金属、非金属与采矿行业周报：加息预期降温，有色超跌修复

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 加息预期降温，有色超跌修复 报告要点 [Table_Summary]1）短期，美伊形势缓和导致联储加息预期降温，下周 FOMC 会议的不确定性下降，铜铝预计震荡走强，关注后续基本面变化及铜关税事件落地；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面未变，当前铜铝商品具备长期支撑。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 加息预期降温，有色超跌修复 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：核心 CPI 降温修正加息恐慌，欧央行加息推升非美货币，美元回落提振金价，中期去美元化配置逻辑不变。本周，贵金属市场情绪明显修复，整体呈先抑后扬、震荡反弹格局。通胀方面，核心变量为周三公布的 5 月 CPI 数据，整体同比符合预期，核心环比低于预期，能源价格推高整体通胀但核心通胀明显回落，非农后加息恐慌情绪部分修正，10 年期美债收益率回落，美元指数下跌，黄金反弹。海外央行方面，周四欧央行加息，非美货币走强压制美元，间接提振贵金属。值得注意的是，当前布伦特原油已回落至 86 美元/桶左右，处于利于通胀回落的中枢区间，若油价不继续失控，高基数效应下 5 月或已接近年内通胀高点，预计后续 CPI 同比将逐渐回落，当前 CME 期货显示市场依然定价 12 月加息的预期或已过于悲观。6 月 18 日沃什履任后的首次公开表态将是下一阶段利率预期再定价的核心窗口。权益方面，黄金板块跟随金价反弹，前期超卖有所修复，估值仍处历史较低分位。短期看，市场从非农恐慌向 CPI 降温修正，但加息预期尚未完全扭转，金价波动仍受美联储预期引导。中期看，就业数据可持续性存疑，油价回落削弱加息必要性，一旦就业回软与降息预期共振，增量资金回流贵金属的弹性较大。长期看，全球央行购金和去美元化进程的核心趋势稳固，黄金权益估值经深度回调后中期配置性价比再度凸显。建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：铜铝反攻开启。数据解读：加息预期反转，铜铝超跌反弹。较好就业数据引发的加息预期，在通胀数据符合预期及美伊降温对冲下，周尾得以反转，美元美债走弱，黄金反弹、原油大跌，铜铝也随之超跌反弹，其中，LME3 月铜+1.5%、铝-1.7%，SHFE 铜-0.5%、铝-0.6%。基本面维度，本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-1.87%、年同比+149%，铝周环比-4.34%、年同比+93%。主要源于电解铝跌价，氧化铝、铝土矿涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-131 元至 6596 元、吨氧化铝税前利润周环比+13 元至-233 元。本周电解铝产能利用率 99.35%，环比+0.07%；氧化铝产能利用率 79.86%，环比持平。 观点更新：铜铝反攻开启。商品端，短期，美伊降温导致此前市场担忧的联储加息得以很大程度缓解，铜铝预计震荡走强，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，美伊形势缓和导致联储加息预期降温，下周 FOMC 会议的不确定性下降，铜铝预计震荡走强，关注后续基本面变化及铜关税事件落地；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面未变，当前铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，铜铝反攻开启：周期视角，基于担忧联储加息，铜铝板块前期回撤明显、价值突出，因此，当前美伊缓和形势下的反攻行情，铜铝弹性也值得期待。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/西矿/藏格/宏达股份等。铝：【弹性与高股息双线并举】云铝/神火/天山/中孚/中国宏桥/宏桥控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：重视锂及战略金属二季度配置机遇。1）锂，需求趋势不改，重视锂第三轮主升浪配置机遇。锂价前期上行至 20 万回调过程中现货成交放大，代表当前价格位置下下游实际承接能力强，价格 15 万位置支撑明显。短期仓单增加更多为库存的搬移，不改总库存去化趋势，近期仓单库存趋势已拐头向下。需求大趋势未改，供给扰动仍在，权益经历前期回调估值性价比再度凸显。本轮关注价格高位的持续性或重于价格高度，第三轮权益定价有望将估值切换至明年，板块赔率显著。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价触底反弹，重视钨板块战略重估。钨价自 3 月高位回调，时间空间均较为充分，本周已呈现触底反弹。钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行。同时刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放。龙头公司新兴材料布局领先，主业企稳背景下，或带来弹性增长机遇。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌。前期中联金库存已呈现下降，社会库存或逐步消化至最后安全边际。2026-2027 年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，供给矛盾持续累积，印尼政策频出，镍价易涨难跌。印尼修改基准价定价，成本