中美算力竞争利好公司，目前估值较低

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 6 月 15 日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价 300 公司基本资讯 产业别 电子 A 股价(2026/6/12) 223.13 上证指数(2026/6/12) 4031.51 股价 12 个月高/低 303.55/83.99 总发行股数(百万) 525.92 A 股数(百万) 525.92 A 市值(亿元) 1173.47 主要股东 芯原股份有限公司(11.39%) 每股净值(元) 5.98 股价/账面净值 37.29 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -11.7 11.8 149.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-08-25 149.82 买进 2025-08-04 94.49 买进 2025-05-21 87.59 买进 2023-01-19 57.18 买进 产品组合 芯片量产业务 43.4% IP 授权使用费 33.5% 芯片设计业务 17.8% 特许权使用费 5.3% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 29.7% 股价相对大盘走势 芯原股份(688521.SH) BUY 买进 中美算力竞争利好公司，目前估值较低 结论与建议： 近期美国商务部要求 Anthropic 暂停向海外用户开放 Claude Fable 5、Mythos 5 等前沿模型。同时中国针对英伟达 H200 进口禁令亦幷未放开。反应两国在算力领域竞争进一步加剧。公司作为国内芯片设计、量产服务的龙头企业，为国内 CSP 龙头提供芯片设计量产服务，订单增长迅猛，惟短期股价有较多调整（距高点回撤超过 2 成），目前市值对应 2027 年 PS（市销率）仅11 倍，估值较低，维持买进建议。 ◼ 中美科技竞争白热化，国内算力需求旺盛，利好公司：近日，美国商务部要求 Anthropic 暂停向海外用户开放 Claude Fable 5、Mythos 5 等前沿模型。同时中国针对英伟达 H200 进口禁令亦幷未放开。当前中美科技博弈已进入「双向封锁」的深水区。而于此同时，国内算力需求正呈现指数级增长。预计到 2030 年，中国 Token 消耗量将是目前的数十倍甚至上百倍的增长，包括金融、能源政务等关键领域的数据本土化处理需求，更为国产算力生态撕开突破口。公司作为国内领先的第三方芯片设计量产服务商，有望获得更多国内 CSP 厂商的订单，从而带动业绩及估值的双向提升。 ◼ 1Q26 新签订单高速增长：2026 年第一季度公司实现营收 8.4 亿元,YOY增长 114.5%;亏损 3.41 亿元,亏损较上年扩大 1.2 亿元,EPS-0.65 元。公司亏损主要系期间费用合计 5.93 亿（研发投入同比增加 58%，量产项目上百个在研），另外 2026 年第一季度综合毛利率 32.29%，较去年同期下降 6.76 个百分点，主要由于收入结构变化等因素导致。因此公司 1Q26亏损较上年扩大，但后续公司在手订单丰富短期内即将有大量订单确认，规模效应提升将带动公司净利润迅速扭亏。公司同时发布新增订单情况1 月 1 日至 4 月 29 日新签订单金额提升至 82.40 亿元，AI 算力相关订单占比超九成（近 9 天新增算力订单 37 亿）。 ◼ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营收 63 亿元、108 亿元和 163 亿元，YOY 分别增长 99%、72%和 51%，实现净利润 0.84 亿、7.6 亿元和 15.3亿元，EPS 分别为 0.17 元、1.55 元和 3.13 元，目前股价对应 2027 年 PS 11 倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 ◼ 风险提示：AI 领域下游需求不及预期 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 -601 -528 84 762 1533 同比增减 ％ 102.7 -12.2 -115.9 805.2 101.2 每股盈余 (EPS) RMB 元 -1.23 -1.08 0.17 1.55 3.13 同比增减 ％ 102.7 -12.2 -115.9 805.2 101.2 市盈率(P/E) X -58.7 -66.9 419.3 46.3 23.0 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.10 0.15 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.14 0.21 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 6 月 15 日 3 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025F 2026 2027F 2028F 营业收入 2322 3152 6267 10756 16309 经营成本 2899 3719 0 0 0 营业税金及附加 6 8 13 23 20 销售费用 120 127 164 173 185 管理费用 122 143 175 194 209 财务费用 7 53 -13 -16 24 资产减值损失 0 0 0 10 10 投资收益 0 33 30 40 20 营业利润 -583 -507 77 772 1551 营业外收入 1 1 2 0 0 营业外支出 0 8 2 2 2 利润总额 -582 -513 77 770 1549 所得税 19 15 -7 8 15 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 -601 -528 84 762 1533 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025F 2026 2027F 2028F 货币资金 747 2008 3030 3338 5515 应收账款 943 1203 986 759 547 存货 396 498 448 381 305 流动资产合计 2638 5686 6437 7267 8183