互联网行业深度研究：Robotaxi规模化浪潮下出行平台的价值重估

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 Robotaxi 规模化浪潮下出行平台的价值重估 华泰研究 互联网 增持 (维持) 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 苏燕妮 研究员 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 邵浩岚 联系人 SAC No. S0570124070056 SFC No. BWH250 shaohaolan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 滴滴出行-ADR DIDIY US 8.22 买入 曹操出行 2643 HK 61.50 买入 Uber UBER US 120.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 14 日│中国香港 深度研究 本报告聚焦 Robotaxi 规模化拐点下出行平台的价值重估，2026 年以来行业进入前装量产与资本加速投入阶段，行业重点从技术落地转向规模化商业闭环。当前市场聚焦技术领先者的闭环能力，系统性地低估了出行平台在这一进程中的竞争身位。本报告沿三条主线展开：论证出行平台混合网络解决利用率非线性衰减的隐性瓶颈；搭建从 Robotaxi 成本结构到定价区间再到市场 TAM 的联动分析框架；探讨中美产业结构差异下平台价值的分化路径。 规模化中利用率或非线性变化，出行平台混合网络和线下运营优势突出 出行需求的潮汐特征下，纯 Robotaxi 车队面临供给稳定性与利用率的结构性矛盾。模拟测算显示，固定车队覆盖 15%/80%高峰需求时，平均利用率从 85%降至 35%，衰减斜率随覆盖率提升加速，决定了独立运营 Robotaxi车队在达到某个规模节点后面临扩张瓶颈。传统网约车以约 20%固定供给保障利用率、80%弹性供给匹配潮汐需求特征，出行平台将此模式迁移至Robotaxi 时代，兼顾利用率与服务可靠性。叠加重资产模式下维保、清洁、停车等隐性成本从车主转移至平台，线下运营规模效应构成壁垒。 Robotaxi 成本结构→定价区间→市场 TAM 联动分析框架 该框架以 Robotaxi 成本结构为起点，推导可行的商业模式与定价区间，再由定价下降空间推算市场 TAM。Robotaxi 将司机劳动力成本重构（原 GTV占比约 39%~45%），考虑当前可行车辆 BOM 成本和安全员比例后，保守利用率假设下中美 Robotaxi 可较传统网约车成本下降约 24/23pct，额外的弹性空间来自利用率提升和车辆 BOM 成本下降，中国 BOM 每降 2 万元释放约 5pct 毛利空间，年均载人里程每提升 1 万公里释放约 6pct，而出行平台的利用率优势或使 3P 合作模式优于 1P 独立运营。同时我们认为 Robotaxi远期 TAM 空间来自定价下降后，对于低里程私家车市场的渗透。基于 UE成本结构叠加合理利润分成，推导中国当前可达定价约为 2.25-2.41 元/公里，美国为 1.54-1.82 美元/英里。再以 Robotaxi 与私家车每公里成本差为基础，叠加分档渗透率推算 TAM：中国对应 TAM 约 1.1-1.5 万亿元（网约车市场的 1.5-2 倍），美国约 1,500-2,300 亿美元（2.5-3.8 倍）。 中美出行产业结构差异大，Robotaxi 产业发展和出行平台竞争身位分化 美国以高劳动力成本、网约车大幅溢价于私家车 TCO 为特征，UE 改善弹性和 TAM 扩张空间均更大（贵价劳动力叠加电动化红利），但第一梯队闭源竞争下出行平台面临更高被颠覆风险。中国以网约车定价接近私家车TCO、B2C 供给主导为特征，Robotaxi 更接近成本结构重构而非价格颠覆；已有的聚合平台模式和 B2C 车队重资产基础设施天然契合 Robotaxi 运营逻辑，出行平台防御性身位更强。美国平台价值取决于技术平权能否兑现，中国平台价值取决于利用率提升和车辆 BOM 下降后成本优化的确定性。 我们与市场的不同观点 1）Robotaxi 不会颠覆出行平台商业模式，我们认为规模化中单车利用率或非线性变化，出行平台混合网络和线下运营优势突出；2）除了 BOM 成本之外，利用率是影响 Robotaxi UE 结构的核心变量，而出行平台的利用率优势或使合作优于独立运营； 3）中美出行产业结构差异大，Robotaxi 变革和平台竞争显著不同，中国平台防御性身位更强。 投资建议 我们认为出行平台将受益于 Robotaxi 的 TAM 扩张和成本结构重构。推荐标的为滴滴出行、曹操出行、Uber。 风险提示：Robotaxi 技术闭源垄断风险，政策推进不及预期。 (2)7162433Jun-25Oct-25Feb-26Jun-26(%)互联网恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 全球 Robotaxi 进入规模化的验证期 ............................................................................................................................ 5 产业链：三类核心参与者，垂直整合与产业分工分化 ........................................................................................... 5 发展阶段：千辆级向万辆级演进，BOM 持续下降，区域运营盈利初现 ............................................................... 7 以美国为例：出行平台如何陷入商业模式被颠覆风险？ ....................................................................................... 8 出行平台具备解决利用率瓶颈和线下运营效率的核心优势 ..........................................................................