银行业投资观察：正在进入“良性去杠杆”阶段

01 / 35 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 银行 | 2026/06/15 [Table_Title] 银行投资观察 20260614 正在进入“良性去杠杆”阶段 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 本期观察区间：2026/6/8-2026/6/12。本文数据来源于 Wind 数据。 板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 1.4%，银行板块整体上涨 4.0%，排在所有行业第 1 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 5.40%、2.70%、4.63%、3.26%。恒生综合指数下跌 1.0%，H 股银行涨幅 2.3%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。 个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为青岛银行上涨 10.11%、齐鲁银行上涨 7.32%、宁波银行上涨 7.00%，跌幅前三为重庆银行下跌 0.67%、浙商银行下跌 0.32%、郑州银行下跌 0.56%。H 股银行涨幅前三为广州农商银行上涨 9.27%、青岛银行上涨 6.67%、中国光大银行上涨 6.21%。 投资建议：市场对金融数据的解读往往聚焦于各部门的债务增长速度这一维度，认为各部门债务增速的下降即对应总需求的萎缩，认为债务增速下行便映射衰退周期，但这一认知可能并不符合当下的实际状况。 杠杆是中性的，去杠杆也是中性的。经济下行中前期，实体部门债务增速下行往往也带动资产负债表萎缩，由于投资回报率/资产价格下行速度更快，此时杠杆率被动上升并带动资产负债表衰退。下行中后期和复苏前期，如果债务增速下行不带来资产负债表萎缩，且投资回报率/资产价格不再下降，也就是大家通常认为的“良性去杠杆”阶段。 良性去杠杆在不同维度上存在以下特征：1.宏观维度上，名义经济增长速度开始回升并快于债务增长速度，贸易顺差加速扩张，2.分部门来看，企业利润增速快于企业债务增速，居民收入增速快于居民债务增速，3.金融数据维度，社融增速低于 M2 增速/债务增速慢于存款增速，跨境流出逆转，4. 主要大类资产（除债券外）如地产、股票、大宗商品等开始止跌甚至上涨，资产价格涨幅快于债务增速。 从以上各维度观察，目前除地产不确定性尚存，各维度特征都开始逐渐显露或接近良性去杠杆的基本特征，因此，国内债务增速（社融）的回落假如不跟随 M2 的同步回落、不跟随名义经济增速回落、没有看到企业利润增速的回落和大类资产价格的进一步下降，基本可以判断我们已经进入了良性去杠杆阶段。 对于银行投资来说，目前阶段需要降低二季度的营收增长预期，重点关注顺周期银行的业绩持续性，我们依然建议今年配置核心龙头个股，继续重点推荐宁波银行、招商银行、国有大行，重点关注业绩趋势较好的青岛银行、齐鲁银行、成都银行等区域阿尔法城商行。短期由于股息分配临近，市场对高股息品种可能会更为青睐，结合股息和股价位置，招商银行、成都银行也可最为股息配置优选。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 nijun@gf.com.cn 杜渐 SAC 执证号：S0260526020003 SFC CE No. BXV349 dujian@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 5 月金融数据点评:存款活化加速，回流支撑宽松 2026-06-12 银行投资观察 20260608:如何理解周期错位与区域分化 2026-06-08 跨境流动性跟踪:5 月外储稳步抬升，央行购金步伐继续加快 2026-06-08 -14%-5%4%12%21%30%06/2508/2511/2501/2603/2606/26银行沪深300 02 / 35 请务必阅读末页的免责声明 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 10.70 2026/4/30 买入 12.20 1.35 1.45 7.93 7.38 0.75 0.70 9.80 9.86 中国银行 601988.SH CNY 6.29 2026/4/30 买入 7.21 0.76 0.83 8.28 7.58 0.70 0.65 8.75 8.94 邮储银行 601658.SH CNY 5.20 2026/4/30 买入 6.45 0.70 0.74 7.43 7.03 0.58 0.55 8.02 8.01 交通银行 601328.SH CNY 7.14 2026/4/30 买入 8.56 1.04 1.09 6.87 6.55 0.52 0.49 7.81 7.73 招商银行 600036.SH CNY 39.34 2026/4/29 买入 53.88 5.89 6.22 6.68 6.32 0.83 0.76 12.96 12.53 浦发银行 600000.SH CNY 9.67 2026/4/30 买入 11.32 1.48 1.59 6.53 6.08 0.42 0.39 6.52 6.66 兴业银行 601166.SH CNY 18.61 2026/4/30 买入 23.30 3.49 3.65 5.33 5.10 0.45 0.42 8.72 8.56 光大银行 601818.SH CNY 3.23 2026/4/30 买入 4.01 0.60 0.61 5.38 5.30 0.36 0.35 6.87 6.73 华夏银行 600015.SH CNY 6.99 2026/3/31 买入 9.92 1.56 1.57 4.48 4.45 0.33 0.31 7.59 7.17 浙商银行 601916.SH CNY 3.08 2026/4/30 买入 3.54 0.44 0.45 7.00 6.84 0.47 0.44 6.72 6.58 平安银行 000001.SZ CNY 11.24 2026/4/26 买入 14.35 2.15 2.24 5.23 5.02 0.45 0.42 8.92 8.70 北京银行 601169.SH CNY 5.27 2026/4/28 买入 6.70 0.90 1.00 5.86 5.27 0.38 0.36 6.76 7.08 江苏银行 600919.SH CNY 11.89 2026/4/29 买入 13.68 1.92 2.11