AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 1 盈利预测 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 1,533 1,758 2,082 2,440 主营收入增长率 6% 15% 18% 17% 净利润（百万元） -91 -28 27 73 净利润增长率 44% 70% 199% 166% 每股收益（元/股） -0.47 -0.14 0.14 0.38 PE -109.6 -363.1 366.4 137.8 PB 9.8 10.0 9.7 9.1 资料来源：金元证券研究所 投资要点 ⚫全球数字创意软件出海龙头，AIGC 驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴 PDF、SelfyzAI、Media.io 等，客户覆盖全球 200 多个国家和地区。 ⚫AI 原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI 云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025 年 AI 原生应用收入突破 1.3 亿元，同比增长 90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影 AI 积分、万兴 PDF AI 积分等均实现较快增长，AI 功能渗透有望带动付费率和 ARPU 提升。 ⚫卡位 AI 漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司 2026Q1 推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的 AI 漫剧生态闭环。 ⚫盈 利预 测及 估值。 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年营业 收入分 别为17.58/20.82/24.40 亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73 亿元。考虑公司 AI 原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及 Token 计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示：AI 新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。 公司基本数据 当前价格（元） 51.74 52 周价格区间（元） 51.4-122.8 总市值（亿元） 100 流通市值（亿元） 88.6 近 20 交易日日均成交额（亿元） 5.46 近 20 交易日日均换手率 7.76% 第一大股东 吴太兵 公司网址 www.wondershare.cn 一年期收益率比较 相关报告 分析师：王鑫旸 执业证书编号 S0370526030001 邮箱：wangxy4@jyzq.cn 计算机行业 2026 年 6 月 12 日 万兴科技(300624) —AI 原生应用加速兑现，万兴剧厂打开 Token 经济新空间 评级：增持（首次） Type your comment here 公司深度研究 证券研究报告 2026 年 6 月 12 日 2 目录 一、数字创意软件出海龙头，AIGC 转型加速推进 ........................................................ 4 1. 全球数字创意软件出海龙头，向 AIGC Token 经济服务商升级 ...................... 4 2. 三阶段成长：从桌面软件出海到 AIGC 生态布局 .............................................. 5 3. 股权结构稳定，创始人控制权清晰 .................................................................... 6 4. 收入重回增长通道，盈利拐点逐步显现 ............................................................ 7 二、AI 原生应用放量，漫剧平台打开第二曲线 ............................................................. 8 1. AI 原生应用商业化加速，产品矩阵打开增量空间 ............................................ 8 2. 万兴剧厂卡位 AI 漫剧工具环节，生态闭环逐步成型 .................................... 11 三、财务分析与盈利预测 ................................................................................................ 13 四、估值及投资评级 ........................................................................................................ 14 五、风险因素分析 ............................................................................................................ 15 2026 年 6 月 12 日 3 图表目录 图表 1：公司产品矩阵 .............................................................................................. 4 图表 2：公司历史沿革 .............................................................................................. 6 图表 3：公司股权结构 .............................................................................................. 7 图表 4：2023-2026Q1 营业收入及增速 ................................................................... 7 图表 5：2023-2026Q1 归母净利润 ........................................................................... 7 图表 6：2023-2025 公司各业务收入结构 ............................................................... 8 图表 7：2023-2025 公司