电信服务行业商业航天产业链观察系列三：SpaceX——通往宇宙文明新纪元的船票

行业研究丨深度报告丨电信服务 [Table_Title] 商业航天产业链观察系列三 SpaceX——通往宇宙文明新纪元的船票 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]SpaceX 以可重复使用火箭为技术原点，持续重塑进入太空的成本曲线，并在此基础上形成发射服务、星链互联网与 AI 三大业务闭环。当前，星链已成为公司收入与利润核心，验证了低成本发射能力向高价值太空基础设施延伸的商业路径；猎鹰系列构筑了高频、可靠、低成本的发射底座，星舰则有望进一步打开规模化入轨、星链扩容、太空算力和深空运输的长期空间。相较竞争者，SpaceX 的优势已从单点技术领先演化为系统性平台能力。面向未来，公司以“使生命成为多行星物种”为使命，旨在带领人类走向太空文明新纪元。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 SFC：BUX641 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 电信服务 cjzqdt11111 [Table_Title2] 商业航天产业链观察系列三 SpaceX——通往宇宙文明新纪元的船票 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 三线业务闭环成型，星链贡献核心利润 SpaceX 已形成以 Space、Connectivity、AI 为核心的三大业务板块，商业形态由单一火箭发射服务商逐步演化为综合性太空基础设施平台。其中，Space 板块构成公司的技术能力底座，Connectivity 板块依托星链实现规模化商业变现，AI 板块则在并表 xAI 后成为新的战略延展方向。2025 年，公司总收入达 186.74 亿美元，其中 Connectivity 贡献 113.87 亿美元，占比 61%，并实现经营利润 44.23 亿美元，是公司当前唯一实现经营利润的业务板块。星链的盈利能力验证了低成本发射能力向高价值应用延伸的商业闭环。 技术迭代持续推进，复用火箭重塑航天经济模型 SpaceX 的发展历程体现出清晰的技术递进与商业扩张路径。公司早期通过猎鹰 1 号完成从零到一的入轨能力验证，并在 NASA CRS 合同支持下度过生存期；随后依托猎鹰 9 号、龙飞船和火箭回收技术进入主流商业发射市场。2015 年猎鹰 9 号首次实现轨道级火箭垂直回收后，公司逐步将可重复使用从技术验证转化为常态化运营能力，显著降低发射成本并提升发射频次。低成本、高频次发射能力进一步支撑星链的大规模部署，成为公司持续孵化新业务和扩展太空应用边界的核心基础。 竞争对手各具优势，SpaceX 系统性领先仍然突出 在全球商业航天竞争格局中，SpaceX 面临来自发射服务和卫星互联网两大方向的竞争。发射服务领域，ULA 具备国家安全任务认证和政府客户基础，Blue Origin 拥有充足资金储备和重型火箭布局，Rocket Lab 在小型专用发射和航天器组件领域形成差异化优势；但上述企业在发射频次、复用经验、成本效率和任务成功样本方面仍与 SpaceX 存在明显差距。卫星互联网领域，Eutelsat OneWeb、Amazon Leo 等企业加速布局低轨星座，但星链在星座规模、全球覆盖、用户基础、终端生态和直连手机合作方面已形成较强先发优势。 公司长期愿景：让人类文明之光延伸至星辰之上 SpaceX 的长期成长空间主要来自太空算力和星际殖民两条战略主线。太空算力方面，公司计划利用太空持续太阳能、低轨网络和 AI 计算卫星构建轨道算力基础设施，以应对地面数据中心在能源、电网、土地和冷却方面的约束。星际殖民方面，公司将“使生命成为多行星物种，理解宇宙的真实本质，将意识之光延伸至星辰”作为长期使命，并以星舰为核心载体推进月球基地、火星运输和多行星文明愿景。若星舰完全可重复使用能力最终兑现，公司有望进一步降低发射成本，并打开星链扩容、太空算力部署和深空运输等长期市场空间。 风险提示 1、星舰商业化不及预期； 2、竞争格局恶化； 3、财务恶化风险； 4、关键人物风险； 5、监管风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《AI 对 IDC 行业发展影响：风起云涌，巨变时代》2024-06-17 -10%7%23%40%2025/62025/102026/22026/6电信服务沪深3002026-06-16%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 行业研究 | 深度报告 目录 星链造血，三线平台成型 .............................................................................................................. 6 发射服务（Space）：太空时代的运输革命 ..................................................................................................... 7 卫星互联网（Connectivity）：当下核心利润引擎 ........................................................................................... 9 人工智能（AI）：最大发展潜力板块 ............................................................................................................. 11 发展史复盘：24 年颠覆航天旧时代 ............................................................................................ 13 第一阶段（2002—2008）：创业求生——悬崖边的逆转 .............................................................................. 13 第二阶段（2008—2015）：猎鹰时代的火箭可回收革命 .............................................................................. 15 第三阶段（2015—2020）：可回收常态化与星链 ......................................................