公司首次覆盖报告：光伏主业筑底反转，商业航天闭环成型

电力设备/光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 钧达股份（002865.SZ） 2026 年 06 月 12 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/6/12 当前股价(元) 64.22 一年最高最低(元) 116.68/35.07 总市值(亿元) 199.90 流通市值(亿元) 143.55 总股本(亿股) 3.11 流通股本(亿股) 2.24 近 3 个月换手率(%) 492.48 股价走势图 数据来源：聚源 光伏主业筑底反转，商业航天闭环成型 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 周航（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhouhang1@kysec.cn 证书编号：S0790125050020  TOPCon 电池龙头，A+H 双平台赋能 钧达股份前身为汽车饰件企业，2021 年收购捷泰科技后进入光伏行业，并率先实现 N 型 TOPCon 电池大规模量产，出货量稳居行业前列。2025 年公司成为光伏主产业链首家 A+H 双主板上市公司，加速推进海外销售及产能布局。2026 年以来，公司通过与星翼芯能战略合作并间接控股巡天千和，成功切入商业航天领域，拓宽发展边界。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 6.3/11.0/13.8 亿元,当前股价对应 2026-2028 年 PE 为 31.8/18.2/14.5 倍。首次覆盖给予“买入”评级。  聚焦高价值海外市场，开启盈利修复通道 在国内光伏行业供需失衡、行业价格竞争白热化的背景下，公司主动优化发展战略，将核心资源聚焦海外电池市场。一方面，美国本土光伏电池产能存在巨大缺口，叠加双反关税及 OBBBA 法案的约束，海外合规电池产能的稀缺性进一步凸显，公司精准布局海外合规产能，成功切入美国高溢价市场；另一方面，印度、土耳其等新兴海外市场光伏电池供给缺口扩大，公司精准把握机遇窗口，加大电池出口力度，实现利润明显改善，并带动公司在 2026 年一季度实现扭亏为盈。  打通商业航天全链条，构筑核心卡位优势 钧达股份前瞻布局商业航天，通过战略投资星翼芯能并间接控股巡天千河，形成“太空能源+整星制造+星座运营”的产业闭环，抢抓产业发展机遇。太空能源方面，依托钙钛矿叠层电池高效率、低成本及强抗辐射优势，以及 SCPI 膜柔性、轻量化及低成本优势，联合具备中科院上海光机所技术背景的星翼芯能，推动太空能源产品量产。整星制造方面，巡天千河团队整建制来自航天八院，具备成熟的整星制造能力，当前卫星在手订单 200 颗，其中 2026 年计划发射 20 颗。星座运营方面，巡天千河子公司上海星枢天算牵头研制与运营 “星枢计划”天基算力星座项目，规划搭建由 1000 颗卫星组网而成的全球化天基智能计算网络。  风险提示：海外业务风险；产品价格波动风险；技术迭代风险；新业务拓展不确定性风险；政策环境风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,952 7,627 9,870 11,575 13,050 YOY(%) -46.7 -23.4 29.4 17.3 12.7 归母净利润(百万元) -591 -1,416 628 1,098 1,383 YOY(%) -172.5 -139.5 144.4 74.7 26.0 毛利率(%) 0.7 -1.3 15.1 18.7 20.0 净利率(%) -5.9 -18.6 6.4 9.5 10.6 ROE(%) -15.2 -38.7 14.7 20.4 20.4 EPS(摊薄/元) -1.90 -4.55 2.02 3.53 4.44 P/E(倍) -33.8 -14.1 31.8 18.2 14.5 P/B(倍) 5.1 5.5 4.7 3.7 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2025-062025-102026-022026-06钧达股份沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 TOPCon 电池龙头，A+H 双平台赋能 .................................................................................................................................... 4 1.1、 转型光伏行业领先，跨界航天开拓新局 ...................................................................................................................... 4 1.2、 资深管理团队掌舵，引领公司战略跃迁 ...................................................................................................................... 7 2、 聚焦高价值海外市场，开启盈利修复通道............................................................................................................................. 8 2.1、 国内短期供需错配，长期光伏趋势向好 ...................................................................................................................... 8 2.2、 海外电池缺口显现，优质产能把握先机 .................................................................................................................... 12 3、 打通商业航天全链条，构筑核心卡位优势........................................................................................................................... 14 3.1、 全球太空竞赛启幕，光伏开辟全新蓝海 .................................................................................................................... 14 3.1.1、 低轨星座加速部署 ...........