算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 06 月 10 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 15.30 元 依 米 康（300249） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.40 流通 A 股(亿股) 3.74 52 周内股价区间(元) 12.32-19.78 总市值(亿元) 67.39 总资产(亿元) 19.64 每股净资产(元) 0.72 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）聚焦算力温控主业，精密温控设备放量驱动业绩修复。2025 年公司实现营业收入 14.52亿元，同比+26.84%；归母净利润 0.31亿元，同比扭亏为盈。其中，精密温控设备收入 10.47 亿元，同比+57.87%，成为核心增长动力。2）液冷及风液同源打开成长空间。受益于 AI 服务器功耗提升及数据中心节能需求，公司已形成风冷、风液同源、液冷产品矩阵，产品升级有望带动盈利改善。3）盈利修复已现，但经营质量仍需验证。2026Q1实现营业收入 4.17亿元，同比+31.10%；归母净利润 938.46万元，同比+33.32%。当前毛利率和净利率仍偏低，经营性现金流承压，应收账款增长较快，需持续关注回款及现金流改善。  精密温控设备构筑基本盘，算力基础设施建设驱动主业修复。公司早期以数据中心精密空调等关键制冷设备起家，长期深耕 ICT 温控领域，目前已逐步聚焦数据中心、智算中心、超算中心、边缘数据中心及通信机房等算力基础设施温控场景。公司精密温控设备产品包括精密空调、风墙、AHU、氟泵多联系统、干冷器等，已批量进入三大运营商集采体系，并服务于头部互联网厂商及第三方 IDC 企业。2025年公司精密温控设备业务收入 10.47亿元，同比+57.87%，显著高于公司整体收入增速；2026Q1公司收入同比+31.10%，主要系精密温控设备业务收入同比+87.78%所致。整体来看，公司收入增长驱动力已较为清晰，算力温控主业放量带动经营从亏损承压阶段转向收入利润修复阶段。  液冷及风液同源打开成长空间，全生命周期方案能力提升客户粘性。随着 AI算力需求扩张，服务器功耗和单机柜功率密度持续提升，传统风冷方案在部分高密度场景下逐渐接近散热能力边界，液冷、风液同源及高效自然冷却方案有望成为智算中心降低 PUE、提升运行稳定性的重要路径。公司围绕风冷、风液同源、液冷三大方向持续布局，产品覆盖 CDU、液冷机柜、干冷器、二次侧预制化环网、Manifold、快速接头等关键环节，并逐步形成“关键设备+智能工程+软件平台+智慧运维”的全生命周期服务能力。相比传统精密空调产品，液冷及风液同源业务具备更强方案属性和更高技术壁垒，若后续实现批量交付和规模放量，有望推动公司产品结构优化、单项目价值量提升及盈利能力改善。  盈利修复已初步兑现，但毛利率、现金流与应收仍需持续验证。2025年公司实现归母净利润 0.31亿元，同比扭亏为盈；2026Q1实现归母净利润 938.46万元，同比+33.32%，扣非归母净利润 957.34万元，同比+35.55%，利润端延续修复趋势。但从盈利质量看，公司 2026Q1毛利率约 16.65%，同比小幅下降，归母净利率约 2.25%，整体盈利厚度仍偏薄；同时，公司 2026Q1 经营活动现金流量净额为-1.18亿元，期末应收账款 9.19亿元，较上年度末增长 30.63%，显示收入增长带来一定营运资金占用压力。我们认为，公司当前处于“收入修复已兑现、盈利质量待验证”的阶段，后续核心观察变量包括精密温控设备订单持续性、液冷产品放量、毛利率修复、回款效率及经营现金流改善。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 19.31 亿元、26.07 亿元、35.71亿元；归母净利润分别为 0.67亿元、1.38亿元、2.49亿元； -8%4%15%26%37%48%25/625/825/1025/1226/226/426/6依米康 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 EPS 分别为 0.15 元、0.31 元、0.57 元，对应 PE 分别为 101 倍、49 倍、27倍。公司卡位算力基础设施温控关键环节，受益于智算中心建设及液冷渗透率提升；但考虑到公司当前盈利能力仍处修复阶段，经营现金流和应收账款压力尚未完全缓解，估值水平亦已反映一定成长预期，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：算力基础设施建设不及预期风险；液冷及风液同源产品放量不及预期风险；毛利率承压及成本波动风险；回款及经营性现金流承压风险；募投项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1451.73 1930.80 2606.59 3571.02 增长率 26.84% 33.00% 35.00% 37.00% 归属母公司净利润（百万元） 30.60 66.57 138.15 249.13 增长率 135.11% 117.58% 107.54% 80.32% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.15 0.31 0.57 净资产收益率 ROE 9.67% 17.63% 37.85% 45.24% PE 220 101 49 27 PB 22.13 21.49 17.65 12.41 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 依 米 康（300249） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：聚焦算力温控，打造数字基础设施全生命周期绿色解决方案服务商 ................................................................... 1 1.1 深耕 ICT 温控领域，战略聚焦算力基础设施温控主业 .............................................................................................................. 1 1.2 实控人家族主导，国资基金与员工持股共同强化长期稳定性 ................................................................................................ 2 1.3