2026年一季报点评：创新驱动穿越周期，宠物疫苗布局打开成长新空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 06 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 科前生物(688526) 昨收盘:12.18 科前生物（688526）2026 年一季报点评：创新驱动穿越周期，宠物疫苗布局打开成长新空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.66/4.66 总市值/流通(亿元) 56.77/56.77 12 个月内最高/最低价(元) 20.39/12.05 相关研究报告 <<科前生物(688526)2025 年三季报点评：净利率持续改善，关注后续新品上市>>--2025-10-31 <<科前生物（688526）2025 年半年报点评：毛利率回升，业绩持续修复>>--2025-08-27 <<科前生物（688526）2024 年年报及2025 年一季报点评：2024 年行业竞争加剧致毛利率承压，2025 年大单品有望实现销售突破>>--2025-04-29 证券分析师：李忠华 电话：010-88321761 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524090001 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：近日公司发布 2026 年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.28 亿元，同比下降 7.20%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比下降 26.79%；实现扣非后归母净利润 0.69 亿元，同比下降 24.19%。 主业猪疫苗短期承压，符合行业趋势：公司 2026 年一季度收入和利润的下滑，主要反映了下游生猪养殖行业景气度不佳以及动保行业产能过剩、竞争加剧的现状。作为国内猪用疫苗龙头企业，公司业绩与生猪产业周期密切相关。当前阶段，下游养殖利润微薄甚至亏损，导致养殖户及集团客户在防疫投入上更为谨慎，对疫苗产品的需求和价格均构成压力。报告期内，猪伪狂犬病基因工程活疫苗、猪丹毒基因工程亚单位疫苗、猪支原体肺炎活疫苗等多款猪用疫苗产品均处于“新兽药注册”阶段。这些新产品的持续推出，将有助于公司在激烈的市场竞争中通过产品迭代和技术优势，巩固并提升市场份额，增强盈利能力。 宠物疫苗等新品布局打开长期成长空间：公司研发管线丰富，尤其在宠物动保这一新兴赛道布局领先，有望为公司打开第二增长曲线。报告期内，公司与华中农大合作研发的猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗项目进展顺利，已进入新兽药注册阶段，商业化在即。此外，公司还在积极推进猫四联灭活疫苗、犬四联活疫苗等多个宠物疫苗及检测试剂的研发工作。宠物板块产品的陆续上市，将帮助公司摆脱传统猪用疫苗市场的价格战，提升盈利能力和估值水平。 盈利预测及估值：考虑到下游周期影响，公司短期业绩承压，但公司作为研发驱动的动保龙头，在宠物疫苗等高潜力赛道的布局有望在未来贡献显著增量。我们预计公司 2026-2028 年营收分别达到 9.69 亿、12.11亿、13.32 亿，归母净利润分别为 3.91 亿、4.37 亿、4.94 亿，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖行情景气度不及预期风险、新产品上市进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 950 969 1,211 1,332 营业收入增长率(%) 0.83% 2.03% 25.00% 10.00% 归母净利（百万元） 419 391 437 494 净利润增长率(%) 9.51% -6.72% 12.00% 12.84% 摊薄每股收益（元） 0.90 0.84 0.94 1.06 市盈率（PE） 13.56 14.54 12.98 11.50 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)(18%)(6%)6%18%30%25/6/1225/8/2325/11/326/1/1426/3/2726/6/7科前生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 科前生物（688526）2026 年一季报点评：创新驱动穿越周期，宠物疫苗布局打开成长新空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 543 177 912 1,657 2,210 营业收入 942 950 969 1,211 1,332 应收和预付款项 338 296 313 391 431 营业成本 341 314 329 452 504 存货 126 144 137 188 210 营业税金及附加 6 6 6 8 9 其他流动资产 1,466 2,310 2,484 2,710 3,033 销售费用 114 105 116 157 173 流动资产合计 2,473 2,927 3,846 4,947 5,883 管理费用 62 60 63 79 87 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -62 -57 -52 -58 -86 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -13 0 0 0 固定资产 735 828 744 619 492 投资收益 7 7 6 7 8 在建工程 135 33 12 12 12 公允价值变动 31 33 0 0 0 无形资产开发支出 65 66 69 71 71 营业利润 439 483 448 502 567 长期待摊费用 2 1 1 1 1 其他非经营损益 -1 -2 0 0 0 其他非流动资产 3,560 3,861 4,666 5,767 6,701 利润总额 438 482 448 502 567 资产总计 4,496 4,789 5,493 6,470 7,277 所得税 57 65 58 65 74 短期借款 0 0 300 600 900 净利润 381 417 390 437 493 应付和预收款项 178 111 169 232 259 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 长期借款 0 0 300 700 1,000 归母股东净利润 382 419 391 437 494 其他负债 375 439 379 468 507 负债合计 553 550 1,149 2,000 2,666 预测指标 股本 466 466 466 466 466 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,140 1,127 1,127 1,127 1,127 毛利率 63.76% 66.97% 66.00% 62.70% 62.17% 留存收益 2,387 2,639 2,752 2,877 3,019 销售净利率 40.59% 44.09% 40.31% 36