市场扩围、容量补偿机制落地及招采景气延续，国内大储需求具备持续释放基础；我们预计 2026 年公司储能系统确收口径的出货量超过 40GWh，同比增长超过 60%。北美市场实现重要突破，海外订单密集落地。2026 年以来，公司在欧洲、东南亚、美洲等区域陆续取得项目订单，部分披露项目累计规模超过 3.7GWh。近期公司签订美国 2GWh 储能订单，在北美市场实现重要突破，预期北美市场持续发展。截至 2026 年 4 月公司已基本锁定海外订单约 10GWh，海外业务有望成为收入增长和盈利结构优化的重要来源。电站运维业务盈利弹性可观，智能化创新打造蓝海空间。公司运维业务以基础服务费+超额收益分成为主要模式，通过每年销售超过 40GWh 储能系统快速发展运维和电力交易委托客户基础，超额收益分成来自电力交易和运行优化带来的增量收益。截至 2026 年一季度末，公司已运维超 10GWh 储能电站，预计 2026 年底运维规模提升至 35-40GWh，运维板块盈利主要依托公司强大的 AI 算法在电力交易和日常电站维护两个方面的技术优势，规模效应和客户粘性较强，随着营收体量的增长盈利弹性前景可观。算电协同拓展高价值应用场景。公司围绕算力中心绿电消纳、储能配置、电力交易和运维服务推进算电协同布局，通过自研 SST、锂钠融合及与第四范式、中威电子、华为数字能源等外部生态合作，补强电力电子、AI 交易、场站智慧化管理和综合能源服务能力。盈利预测与估值：我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 20.3/37.6/49.0 亿元，同比+113%/+85%/+30%，当前股价对应 PE 为 23.7/12.8/9.8x。综合考虑绝对及相对估值法，我们认为公司合理价值区间为 290.6-311.8 元/股，对应 2026 年动态 PE 约 26.1-28.0 倍，相对当前股价具备约 10%-18%上涨空间。首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。风险提示：国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行；海外订单交付不及预期；运维、交易及算电协同业务推进不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)8,27011,61222,59036,02448,340(+/-%)18.4%40.4%94.5%59.5%34.2%净利润(百万元)648951203037614897(+/-%)12.1%46.8%113.5%85.2%30.2%每股收益（元）3.555.2111.1320.6126.84EBITMargin9.4%9.9%10.4%11.8%11.9%净资产收益率（ROE）23.4%23.9%35.2%45.2%41.6%市盈率（PE）74.450.623.712.89.8EV/EBITDA68.948.426.516.012.9市净率（PB）15.3110.017.154.873.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况公司历史沿革海博思创成立于 2011 年，主要从事电化学储能系统的研发、生产、销售及服务，是国内较早进入大规模储能系统集成领域的企业之一。公司早期以电网侧储能项目为主要切入点，2011 年中标国家电网微电网储能项目，2012 年中标方电网移动式储能项目。2015 年，公司动力电池系统产量超过500 套；2016 年实测测试中心成立，北京房山工厂投产，公司生产制造和测试验证能力进一步完善。2017 年，公司中标 200MWh 分布式储能项目；2018 年批量中标国网及南网变电站储能项目，技术研发、检测验证和项目交付能力持续提升。2020 年公司储能项目累计装机量超过 1GWh，并完成股份制改革进入规模化发展阶段。2021 年公司累计装机量超过 2GWh。2023 年公司累计装机量超过 12GWh，同时山西大同、广东珠海工厂投产，区域化制造和交付能力进一步增强。2024 年公司储能系统出海实现从零到一的实质性突破，凭借高毛利订单落地与全球头部客户绑定。2025 年公司累计装机量超过 50GWh，并成功登陆科创板。图1：海博思创历史沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理公司股权结构相对稳定，实际控制人系张剑辉、徐锐夫妇。截至 2026 年 3 月 31 日，张剑辉先生直接持有公司 20.04%股份，徐锐女士未直接持有公司股份。嘉兴海博思创投资管理合伙企业(有限合伙)（下简称“嘉兴海博”）持有公司 3.89%的股份。张剑辉作为嘉兴海博执行合伙人，实际控制这部分股份，并通过嘉兴海博间接持有公司 0.33%股份，徐锐以同样方式间接持有公司 1.11%股份，嘉兴海博其他合伙人间接 2.45%股份。因此实际控制人张剑辉夫妇合计持有公司 21.48%股份，并额外控制公司 2.45%的投票权。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司股权结构、主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司情况（截至 2026年一季报）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理表1：公司主要高管姓名职务个人简介张剑辉董事长、总经理19