电力设备龙头，出海助力增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1输变电设备思源电气（002028.SZ）买入-A(维持)电力设备龙头，出海助力增长2026 年 6 月 15 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2026 年 6 月 12 日收盘价（元/股）：173.30总股本（亿股）：7.82流通股本（亿股）：6.11流通市值（亿元）：1,058.31基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：21.02每股资本公积（元/股）：1.06每股未分配利润（元/股）：18.13资料来源：常闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com投资要点：公司介绍：电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵：思源电气股份有限公司创立于 1993 年，2004 年于深交所挂牌上市。公司具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备等产品。2025 年，公司实现营业收入 215.4 亿元，同比+39.3%；实现归母净利润 31.5 亿元，同比+53.7%。2026 年 Q1，公司实现营业收入 45.7亿元，同比+41.6%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比+23.2%。国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇。1）“十五五”电网投资加速，投资规模创新高：国家电网公司宣布“十五五”期间固定资产投资将达 4 万亿元，较“十四五”时期增长 40%。南方电网披露 2026 年投资规模为 1800亿元，根据行业一致预期，两大电网五年总投资将近 5 万亿元。特高压输电、配网升级、数智化转型三大领域为重点投资方向。2）公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升：公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升。公司持续深耕国内网内市场，在国网输变电设备中标份额持续提升。根据统计，2025 年公司在国网输变电设备集采中的份额为 17.4%，较 2022 年份额提升 5pct。全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高。1）海外电网投资提速，电力设备出口数据增长：据根 EEI，未来五年预计美国电力行业计划投资超 1.1 万亿美元，主要用于电网升级与扩建；预计 2025 年支出达 2079 亿美元，较 2020 年增长近 50%。从海关总署出口数据来看，变压器和高压开关的单月和 2025 年累计出口同比增长率均在 30%以上，反映出了海外对这两类产品的需求增长。2）公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升：公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。公司海外业务主要分为设备销售和 EPC 总包。2025H1 公司海外收入 28.6 亿元，2025 年全年公司海外收入 58.0亿元，在总营收中占比 26.9%，海外收入体量持续快速增加。跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点：1）公司储能产品丰富，实现全场景覆盖：公司推出“从电网到家庭”全系列储能产品，场站级及大型工商业储能产品主要面向国内市场，户用光储产品专攻海外市场。2）进军汽车电子业务，强化超级电容布局：2017 年，思源电气通过参股国内首家、全球第三家在乘用车领域应用超级电容器的企业烯晶碳能切入超级电容赛道。公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 40.0 亿元、58.7 亿元、82.7 亿元，对应 6 月 12 日收盘价 173.3 元，相当于 2026 年动态市盈率 PE 为 34 倍，维持“买入-A”评级。风险提示：政策性风险、市场风险、汇率波动风险、海外子公司管理风险等。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)15,45821,53928,49337,44949,661YoY(%)24.139.332.331.432.6净利润(百万元)2,0493,1503,9985,8688,272YoY(%)31.453.726.946.841.0毛利率(%)31.230.832.033.033.6EPS(摊薄/元)2.624.035.117.5010.57ROE(%)16.520.620.723.525.0P/E(倍)66.243.033.923.116.4P/B(倍)11.08.87.05.44.1净利率(%)13.314.614.015.716.7资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 公司介绍：民企电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵...............................................................................................61.1 深耕电气设备行业，产品品类不断丰富................................................................................................................. 61.2 股权结构稳定，管理层技术出身............................................................................................................................. 71.3 业绩持续超预期，盈利能力提升............................................................................................................................. 82. 国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇.................................................................................................................102.1 “十五五”电网投资加速，投资规模创新高....................................................................................................... 102.2 公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升........................................................................................... 123. 全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高.................................................................................................133.1 海外电网投资提速，电力