融合创新，智联世界

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-062025-082025-112026-012026-032026-06-2%79%160%241%322%403%484%565%646%727%808%科翔股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）78.22总股本/流通股本（亿股）4.35 / 3.28总市值/流通市值（亿元）341 / 25752 周内最高/最低价82.86 / 8.86资产负债率(%)75.8%第一大股东郑晓蓉研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com科翔股份(300903)融合创新，智联世界l投资要点营收稳健增长，高景气赛道布局加速。2025 年，公司实现营业收入 37.20 亿元，同比增长 9.56%，营收保持稳健增长态势；全年归母净利润亏损 2.46 亿元，经营亏损逐步收敛。进入 2026 年，公司延续增长势头，一季度营业收入达 9.54 亿元，同比增长 9.39%，营收端持续保持正向增长，得益于 PCB 行业景气度的持续回升，以及公司向高端 PCB、高阶 HDI 及陶瓷基板领域加速转型的战略布局，持续加码在高多层 PCB 与 AI 服务器、汽车电子、光模块等领域的技术储备。核心技术多点突破，加速产业化落地。公司秉持“技术穿透市场”的实用主义研发理念，技术成果已在多个关键领域实现突破：AI 服务器领域，掌握 224G+超高速率技术，插入损耗<-12dB/10cm；光模块领域，400G/800G 光模块配套 PCB 攻克 56Gbaud 信号传输难题；高阶 HDI实现 6mil 盲孔电镀填孔率>95%；精密阻抗控制稳定在±5%范围内。2026 年公司将按专业化工厂定位整合现有技术优势，推动技术储备向产业标杆转化，全面满足 AI 算力、光通信、高端消费电子等下游需求，提升高端产品良率与市场竞争力。优质客户深度绑定，筑牢转型需求底座。公司深耕 PCB 行业，积淀形成以海内外一线品牌为核心的高粘性优质客户生态，2025 年前十大重点客户贡献营收 13.61 亿元，占总营收比重达 36.57%。依托 PCB行业产品高度定制化、直接影响整机性能的特性，大客户认证需历经技术能力、品质管理、环保合规等多维度严苛审核，周期普遍超 1 年，构筑了极高的客户壁垒与转换成本。目前公司已成功切入比亚迪、安波福、均胜汽车等全球头部汽车电子供应链，同时覆盖华勤技术、立讯精密、大疆等智能终端与工业控制龙头。2026 年公司将依托上述存量“种子客户”，通过专业化分工将不同属性订单精准导入对应产线，在零新增获客成本的前提下最大化提升产能效率，成为业务转型升级的第一驱动力。卡位 AI 与汽车电子，前瞻布局多研发方向。2026 年 AI 算力革命驱动 PCB 行业迈入“平台多元化”新阶段，公司研发方向精准锚定行业前沿趋势，重点布局四大核心领域：一是高层数与新材料方向，跟进服务器板向 46 层演进的需求，研发 HVLP3/HVLP4 级别低粗糙度铜箔，目标将表面粗糙度 Rz 优化至 0.6μm 以下；二是高速信号完整性方向，适配 1.6T 高速互联技术迭代，通过导入第三代 Low-Dk 电子布与 M7-M9 级别树脂体系，力争传输损耗再降低 15-20%，满足超低时延网络要求；三是汽车智能化赛道，聚焦支持大算力芯片的 HDI 微孔叠孔技术，同时攻克 4D 毫米波雷达多层混压结构下的高频损耗一致性难题，保障复杂气象下的感知稳定性；四是陶瓷技术，通过改进 AMB活性金属钎焊与 DPC 直接镀铜工艺，解决碳化硅 SiC 等大功率半导体发布时间：2026-06-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2模块的热循环可靠性问题，确保基板在-40℃至 150℃宽温域循环下稳定工作，同时开发高精度陶瓷布线技术，拓展至激光器、高温传感器等高端应用市场。上述前瞻研发布局将持续强化公司技术护城河，为其在 AI 算力、新能源汽车等高景气赛道的长期增长奠定坚实基础。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 45/54/64 亿元，归母净利润 0.9/2.9/4.4 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期风险；下游需求波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3720447853636359增长率(%)9.5620.3719.7618.58EBITDA（百万元）182.92319.53596.10820.14归属母公司净利润（百万元）-246.3388.32293.45438.77增长率(%)28.32135.85232.2749.52EPS(元/股)-0.570.200.671.01市销率（P/S）9.157.606.355.36市净率（P/B）21.3017.3815.7313.42EV/EBITDA50.36110.3559.0842.44资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3720447853636359营业收入9.6%20.4%19.8%18.6%营业成本3459380843605081营业利润34.6%140.4%236.0%58.3%税金及附加17202429归属于母公司净利润28.3%135.9%232.3%49.5%销售费用678297109获利能力管理费用147170204235毛利率7.0%15.0%18.7%20.1%研发费用211264311364净利率-6.6%2.0%5.5%6.9%财务费用48373834ROE-15.4%4.5%13.6%17.3%资产减值损失-62-40-35-15ROIC-4.9%3.3%8.3%10.7%营业利润-253102343543偿债能力营业外收入0000资产负债率75.8%73.2%72.8%71.2%营业外支出26000流动比率0.730.770.800.88利润总额-278102343543营运能力所得税-1393482应收账款周转率2.252.672.762.85净利润-26593309462存货周转率6.666.908.048.99归母净利润-24688293439总资产周转率0.530.640.690.74每股收益（元）-0.570.200.671.01每股指标（元）资产负债表每股收益-0.570.200.671.01货币资金5036207701242每股净资产3.674.504.975.83交易性金