2026纺服-美护行业半年度策略：内需与上游双主线，高股息正当时

2026/6/1412核心策略：把握消费复苏和上游原材料两大主线，重视高股息标的配置价值。 内需弹性方向：运动行业格局较好，国牌运动龙头市占率持续提升。抖音凭借内容电商属性，在新品露出与快速上量方面具备独特优势，更契合国货高频迭代、快速出新的产品打法，目前仍是国货品牌最为重要的增量渠道。增长抓手从流量运营迁移至大单品，再到外延并购。从竞争格局看，高端细分品类的竞争格局排序为彩妆>护肤>洗护。1、受益于高端消费景气度持续上行：①高端心智+平台增量：品牌高端心智稳固，平台流量持续贡献增量。个股优选：高端心智稳固，产品线拓展同时门店扩张的比音勒芬、高端国货具备稀缺性，线上渠道持续贡献增量的毛戈平；②高端赛道+新品类切入：通过拓展高毛利的新产品/品类/成分进军高端赛道。个股优选：自有品牌高端定位稳固，收购补齐高端护肤的若羽臣、高毛利AKK业务快速拓展的益生菌上游龙头。2、产品创新/多品牌矩阵驱动基本面拐点：①品牌定位清晰，产品创新带来新一轮业绩拐点。个股优选：以产品科技为基础，持续拓展顶级营销资源提升品牌影响力的李宁、新大单品动销良好，H2低基数下高弹性巨子生物；②渠道经验复用，多品牌矩阵接力增长。个股优选：成熟渠道经验复用，第二梯队品牌快速发展的上美股份； 上游涨价受益方向：棉、羊毛涨价具有持续性，美棉/羊毛本轮价格累计上行23%/80%以上，主要由于供给端持续收缩，且需求端美国关税稳定后下游品牌出现补库现象，后续供给端减少预计为价格支撑因素。1、干旱、化肥价格提升持续，美棉价格趋势上涨：内外棉价格都呈现上涨趋势，其中美棉上涨趋势更显著。主要由于1）美国大规模干旱持续。2）地缘冲突提升国际化肥等种植成本。建议关注：拥有较多棉花库存，业绩有望受益于棉价上涨的百隆东方、天虹国际集团等。2、澳洲产毛羊供给持续收缩，叠加需求端运动类产品羊毛需求增加，毛价持续上行：AWPFC预测26/27澳洲羊毛产量同比下降4.5%，由于饲养产毛羊有较长周期，供给下降有刚性，需求端运动品牌开发羊毛产品带来增量。个股优选：毛价上行有望带动利润释放的新澳股份。 高股息方向：在地缘政治风险叠加市场波动加剧背景下高股息标的作为“压舱石”值得重视。个股标的：京东独家合作，兼具品牌效应和运营能力的海澜之家；持续推进消费者心智建设、数智化零售的江南布衣；主业羽绒服稳健，户外板块+雪中飞等多品牌矩阵有望贡献增量的波司登；亚朵大单品战略促进消费者教育，电商渠道高增有望带动利润释放的家纺企业。34板块表现复盘•当前我国消费呈现总量温和复苏，内部结构分化的特征。从社零结构来看，2026年Q1社会消费品零售总额同比+2.4%，其中餐饮收入为代表的服务零售零售额同比+4.2%，显著快于商品零售（+2.2%）。高端消费已出现比大众消费更明确的领先修复迹象，金银珠宝、化妆品从25Q3开始零售额同比增速持续领跑，26Q1分别同比+10.6%、+6.2%。•居民消费倾向低于去年同期，整体复苏倾向温和反弹。从居民消费支出与可支配收入占比来看，26Q1该比例为62%，低于24年、25年同期，消费能力较弱。促消费政策延续但节奏切换，中央层面安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，配套1000亿元财政金融协同促内需；Q1以旧换新销售额已超4331亿元，至5月2日累计带动6193.6亿元，但边际拉动弱于去年，消费内生动力不足。618大促有望带动Q2有所反弹，但预计整体仍将延续结构性弱复苏态势。5资料来源：wind，国金证券研究所图表：服装社零当月同比增速（%）图表：居民消费倾向低于去年同期资料来源：wind，国金证券研究所0.580.590.60.610.620.630.640.650.660.670.680.69Q4Q3Q2Q1居民累计消费支出/可支配收入202620252024202326Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q1社零总额2.4%0.7%2.4%4.4%3.6%3.8%2.7%2.6%4.7%8.3%4.2% 10.7%5.8%商品零售2.2%0.3%2.4%4.4%3.5%3.9%2.6%2.4%4.0%6.4%3.1%8.8%4.9%餐饮收入4.2%4.2%2.6%5.1%4.3%3.3%3.1%5.0% 10.8% 24.4% 14.0% 29.9% 13.9%粮油食品、饮料烟酒7.0%7.1%8.2% 13.1% 12.5% 11.1% 11.2% 10.8%7.5%3.1%5.9%2.5%9.9%服装鞋帽、针、纺织品6.5%4.9%4.5%4.5%4.8%4.0%0.5%2.0% -0.2% 14.3%2.8% 14.2% 12.7%化妆品类6.2%9.9%9.9%5.7%5.7%4.9%0.0%3.0%4.1%2.4%4.1% 13.8%9.9%金银珠宝类 10.6% 17.2% 13.8% 20.4%8.4% -0.6% -7.7% -4.0%2.7% 13.3%0.0% 20.1% 17.2%日用品类2.9%5.3% 10.9% 10.8%9.2%7.6%4.8%5.1% -1.5% -0.2%0.4%4.2% 10.8%• 高端商业场景复苏趋势延续。2025年华润万象在营购物中心零售额同比增长23.7%，业主端租金收入同比增长16.9%；恒隆内地商场零售销售动能已连续五个季度为正，内地商场组合租金收入及租户销售额分别同比增长1%/4%；进入2026Q1，太古地产内地零售物业销售额全线同比增长，部分项目增速达2.7%—81.5%。• 奢侈品集团亚太地区（除日本）单季度收入增速加速复苏，历峰、LVMH 26Q1收入增速较25Q4环比大幅提升，分别同比+13%、+7%；爱马仕虽然环比有所放缓，但仍高于往年Q1增速，26Q1同比+2%。图表：奢侈品集团亚太地区（除日本）单季度收入增速加速复苏6图表：商业地产存量竞争加剧，高端率先恢复资料来源：Bloomberg，国金证券研究所-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1LVMH历峰集团开云集团爱马仕集团公司2022202320242025华润万象42526369yoy19.9%22.6%21.4%10.0%太古110121120116yoy-5.1%9.7%-0.7%-3.3%恒隆90928685yoy-2.6%2.2%-6.8%-1.3%公司2022202320242025华润万象1264181221502660yoy6.3%43.3%18.7%23.7%太古138146144160yoy-13.0%6.1%-1.6%11.2%恒隆103103112100yoy0.3%-0.3%9.0%-11.5%租金（亿元）购物中心零售额（亿元）•高端外资在中国区的复苏同样内部分化。整体结构上呈现高奢端强于大众、香氛/美发强于护肤/彩妆、线上强于旅游零售、中国大陆强于亚太、头部品牌强于尾部品牌。2026Q1高端外资品牌如雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、赫莲娜、修丽可等线上GMV均实现双位数增长，而大众外资如欧莱雅巴黎、O