消费行业2026年中期策略：寻常处见新机，分化中觅成长

寻常处见新机，分化中觅成长——消费行业2026年中期策略证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止西部证券研发中心2026年6月17日分析师 | 于佳琦 S0800525040008 邮箱地址：yujiaqi@xbmail.com.cn；田地 S0800525050004 邮箱地址：tiandi@xbmail.com.cn；吴岑 S0800524100002 邮箱地址：wucen@xbmail.com.cn；肖燕南 S0800525070002 邮箱地址：xiaoyannan@xbmail.com.cn；联系人 | 唐楚彦邮箱地址：tangchuyan@xbmail.com.cn；韩朗讯邮箱地址：hanlangxun@xbmail.com.cn请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心2核心观点 消费复苏分化演绎，结构性机会凸显。2024年消费者信心指数触底后，呈现底部持续复苏，但结构分化。同质化产品陷入价格战，但新兴渠道红利释放，新品消费或迎来加速增长期。当前消费板块整体估值与市场关注度仍处于相对低位，按照短期和中期来看，机会主要在以下方向： 短期来看（半年维度），消费机会集中在传导通胀预期的个股，是资金回流防御推动的，首选具备提价能力、已经提价的产业或公司。继续推荐餐饮供应链，关注海天味业（已覆盖）、天味食品、颐海国际（已覆盖）、贵州茅台（已覆盖）、百胜中国（已覆盖）；通胀传导（黑电、白电），标的方面关注安克创新、绿联科技、涛涛车业。相当的股息率依然是基本要求和入场券。 中期来看（1-2年维度），消费机会集中在供给侧改革——拥抱经济转型和消费观念变化的赛道、以及敢于创新和自我革命的公司。 方向一（内需），消费行业整体弱复苏，但同质化产品价格战，大健康、科技消费、体验消费等领域新产品和服务表现不错。健康消费关注：西麦食品、五谷磨房、H&H国际控股、固生堂（已覆盖）等；科技消费关注：安克创新、九号公司（已覆盖）、科沃斯（已覆盖）、3D打印链等方向。 方向二（内需），产品过剩时代，渠道型公司依然掌握定价权。线下门店作为灵活流量入口，有望成为重要的流量运营和商业变现载体，持续关注头部门店类公司的开店表现，关注华润万象生活，推荐古茗、蜜雪集团、鸣鸣很忙。 方向三（出海），继续看好出口链中，从制造向品牌突破的公司，建议关注海信视像（已覆盖）、tcl电子、安克创新、匠心家居、西锐（已覆盖）、泉峰控股等。 风险提示：宏观消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料及汇率波动风险、渠道库存及终端动销恢复不及预期。CONTENTS目录CONTENTS目录中期：品牌全球化提速，把握出海成长机遇0401短期：通胀传导预期下，关注提价受益标的02中期：供给创新驱动，新品红利加速释放03中期：渠道变革深化，头部企业有望受益请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Wind、2026/3/30贵州茅台重大事项公告、搜狐焦点、东方财富网、FoodTalks官网、证券时报网、券商中国、21经济网、中国日报网、新浪财经、涛涛车业:投资者关系管理信息20260430、天味2024、2025年业绩报告、颐海2025年业绩报告、腾讯网，西部证券研发中心4短期看通胀传导预期通胀温和复苏。2026年5月CPI同比+1.2%，与上个月持平，连续4个月保持在1%及以上，处于温和区间。下半年如果资金回流，首选具备提价能力、已经提价的产业或公司，继续推荐餐饮供应链，关注海天味业（已覆盖）、天味食品、颐海国际（已覆盖）、贵州茅台（已覆盖）、百胜中国（已覆盖）；通胀传导（黑电、白电），标的方面关注安克创新、绿联科技、涛涛车业；题材关注农产品。公司/品牌领域提价时间提价幅度/举措备注贵州茅台高端白酒2026-03-31起飞天茅台53%vol 500ml合同价1169→1269元（+8.6%）；自营零售价1499→1539元（+2.7%）淡季小幅提价，稳价与回收渠道利润并举美的白色家电26Q1空调1.5 匹一级能效、3 匹柜机涨幅达15%—30%；冰洗、厨电品类涨幅为3%—8%铜等成本上涨海信电视持续升级电视品类涨幅控制在4%—10%结构升级为主肯德基（百胜中国）连锁餐饮2026年1月；4月再动作1月对部分外送产品小幅上调，平均+0.8元；4/20起部分蘸酱改为收费低价促销退坡后，成本与盈利导向转型麦当劳（中国）连锁餐饮2025/12/15核心餐品调价+0.5到1元（承接至2026年价格体系）头部快餐进入“提质与盈利”阶段瑞幸咖啡现制咖啡2026年年初以来与其他品牌一道“陆续上调或减少优惠”，部分品类/场景涨价约0.5到2元外卖大战退坡后回归门店盈利能力涛涛车业消费出海2026年3月起公司于2026年3月上调电动低速车（LSEV）批发价格，并于4月进一步提高批发价和终端零售价，以保障盈利水平稳定为应对原材料价格上涨、钢铝关税及人民币升值等因素影响天味大众食品2025年起菜谱式复调、香肠腊肉2025年吨价分别同比+9.7%/+2.5%传导成本颐海大众食品2025年起火锅调味料、菜谱式复调2025年吨价分别同比+1.9%/+7.9%传导成本华润啤酒啤酒饮料2026年5月起喜力经典500听开票价、零售价将上调面对上游大宗商品涨价，啤酒板块兼具提价意愿和能力，价格传导相对容易表：公司提价情况梳理请仔细阅读尾部的免责声明百胜中国：长期主义优质标的50%50%100%150%200%0246810121416201720182019202020212022202320242025分红（亿美元，左轴）回购（亿美元，左轴）股东回报率（%，右轴）图：肯德基与必胜客均通过多种店型加速下沉图：百胜中国以加盟模式加速开店图：肯德基与必胜客同店整体稳健图：百胜中国高回购形式给予股东高回报资料来源：Wind、百胜中国招股书、百胜中国官网、ifind、2020Q3-2026Q1业绩报告、百胜中国2026年第一季度收益电话会议、百胜中国2025年投资者日材料，西部证券研发中心高回购给予股东高回报，多种店型加速下沉增长明确。截至2026Q1肯德基/必胜客门店数量分别为13454/4375家，分别同比+4%/5%，较过去提速。公司亦开发多种店型以开发下沉市场，不同品牌联动开店以满足多种消费需求，2026/2030年门店数量预计达20000/30000家。门店持续稳健扩张且仍有下沉空间，在供应链与门店降本增效的强运营能力下适应降级趋势，保证门店盈利水平。同时公司采取高回购、高股息政策，预计2026年全年向股东返还15亿美元，2027–2028年均值为9亿至10亿美元以上，2028年起持续超10亿美元。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000400060008000100001200014000160002017201820192020H12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025