2026SID大会总结：自免行业报告（三）：后Dupi时代，行业的下一个期待是什么？

11自免行业报告（三）：后Dupi时代，行业的下一个期待是什么？——2026SID大会总结证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持中邮证券研究所医药团队盛丽华/徐智敏中邮证券研究所医药团队中邮证券发布时间：2026-06-152投资要点 AD治疗：高潜力市场，新MOA是下一方向。银屑病（PsO）治疗市场的规模介于200~250亿美金，约为AD市场的2倍。但按照中重度的患者基数来看，AD约为1300万人，PsO约140万人。因此，我们认为疾病渗透率系值得关注的重要驱动因素。发展的角度来看，PsO从首个药物上市至今22年，AD至今将将迈入10年关口，随着时间进展，AD生物制剂的渗透率有望逐步上行；另一层面，PsO市场包含9个block buster，涵盖6种MOA作用机制，对比而言，AD市场目前的疗法略显单薄，预示着不同的疗法路径有望进一步拓展AD的市场。 SID LB小结：口服+新MOA是关注方向。 1）依从性需求：口服依旧是业内开发的重要方向：自免类皮肤疾病系长期管理的慢病，而Dupi本身存在注射+给药频次高的依从性上的不便之处，因而对于口服类药物的需求是亟待满足的。 2）创新机制的探索：创新机制的药物探索同时具备掘金AD乃至其他Th2相关市场的商业潜力。首先选择不同靶点能很大程度上避开IL-4/IL-13抗体及后续生物类似物的正面竞争，而在机制的不同上有望做到更好的有效性提升；其次，我们认为需要考量的是在现有疗法集中布局IL-4/IL-13通路，对于长期使用耐药的病人患者后续的疗法应为何物？尽管目前尚未有明晰的答案，但从机制上来讲，我们倾向于认为序贯疗法的分子更有可能出现在另外一个不同机制或者通路上。 相关标的：Corvus、Kymera、Enveda（未上市）、Pfizer、长春高新（金赛药业）、康诺亚、先声药业、益方生物 风险提示：研发失败风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险、政策变动风险请参阅附注免责声明33AD治疗：高潜力市场，新MOA是下一方向4特应性皮炎（AD）的流行病学统计 据Sanofi，G7（美国+欧洲5国+日本）的特应性皮炎流行病学数据如下表所示，公司按照生物制剂所获批的线数做出预测假设得到了生物制剂可及的患者数，合并各个年龄段，G7该项合计为406.9万人，美国为222.7万人。 注：表中亟需指既往接受过多种全身用糖皮质激素，或一种免疫抑制剂，或光疗治疗；儿童患者中的生物制剂可及：假设该适应症仅限儿童中重度、病情未得到控制的患者方可用药/准入。亟需(系统性疗法失效）生物制剂可及-患病人数 接受治疗 中重度患者适应症59301.8-6231199.11672.6AD（18岁以上)25.873.4-198.3436.9503.5AD（12-17岁)-生物制剂可及未得到控制的中重度患者患病人数 接受治疗 中重度患者适应症-16.232161.2429531AD（6-11岁)-15.526.1145.2351.5502.3AD（6岁以下)图表1：G7国家AD流行病学统计（2023年）/单位：万人图表2：美国AD流行病学统计（2023年）/单位：万人亟需(系统性疗法失效）生物制剂可及-患病人数 接受治疗 中重度患者适应症30.1167.5-263.8572.2817.4AD（18岁以上)16.638.9-96.8207.2249.7AD（12-17岁)-生物制剂可及未得到控制的中重度患者患病人数 接受治疗 中重度患者适应症-8.83271.8198.5245.7AD（6-11岁)7.526.167.5170242.9AD（6岁以下)资料来源：Sanofi，中邮证券研究所资料来源：Sanofi，中邮证券研究所5AD市场：现有格局由Dupi主导，整体渗透率仍有望上行峰值实现年份AD 适应症全球峰值销售额（百万美元）2025-2026 年预计增速2025 年美国销售额（百万美元）2025 年全球销售额给药方式（维持期）上市年份 （百万美元）药物靶点分类药物名称（通用名）203017,4239%9,23412,4962017Q2W 皮下IL-4/IL-13 双靶点度普利尤单抗（Dupixent）20302,46922%1,4211,5082021Q2W 皮下IL-13 单靶点曲洛利尤单抗（Adbry）20322,62572%2744092024Q4W 皮下IL-13 单靶点来瑞利尤单抗（Ebglyss）20322,75991%1722682024Q8W 皮下IL-31 单靶点奈莫利珠单抗（Nemluvio） AD市场目前仍被Dupi主导，25年全球销售额（AD适应症）125亿美元，美国销售92亿美元。其余获批的生物制剂疗法合计共20亿美金左右，靶点来看主要系IL-13和IL-31。从峰值角度来看，预计Dupi在2030年达峰，对应销售额在174亿美元，现有生物制剂预计在2032年合计销售可达250亿美金。 渗透率角度：假设生物制剂的年治疗费在3~4万美金/人左右，根据2025年的销售额和生物制剂可及人群口径，全球范围的生物制剂的渗透率在10.3%，而美国地区在14.2%，对比银屑病市场，仍具备充足的上行空间。图表3：全球治疗AD生物制剂2025年销售情况资料来源：Evommune，中邮证券研究所6对比PsO：期待AD治疗新机制+更优获益风险比的药物 同样作为自免类的皮肤病，银屑病（PsO）治疗市场的规模介于200~250亿美金，约为AD市场的2倍。但按照中重度的患者基数来看，AD约为1300万人，PsO约140万人。因此，我们认为两类疾病渗透率系值得关注的重要驱动因素。 从发展的角度来看，PsO从首个药物上市至今22年，AD至今将将迈入10年关口，随着时间进展，AD生物制剂的渗透率有望逐步上行；另一层面，PsO的成长驱动包含9个block buster，涵盖6种MOA作用机制，对比而言，AD市场目前的疗法略显单薄，预示着不同的疗法路径有望进一步拓展AD的市场。图表4：AD对比PsO的药物销售增长情况资料来源：Evommune，中邮证券研究所7SID LB小结：口服+新MOA是关注方向 26年SID年会LB：自免皮肤病在关注什么？ 1）依从性需求：口服依旧是业内开发的重要方向：自免类皮肤疾病系长期管理的慢病，而Dupi本身存在注射+给药频次高的依从性上的不便之处，因而对于口服类药物的需求是亟待满足的。 2）创新机制的探索：我们认为除了本身学术会议层面对于创新发现的鼓励之外，创新机制的药物探索同时具备掘金AD乃至其他Th2相关市场的商业潜力：首先选择不同靶点能很大程度上避开IL-4/IL-13抗体及后续生物类似物的正面竞争，而在机制的不同上有望做到更好的有效性提升；其次，我们认为需要考量的是在现有疗法集中布局IL-4/IL-13通路，对于长期使用耐药的病人患者后续的疗法应为何物？尽管目前尚未有明细的答案，但从机制上来讲，我们更倾向于认为序贯疗法的分子更有可能出现在另外一个不同机制或者通路上。资料来源：Evommune，中邮证券研究所图表5：AD发病机制的网络分析示意图8SID LB小结：口服+新MOA是关注方向总结年SID公布的Late-Breaking