食品、饮料与烟草行业穿越迷雾系列(二)：聚焦乳制品行业的供需拐点

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 穿越迷雾系列（二）：聚焦乳制品行业的供需拐点 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]乳制品行业正迎来供需格局改善的关键拐点。在经历 2024 年的低谷后，板块已逐步企稳回升，低温液奶和深加工品类驱动中长期增长机会。展望 2026 年，随着需求企稳、供给侧持续出清，行业有望迎来量、价、利润的三重共振修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 穿越迷雾系列（二）：聚焦乳制品行业的供需拐点 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 乳制品行业正经历转型升级，品类延伸、品质升级驱动增量机会 我国乳制品行业正经历转型升级期，人均消费量、品类延展均仍有较大提升空间。乳制品行业已从以往“量价齐升”步入“品质升级”，2024 年我国人均乳制品消费量仅 40.5 公斤/年，远低于欧美（美国 230 公斤/年、欧盟 218 公斤/年）、日韩以及中国官方建议标准，仍有较大提升空间。此外，相较于欧美及日韩等国，我国乳制品消费结构单一，常温液奶渗透率极高，而其他品类，如低温液奶、“两油一酪”、精深加工等渗透率尚处早期。相比常温液奶，低温、深加工等细分赛道的格局也尚未完全定型。 低温液奶、深加工品类构成行业细分高景气，行业竞争也更趋体系化 乳制品行业并非已然触及成长瓶颈，而是液奶产品由“量价齐升”转向低温驱动的“品质升级”，我国人均消费量仍有较大增长潜力，非液奶品类（无论是餐饮的“两油一酪”还是作为医学营养的功能性食品原料）的发展都尚处早期，仍大有可为。低温和非液奶品类有着高景气和尚未定型的格局——低温液奶的增长有赖于创新引领，一只爆款迅速全国化的时代或已过去，填充“千人千面”的消费心智则须“新者为王”。非液奶品类的升级难以延用传统思路，“两油一酪”是迈向全产业链的第一步，在国产原奶价格低位运行的背景下，这一进程得以加速，但深加工的后半程（从功能营养迈入医学营养）则需要企业对消费需求的前瞻洞察和研发储备（配方专利等）的同步推进，行业的竞争维度增加，单一营销的逆袭或越发少见，体系化运营方能致远。 乳制品板块已走出业绩低谷，有望进入量、价、利润的三重共振修复 2025 年以来乳制品板块已走出低谷，实现收入端企稳和利润端增长。2025 年乳制品板块营业收入 1809.78 亿元，基本与上年持平，同比微降 0.03%，归母净利润 120.89 亿元，同比大幅增长 24.42%。2026 年在春节后置的带动下，一季度迎来“开门红”，相较于 2025Q4 收入增长表现加速。2026Q1 乳制品板块营业收入 515.75 亿元，同比+4.71%，归母净利润 59.91 亿元，同比+10.68%。此外，受 2023~2025 年原奶价格下行，以及外部需求偏弱等影响，各家公司关联的牧场等各类资产所造成的存货减值、商誉减值、投资损失等也在 2024~2025 年陆续计提和体现，后续相关影响对净利润的扰动有望减弱，净利率的趋势或向着毛销差回归。 乳制品板块构建固定资产、无形资产等支出的投资现金流也在过去 2 年出现趋势性下降，乳业大幅增产能的阶段已经基本过去，随着时间推移，乳企将进入经营效率改善、现金能力提升的新阶段，有望带来普遍的股东回报增强。 乳制品板块的投资兼具红利价值与结构成长 乳制品行业仍有较大增长潜力，低温液奶和深加工品类构成行业的高景气细分，且格局尚未完全定型，产品创新、前瞻研发或为行业竞争新阶段的分水岭。展望 2026 年，需求企稳、复苏，叠加供给侧的持续出清，乳制品的量、价、利润有望迎来三重共振修复。重点推荐：三元股份、蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、妙可蓝多等。 风险提示 1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600887 伊利股份 买入 02319 蒙牛乳业 买入 600429 三元股份 买入 002946 新乳业 买入 600882 妙可蓝多 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“每食每刻”系列之（十八）：世界杯对啤酒板块影响几何？》2026-06-15 •《农业周专题系列十三：亏损去产能逻辑持续演绎，静待生猪养殖板块反转》2026-06-11 •《见威知著系列六：日本威士忌如何实现本土突围》2026-06-10 -20%-3%13%30%2025/62025/102026/22026/6食品、饮料与烟草沪深3002026-06-16%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/22 行业研究|深度报告 目录 穿越迷雾系列（二）：聚焦乳制品的供需拐点 ............................................................................... 6 深加工、低温液奶构成乳制品的结构性景气 .................................................................................................. 6 原奶价格企稳，供需拐点将至 ...................................................................................................................... 13 2026 年乳制品板块重回收入、利润增长通道 ............................................................................. 16 乳制品的至暗时刻已过 ................................................................................................................................. 16 内生盈利能力重回上升通道 ....................................................................................................