汽车涂料国产替代先锋，原厂车身涂料打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 06 月 11 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 24.83 元 东来技术（688129） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 汽车涂料国产替代先锋，原厂车身涂料打开成长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 1.20 52 周内股价区间(元) 18.70-33.88 总市值(亿元) 29.91 总资产(亿元) 17.22 每股净资产(元) 8.58 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）汽车修补漆构筑基本盘，认证先发、调色服务与渠道网络形成客户粘性。2025 年公司汽车售后修补涂料收入 3.12 亿元，同比+24.97%，占主营业务收入 47.27%，已成为稳定现金流与客户资源基础。2）内外饰件涂料持续放量，国产替代路径逐步清晰。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入 2.99 亿元，占主营业务收入 45.31%，已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来等主流车企。3）原厂车身涂料打开中长期空间，高温水性涂料认证突破值得关注。国内汽车车身涂料市场长期由欧美、日本品牌主导，公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，国内主机厂认证推进有望成为下一阶段成长核心变量。  修补漆业务构筑护城河，认证、调色与服务体系形成长期客户粘性。公司以汽车售后修补涂料起家，长期深耕主机厂、授权 4S 店及维修体系，形成“产品+调色+培训+渠道服务”的一体化模式。汽车修补漆高度依赖原厂认证、颜色匹配能力及现场服务能力，公司已成为宝马、比亚迪、华为问界、吉利、奇瑞、一汽大众、一汽红旗、广汽丰田、东风日产等多数主机厂的集采合作伙伴。2025年汽车售后修补涂料收入 3.12 亿元，同比+24.97%，占主营收入 47.27%，客户粘性与替换成本较高，构成公司稳健增长基本盘。  内外饰件涂料跑通国产替代路径，客户结构升级带动第二增长曲线成型。在修补漆业务基础上，公司向新车内外饰件涂料延伸，切入汽车前装制造环节。该类产品主要用于保险杠、后视镜、仪表盘、中控台、门饰板等部件，对颜色一致性、附着力、耐候性及快速响应能力要求较高。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入 2.99 亿元，占主营收入 45.31%；客户已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来、小鹏等主流自主及新能源车企，国产替代与份额提升空间仍较大。  原厂车身高温涂料打开长期空间，国产替代与水性环保趋势提供战略级机会。中长期看，公司最大成长弹性来自原厂车身涂料，尤其是高温水性车身涂料的国产替代突破。该市场长期由庞贝捷、巴斯夫、艾仕得、立邦、关西等外资品牌主导，认证壁垒高、客户准入难。公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，量产经验与技术服务能力得到验证；同时“万吨水性环保汽车涂料”项目预计 2026年 12月达到预定可使用状态。若国内主机厂认证及订单落地，公司有望由“修补漆+内外饰件涂料”企业升级为国产原厂涂料核心供应商。  盈利预测与投资建议：随着公司汽车售后修补涂料基本盘持续稳固，新车内外饰件及车身涂料业务逐步放量，公司收入结构有望持续优化；同时，高温水性车身涂料认证及万吨水性环保汽车涂料项目推进，有望为中长期成长打开空间。在修补漆份额提升、内外饰件涂料客户拓展及原厂车身涂料国产替代推进带动下，我们预计公司 2026-2028年营业收入分别为 7.82/9.93/13.64亿元，对应同比增速分别为 18.02%/26.99%/37.29%；归母净利润分别为 1.27/1.73/2.46 亿元，对应同比增速分别为 26.47%/36.25%/41.66%；EPS 分别为 1.06/1.44/2.04元，对应当前股价 PE 分别为 24/17/12倍。考虑公司具备修补漆稳定基本盘、 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%25-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06东来技术 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 内外饰件涂料成长曲线及原厂车身涂料认证突破弹性，当前估值处于合理区间，但中长期成长空间仍需高温水性车身涂料认证及订单兑现进一步验证，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：原厂车身涂料认证及量产不及预期风险；汽车行业需求波动风险；客户拓展及份额提升不及预期风险；原材料价格波动及毛利率承压风险；行业竞争加剧风险；产能建设及释放不及预期风险及环保政策及安全生产风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 662.74 782.14 993.25 1363.59 增长率 10.91% 18.02% 26.99% 37.29% 归属母公司净利润（百万元） 100.58 127.21 173.32 245.53 增长率 18.69% 26.47% 36.25% 41.66% 每股收益 EPS（元） 0.83 1.06 1.44 2.04 净资产收益率 ROE 10.20% 11.89% 14.41% 17.55% PE 30 24 17 12 PB 3.03 2.80 2.49 2.14 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 东 来 技术（688129） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：深耕汽车涂料赛道，认证壁垒与国产替代驱动成长................................................................................................... 1 1.1 深耕汽车涂料领域，形成“修补漆+内外饰件+车身涂料”产品体系.................................................................................. 1 1.2 修补漆构筑基本盘，内外饰件涂料成为第二增长曲线 ............................................................................................................ 1 1.3 认证、调色与服务体系构筑核心壁垒，客户粘性较强 ................................