商贸零售行业跟踪周报：重视加盟连锁制黄金珠宝品牌，金价震荡下加盟模式优势凸显，高股息+低估值+稳定盈利提供安全边际

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 重视加盟连锁制黄金珠宝品牌：金价震荡下加盟模式优势凸显，高股息+低估值+稳定盈利提供安全边际 2026 年 06 月 14 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《陕西旅游主板 IPO 过会，招股书详细拆解》 2025-11-10 《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》 2025-11-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] （注：文中“本周”指 6 月 8 日至 6 月 12 日） ◼ 在 2025 年以来国际金价屡创历史新高、2026 年以来金价震荡高企的背景下，黄金珠宝零售股的分化已然出现，我们看好加盟连锁制黄金珠宝品牌在当前环境下的价值——以加盟服务费、加工费及品牌溢价为核心盈利来源的加盟连锁制黄金珠宝品牌，对金价波动的免疫性优于自营重资产模式，盈利稳定性经得起周期验证，同时其高股息、低估值特征提供了安全边际，在当前利率下行周期中亦提供了稳定的收益锚。 ◼ 周大福盈利拐点确认，归母净利润创历史新高同比+52%。周大福FY2026（截至 2026 年 3 月 31 日止年度）收入 944 亿港元（同比+5.3%，若无说明，以下均为同比），毛利率 32.3%（+2.8pct），经营溢利 188.5 亿港元（+27.8%），归母净利润 90.04 亿港元（+52.2%），创历史新高，盈利质量显著改善，印证了加盟模式在金价上行期的弹性。全年经营现金流保持稳健，自由现金流支撑高派息，每股全年股息 0.67 港元，派息率 73.6%。 ◼ 长期稳定高 ROE 验证加盟模式优越性。周大福、老凤祥、周大生近十年 ROE 长期维持在 15%–25%区间，在疫情冲击（2020 年）下亦未出现显著滑落，整体波动中枢明显高于直营模式可比公司。这一特征根植于加盟模式的结构性优势：品牌方以特许权与加盟服务费为重要收入来源，总部资产负债表相对轻盈，ROE 对单一变量的敏感性天然较低。当前行业经历大规模门店出清后，存活加盟商的质量与坪效均有所提升，长期 ROE 中枢有望维持稳健。 ◼ 红利属性叠加向上期权有望释放弹性空间。加盟系黄金珠宝公司普遍维持 50%以上分红率，截至 2025 年 5 月 31 日，周大生与潮宏基的最新股息率分别达 8.6%与 8.4%，周大福亦达 6.8%，在当前利率下行期提供了稀缺的"类债锚"。但有别于纯债资产，这类公司同时持有"向上期权"：一旦消费情绪修复（宏观政策落地、金价趋稳），加盟商补货意愿将快速回升，品牌方收入有望展现更大的向上弹性。 ◼ 本周行情回顾：本周（6 月 8 日至 6 月 12 日），申万商贸零售指数涨跌幅-3.66%，申万社会服务-2.39%，申万美容护理-0.85%，上证综指+0.09%，深证成指-2.29%，创业板指-3.22%，沪深 300 指数-0.82%。 ◼ 投资建议：在金价稳定震荡的环境下，我们看好黄金珠宝行业性的投资机会！金价震荡背景下，加盟为主的黄金珠宝品牌，终会随着需求回补，体现品牌价值，目前加盟连锁模式的黄金珠宝品牌位置和估值处于较低位置，重点推荐【潮宏基】【周大福】【周大生】【老凤祥】【周六福】等 ◼ 风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧等。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%2025/6/162025/10/142026/2/112026/6/11商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 6 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 直营/加盟黄金珠宝公司 2016 年至 2025 年净资产收益率（ROE）对比 ............................. 4 图 2： 本周各指数涨跌幅（2026-06-12） ............................................................................................ 6 图 3： 年初至今各指数涨跌幅（2026-06-12） .................................................................................... 6 表 1： 黄金珠宝上市公司盈利预测与估值（截至 2026/6/12 收盘价） ............................................ 5 表 2： 行业公司估值表（市值更新至 6 月 12 日）.................................................................