空地协同构筑壁垒，航空物流优质资产

交通运输 | 证券研究报告 — 首次研究报告 2026 年 6 月 15 日 6 601156.SH 增持 原评级:未有评级 市场价格:人民币 15.99 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.2) 3.5 (8.7) 25.0 相对上证综指 (10.4) 5.6 (6.7) 6.0 发行股数 (百万) 1,587.56 流通股 (百万) 944.60 总市值 (人民币 百万) 25,385.01 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 152.04 主要股东 中国东方航空集团有限公司 40.5% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 6 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：物流 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 东航物流 空地协同构筑壁垒，航空物流优质资产 东航物流作为国内重要的航空货运综合服务平台，依托空地一体化能力，构建了较强的行业竞争壁垒。公司一方面以航空速运和地面综合服务夯实运力与枢纽资源底盘，另一方面依托跨境电商、产地直达等综合物流解决方案持续提升链路组织能力和结构弹性。航空物流行业层面，全球航空货运需求在国际链路修复与跨境电商带动下延续恢复，供给端则从前期缺口修复逐步转向稳步增长，行业竞争焦点由单纯运力扩张转向航线结构、货源组织与综合服务能力。公司凭借上海核心枢纽资源、全货机与腹舱协同网络以及较强的链路组织能力，有望在行业景气波动中体现出强于同行的经营韧性。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点  空地一体化航空物流平台，运力、货站与链路组织能力构筑核心壁垒。东航物流是国内重要航空物流平台型企业，具备较强的空地一体化运营能力。截至2025 年末，公司拥有 18 架 B777 全货机，并独家经营东航股份 800 余架客机的腹舱货运业务，在全国布局 17 个自营货站，形成覆盖国内外主要货运节点的航空物流网络。公司以上海浦东为核心枢纽，叠加深圳等重要节点布局，在航权、时刻、货站与客户资源等方面建立了较强的稀缺优势。运力端、地面端与解决方案端相互协同，使公司不仅具备承运能力，也具备较强的货源组织与产品化交付能力，平台属性突出。  航空速运与地面综合服务夯实基本盘，综合物流解决方案成为核心增量来源。公司主营业务由航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块构成。航空速运是运力底盘，依托全货机与腹舱协同，为公司提供稳定的干线承运能力；地面综合服务依托枢纽货站资源，盈利能力相对稳定，为公司提供较强的运营支撑；综合物流解决方案则依托跨境电商、产地直达及定制化物流等业务持续扩张，成为近年来最主要的增量来源。2025 年，公司综合物流解决方案实现主营业务收入 106.48 亿元，收入占比为 43.94%，是公司收入结构中的重要组成部分。随着公司从单一承运逐步向链路组织和产品化服务延伸，收入结构持续优化，盈利韧性有望进一步增强。  跨境电商与产地直达双轮驱动，解决方案业务有望打开中长期成长空间。综合物流解决方案是公司最具成长性与估值弹性的业务板块。公司一方面深耕跨境电商物流解决方案，绑定头部平台客户并不断提升链路组织与履约稳定性；另一方面推动产地直达解决方案从生鲜向医药冷链、高端制造等更高附加值领域延展，提升高价值货源组织能力。跨境电商业务有助于提升运力利用率与网络密度，产地直达业务则增强产品壁垒与盈利质量，两者形成“一端高频、一端高值”的业务结构，对冲外部环境波动并增强公司中长期增长韧性。 估值  我们预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 261.80 亿元、289.11 亿元、313.80亿元，同比增长 7.9%、10.4%、8.5%；预计归母净利润分别为 26.66 亿元、31.88亿元、36.66 亿元，同比增长-0.8%、19.6%、15.0%；对应 EPS 分别为 1.68 元、2.01 元、2.31 元；对应 PE 分别为 9.5 倍、8.0 倍、6.9 倍。公司作为国内稀缺的航空货运综合服务平台，空运、地服与综合物流解决方案三大板块协同发展，具备较强盈利韧性与成长潜力。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  国际贸易环境与美国关税政策变化风险，跨境电商需求波动风险，航空货运运价下行风险，燃油价格上涨风险，中东等地缘政治扰动导致航线运行不确定性上升风险，宏观经济波动、行业竞争加剧及汇率波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入（人民币 百万） 24,056 24,264 26,180 28,911 31,380 增长率（%） 16.7 0.9 7.9 10.4 8.5 EBITDA（人民币 百万） 5,479 5,763 5,447 6,155 6,586 归母净利润（人民币 百万） 2,688 2,688 2,666 3,188 3,666 增长率（%） 8.0 0.0 (0.8) 19.6 15.0 最新股本摊薄每股收益（人民币） 1.69 1.69 1.68 2.01 2.31 市盈率(倍) 9.4 9.4 9.5 8.0 6.9 市净率（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA（倍） 4.9 5.5 4.7 3.6 2.9 每股股息 (人民币) 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 股息率（%） 4.0 3.7 4.2 5.0 5.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)7%18%28%38%48%Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 东航物流 上证综指 2026 年 6 月 15 日 东航物流 2 目录 一、东航物流： 运力与货站筑基，综合物流驱动增长 ............................... 5 （一）公司简介：航空物流领先服务商，空地一体化航空物流网络 ............................................. 5 （二）主营业务：三大板块协同发展，构建航空物流核心能力 ..................................................... 6 （三）财务概况：结构升级对冲周期波动，盈利韧性持续强化 ..................................................... 7 二、航空物流行业：跨境驱动修复，运力趋稳下的结构竞争 ................. 11 （一）行业背景