2026年非银行业中期投资策略：估值洼地，否极泰来

2026年6月16日估值洼地，否极泰来——2026年非银行业中期投资策略行业评级：看好分析师孙嘉赓分析师王子钦证书编号S1230525010004证书编号S1230526060001邮箱sunjiageng@stocke.com.cn邮箱wangziqin@stocke.com.cn证券研究报告添加标题95%摘要21、行情复盘：非银板块显著跑输，估值处于历史底部•2026年以来，在证金/汇金减持、宽基ETF大幅净赎回、美伊地缘冲突及科技行情资金虹吸的多重压制下，非银板块大幅跑输大盘。证券板块PB估值1.16倍，从ROE-PB匹配性上看已位于历史底部区域，保险板块估值亦处相对低位。二季度以来，资金面与事件面压制因素已有部分出现边际改善。2、 证券行业：高景气构筑扎实底盘，业绩弹性与估值修复可期•受益于交投高景气，券商一季度业绩表现强劲。券商板块存在三重催化：财富管理从“量增”走向“质变”，驱动整体利润率提升和估值切换；国际业务成为加杠杆的确定性路径，头部券商布局提速；创业板第四套上市标准落地及长鑫科技等大型科技企业上市，科创企业股权头寸或成为“看涨期权”。中性预期下，预计全年行业营收同比+23.76%，净利润同比+29.72%。3、保险行业：负债端质量改善，资产端弹性释放•一季度利润承压主要为投资端拖累，但负债端呈现保费结构优化、产品结构转型、代理人质效提升的三维改善，有望支撑NBV维持两位数高增。资产端权益仓位普遍提升（2025年末占比同比平均+4.6pct），二季度至今（截至6月15日）沪深300上涨9.9%有望释放业绩弹性。财险方面，非车险为增长引擎，COR改善趋势预计延续。4、投资建议：估值洼地蓄力待发，关注二季报催化窗口•我们认为市场风格存在较大的再平衡可能，有望形成“科技+红利”的哑铃型结构。二季报或成为估值纠偏的首要催化，非银作为低估值板块中基本面最优异的板块之一，有望率先受益。板块选择维持证券>寿险，推荐广发证券，建议关注国泰海通；寿险推荐中国平安、中国太保；红利策略建议关注中国财险H、远东宏信、江苏金租。风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、交投活跃度下降、监管政策收紧目录C O N T E N T S行情复盘010203证券行业保险行业304投资建议行情复盘01Partone宏观数据权益市场利率表现行情复盘4添加标题宏观数据：融资需求偏弱，货币活性改善015•社融存量同比增速5月份降至7.7%，主要系整体贷款需求持续承压。•5月M2-M1剪刀差降至3.1%，今年以来维持在3%-4%低位波动，资金活化较去年有改善。数据来源：Wind，浙商证券研究所。246810122024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05社融需求偏弱运行中国:社会融资规模存量:同比(%)中国:社会融资规模存量:人民币贷款:同比(%)-6-303610132024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05货币活性较去年改善M1:同比(%)M2:同比(%)M2-M1剪刀差(%)添加标题95%权益市场：高景气格局延续，结构分化是核心特征016•今年1-5月日均股基成交额累计值达3.16万亿元，同比+95.2%。•结构分化特点突出，截至6月15日，成长风格累计上涨20.7%领涨，消费风格累计下跌12.9%领跌，金融风格累计下跌9.3%。数据来源：Wind，浙商证券研究所。-20%-10%0%10%20%30%成长风格领涨金融(风格.中信)周期(风格.中信)消费(风格.中信)成长(风格.中信)稳定(风格.中信)-50%0%50%100%150%200%08,00016,00024,00032,00040,0002024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05日均股基成交额维持高位沪深两市:日均股基成交额:累计值(亿元)YOY(右)•2025年5月以来，OMO利率已连续12个月保持不变，基准情境下我们认为下半年或降息10-20bp。•截至6月15日，10年期国债收益率1.74%，较2024年底低点1.60%已回升约15bp，整体维持底部震荡趋势。展望下半年，经济温和复苏支撑利率底部，但国内有效需求偏弱制约上行空间，长端利率或维持低位震荡。添加标题95%利率环境：政策利率维持不变，长端利率窄幅震荡017数据来源：Wind，浙商证券研究所。0.00.71.42.12.83.52023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-0410Y国债收益率底部震荡(%)0.00.81.62.43.24.02023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-047天OMO利率与1年LPR维持稳定(%)中国:逆回购利率:7天中国:贷款市场报价利率(LPR):1年•截至6月15日，非银板块跑输沪深300指数20.2%，跑输双创50指数54.1%；其中证券板块 -12.0%，保险板块 -20.1%。添加标题行情复盘：指数分化显著，非银大幅跑输018数据来源：Wind，浙商证券研究所。注：基准=2025年12月31日收盘价。证券Ⅱ YTD-12.0%保险Ⅱ YTD-20.1%沪深300 YTD+5.7%双创50 YTD+39.6%-32%-16%0%16%32%48%非银板块系统性跑输非银金融(申万)沪深300科创创业50•复盘非银行情四阶段，下跌的两个阶段核心驱动为资金面和事件面，当前震荡阶段资金面仍然形成一定压制。添加标题行情复盘：资金面与事件面形成压制019数据来源：Wind，浙商证券研究所。阶段区间证券Ⅱ保险Ⅱ核心驱动核心驱动性质春季躁动2025/12/4-2026/1/610.9%26.9%春季躁动+开门红向好基本面震荡回落2026/1/7-2026/2/27-9.3%-14.0%证金/汇金减持+ETF大幅净赎回资金面地缘冲击2026/2/28-2026/4/7-13.2%-11.6%美伊战争+避险升温事件面弱势震荡2026/4/7至今5.4%-4.1%美伊冲突缓解+科技行情虹吸交织事件面+资金面9001,1161,3321,5481,7645,0005,6006,2006,8007,4008,0002025-12-042025-12-122025-12-222025-12-302026-01-092026-01-192026-01-272026-02-04202