2026年一季报点评：业绩符合预期，核心产品商业化开启驱动业绩增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 06 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 禾元生物(688765) 昨收盘:46.10 禾元生物（688765）2026 年一季报点评：业绩符合预期，核心产品商业化开启驱动业绩增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.58/0.41 总市值/流通(亿元) 164.81/18.89 12 个月内最高/最低价(元) 132.03/44.38 相关研究报告 <<水稻胚乳里的生物密码： 禾元生物重组蛋白技术的产业化革命>>--2025-12-03 证券分析师：李忠华 电话：010-88321761 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524090001 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日公布 2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营收962.81 万元，同比增长 132.39%，主要系核心产品奥福民于 2025 年 7 月获批上市后开始贡献收入。归母净利润为-3,604.59 万元，亏损同比收窄25.2%。 奥福民商业化稳步推进，多重催化剂驱动未来放量：奥福民作为全球首个利用水稻胚乳细胞生物反应器生产的重组人白蛋白，是公司当前的核心价值所在。奥福民已在全国各省市招采平台完成挂网，初步解决了入院的通道问题。一季度的收入增长正是该产品商业化初期的体现。更重要的是，公司正积极准备 2026 年度的国家医保目录谈判，若能成功纳入医保，将极大提升产品的可及性和市场渗透率，是产品能否快速放量的关键一步。 适应症拓展打开更大市场空间：公司目前获批的适应症为肝硬化引起的低白蛋白血症，主要对应科室为消化内科和肝病科。为拓展更广阔的市场，公司于 2026 年 2 月启动了 IV 期真实世界研究，旨在将适应症扩展至更广泛的低白蛋白血症和/或血容量不足患者。该研究进展迅速，自 3月实现首例入组后，截至 5 月上旬已入组 418 例，预计 7 月底可完成全部2000 例患者的入组，后续将提交补充申请，有望为公司营收带来新的增量。 国际化布局启动，打开长期天花板：公司正积极推进奥福民的国际多中心 III 期临床，目前与美国 FDA 的方案已基本敲定，争取在 2026 年内实现首例患者入组。海外发达国家对重组蛋白药物接受度高，且公司产品作为药用辅料出口价格可观（约 20 多美金/克），若 III 期临床成功，将打开巨大的海外市场空间。 产能扩张保障未来供应，技术迭代驱动成本下降：公司年产 120 吨的募投产业化基地建设进展顺利，其中一个车间已进入设备安装调试阶段，预计 6 月底可进行调试，并计划于今年底向药监局提出现场地变更申请。为匹配未来产能需求，公司已将上游药用水稻的种植面积从 2025 年的9000 亩提升至 2026 年的 15500 亩，为明年的生产备足原料。 目前 10 吨产线采用二代技术，满产后单位成本预计为 10-13 元/克。随着未来 120吨产能释放、应用表达量更高的三代技术（约 30g/kg 糙米）以及规模效应显现，单位成本有望进一步降至 7-10 元/克，远低于血浆提取白蛋白15-20 元/克的成本，具备极强的市场竞争力。 盈利预测及估值：我们预计公司 2026/2027/2028 年收入为 0.6 亿元/4.7 亿元/11.5 亿元，对应归母净利润-2.46 亿元/0.78 亿元/1.46 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，产品推广不及预期，产品价格大幅下降等。 (60%)(38%)(16%)6%28%50%25/10/2825/12/1226/1/2626/3/1226/4/2626/6/10禾元生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 禾元生物禾元生物（688765）2026 年一季报点评：业绩符合预期，核心产品商业化开启驱动业绩增长 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 48 60 470 1,150 营业收入增长率(%) 89.80% 25.36% 683.33% 144.68% 归母净利（百万元） -157 -246 78 146 净利润增长率(%) -3.75% -56.79% 131.53% 88.24% 摊薄每股收益（元） -0.44 -0.69 0.22 0.41 市盈率（PE） — — 212.27 112.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 禾元生物禾元生物（688765）2026 年一季报点评：业绩符合预期，核心产品商业化开启驱动业绩增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 160 669 916 1,497 2,254 营业收入 25 48 60 470 1,150 应收和预付款项 5 10 47 138 355 营业成本 9 30 118 165 460 存货 50 119 490 731 2,172 营业税金及附加 2 3 4 28 69 其他流动资产 22 1,364 1,369 1,389 1,418 销售费用 4 9 12 94 230 流动资产合计 237 2,162 2,821 3,755 6,200 管理费用 59 86 90 118 288 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 3 5 5 12 15 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 0 0 0 固定资产 574 575 833 943 976 投资收益 0 1 0 0 0 在建工程 134 603 351 226 163 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 87 84 81 78 75 营业利润 -151 -158 -246 78 146 长期待摊费用 4 3 3 3 3 其他非经营损益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 263 2,438 2,970 3,920 6,371 利润总额 -151 -157 -246 78 146 资产总计 1,062 3,703 4,238 5,170 7,587 所得税 0 0 0 0 0 短期借款 10 0 200 400 600 净利润 -151 -157 -246 78 146 应付和预收款项 176 370 653 914 2,556 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 184 244 344 444 544 归母股东净利润 -151 -157 -246 78 146 其他负债 91 191 389 62