非银行金融行业研究：4月以来市场回暖经营环境向好，非银板块配置性价比高

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 4 月以来市场回暖、经营环境向好。4-5 月成交额、两融维持高位，其中，4-5 月日均股基成交额同比+120%至 3.24 万亿元，4 月至今两融日均余额为 2.79 万亿元，较去年同期+53%。主要指数表现环比改善，预计多数券商股票投资环比好转。二季度科技公司上市，部分券商一级投资、跟投收益对利润亦有可观贡献。券商股东的回购行为彰显对业绩增长与长期发展的信心，当前板块处于价值洼地，PB、PE 估值分别为 1.13x、15x，分别位于十年 7%、3%的低位，安全垫较厚，配置性价比高，预计二季度板块利润维持高增，支撑估值修复。 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，加强主题投资基金的投资风格管理与监督。指引自 2026 年 12 月 1 日起施行，不符合要求的基金原则上应当自指引施行之日起12 个月内按照要求通过修改基金合同、招募说明书等方式完成整改。2025 年公募基金高质量发展方案落地后，监管相继出台比较基准新规指引、绩效考核管理指引等政策，以遏制风格漂移现象，并将基金公司、管理层、基金经理、基金行业内其他机构的利益与投资者利益深度绑定。此次主题投资风格管理指引将进一步防范风格漂移，提高投资的稳定性，推动行业从“重规模”向“重回报”转变。 投资建议：建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商：广发证券、国泰海通；地方中小券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 5 月银保渠道高基数下同比增速回落，内部机构分化持续加剧。根据中保新知报道，5 月行业银保渠道新单保费同比下降 32%，其中期交保费 261 亿元，同比下降 22%，趸交 236 亿元，同比下降 40%，高基数下增速整体回落。分公司看，分化格局延续，1）老七家 1-5 月银保期交保费同比增速从 1 月的 88%降至 34%，但 5 月单月期交保费 100 亿元，市占率达 38.3%；2）非银行系外资 1-5 月银保期交 81 亿元，增速扭负回正为 1%，5 月单月期交保费 13 亿元，市占率5.0%；3）小型中资险资 1-5 月银保期交 159 亿元，同比下降 4%，5 月单月银保期交 20 亿元，同比下降 4%，市占率下滑至 7.6%。展望后续，银保渠道 6 月迎来产品切换，一是演示利率统一下调至 3.5%，二是银保费用细则正式落地，非规范费用空间收缩，银保渠道费用将系统性压降。头部险企凭借更少的固定成本分摊以及更高的品牌溢价，在客户收益与公司价值平衡方面相较中小险企更具优势，预计市占率与盈利能力将继续提升。 险资参与“南向通”正式落地，投资渠道进一步扩容。近期，金融监督管理总局已同意部分头部保险公司通过“南向通”机制投资符合条件的债券，国寿、平安、太保、泰康、太平、人保等 6 家寿险公司首批获准开展相关债券投资，其中部分机构已委托保险资管公司完成首单交易。据券商中国报道，保险机构参与“南向通”债券投资标的包括离岸人民币债券。我们认为，“南向通”机制为险资提供了新增境外债券配置路径，有助于优化资产配置结构并提升整体投资收益水平。相较于此前主要依赖 QDII 额度开展境外债券投资的模式，“南向通”不占用原有较为稀缺且审批存在不确定性的 QDII 额度，为险资构建更加常态化、稳定化的境外债券投资渠道提供了制度基础。 投资建议：资金面压力缓释，待市场预期稳定、回归 2 季报逻辑，保险股有望迎来估值修复。4 月以来市场整体回暖，预计险企 Q2 投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础，看好Q2 业绩高增带来的保险股股价修复。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国太保 A/H，建议关注长期价值标的财险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） .............