大直径硅材料境外需求增长，定增扩产半导体硅零部件

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月15日优于大市神工股份（688233.SH）大直径硅材料境外需求增长，定增扩产半导体硅零部件核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价111.80 元总市值/流通市值19040/19040 百万元52 周最高价/最低价119.46/26.20 元近 3 个月日均成交额723.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《神工股份（688233.SH）-一季度业绩同比高增，半导体硅电极持续放量》 ——2025-06-161Q25 营收同比增长 6.22%，实现归母净利润 0.25 亿元。公司 2025 年第一季度实现营收 1.12 亿元(YoY +6.2%，QoQ -7.85%)，归母净利润 0.25 亿元(YoY-10.96%，QoQ -17.76%)，综合毛利率达到 41.31%，净利率达到 24.94%。公司一季度营收增长，主要因大直径硅材料业务境外收入增加所致，而归母净利润的下滑主要因公司增加研发投入及期间费用增长所致。展望后续经营情况，公司计划实现大直径硅材料业务境外市场的收入突破，保质保量完成硅零部件业务的产能扩充并持续优化客户结构。2025 年营收同比增长 44.68%，归母净利润同比增长 147.96%。2025 年公司实现营收 4.38 亿元，实现母净利润 1.02 亿元，综合毛利率提升 11.06 个百分点至 44.75%。分业务来看，大直径硅材料业务实现营收 1.88 亿元，同比增长 8.11%，毛利率达到 69.87%。第二成长曲线硅零部件业务实现营收 2.37亿元，同比增长 100.15%，收入占比超过主业单晶硅材料。公司当前硅零部件产品聚焦于高技术、高毛利产品，毛利率提升至 54.03%。硅片业务方面，公司实现营收 1033.11 万元，公司积极争取订单，兼顾评估认证需求和经济效益，优化排产计划，及时调整生产经营计划，降低了库存水平。终端需求增长带动硅材料稼动率提升，定增扩产半导体硅零部件。公司大直径硅材料直接销往日、韩等国零部件厂商，后者产品供给海外知名刻蚀设备厂如 LAM、TEL 等，并最终销售给三星电子、SK Hynix、英特尔和台积电等晶圆厂。当前全球主流晶圆厂产能利用率持续提升，公司稼动率随之向上。5 月 13 日，公司发布 2026 年度向特定对象发行 A 股股票预案，募集资金总额预计不超过 10 亿元，其中 5 亿元用于硅零部件扩产项目，3 亿元用于碳化硅陶瓷零部件研发及产业化建设项目，2 亿元用于研发中心建设项目。根据公司自主调研数据，2026 年，中国硅零部件市场规模有望达到约 70 亿元，未来几年内市场规模将超过百亿元。公司讲通过本次定增，进一步强化第二曲线、发展第三曲线。投资建议：我们看好公司在半导体大直径硅材料领域的竞争力，同时第二成长曲线有望带动公司业绩稳步增长。我们预计 2026-2028 年公司营收同比增长至 8.37/11.83/15.54 亿元（2026-2027 年前值 7.02/10 亿元），归母净利润 2.91/4.23/5.80 亿元（2026-2027 前值 2.05/3.22 亿元）。当前股价对应PE 分别为 61.0/41.9/30.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：半导体行业周期性波动风险；原材料采购价格上涨风险；新产品客户验证导入不及预期风险；硅片业务客户认证及盈利改善不及预期风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3034388371,1831,554(+/-%)124.2%44.7%91.1%41.3%31.4%净利润(百万元)41102291423580(+/-%)159.5%148.0%184.7%45.6%37.0%每股收益（元）0.240.601.712.483.40EBITMargin10.6%27.1%38.9%40.1%41.0%净资产收益率（ROE）2.3%5.4%13.5%16.8%19.2%市盈率（PE）430.8173.761.041.930.6EV/EBITDA192.890.245.733.124.9市净率（PB）9.899.388.277.055.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年06月16日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速（亿元，%）图2：公司季度营业收入及同比增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）图4：公司季度归母净利润及同比增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物296348491500500营业收入30343883711831554应收款项93122281364477营业成本201242446615791存货净额11087363401529营业税金及附加344916其他流动资产50414662910841037销售费用6681216流动资产合计11341126219027792978管理费用3634273849固定资产732827878924958研发费用2533253547无形资产及其他5251494745财务费用(15)(11)31811其他长期资产7465656565投资收益125177100长期股权投资015202736资产减值及公允价值变动(8)(17)(19)(15)(17)资产总计19932083320238414081其他收入1211101短期借款及交易性金融负债036