基础化工行业研究：市场风格钟摆继续回归，建议关注周期涨价方向

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周市场风格开始逐步回归均衡，标志事件是本周五非 AI 板块的大涨，往后看，我们认为市场风格有继续回归均衡的可能。标的方面，本周半导体材料相关标的表现强势，尤其是六氟化钨相关标的。 流动性方面，本周美国 5 月非农新增就业达 17.2 万人，超过预期近一倍，这引发了市场的剧烈波动；除此之外，海外流动性有进一步收紧的迹象，据日本媒体报道，日本央行可能在本月 15 日到 16 日召开的货币政策会议上，将政策利率从目前的 0.75%上调至 1.0%，欧洲央行周四宣布加息 25 基点，为 2023 年 9 月以来首次，欧央行行长拉加德指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。 AI 行业，Token 价格指数连跌 7 天，引发华尔街对 AI 账单失控的焦虑，摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指 AI 落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移，这究竟是 AI 需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型，答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条 AI 硬件链的估值逻辑。 AI 基建资金来源方面，本周博通联手阿波罗、黑石设立 AI 融资平台，首笔 350 亿美元交易落地，Anthropic 成首个大客户，比较良性的来源是企业内生的现金流，其次才是资本市场融资，近期我们观察到 AI 产业资本市场融资有加速的迹象。 大模型方面，Anthropic 推出最强公开模型复杂，相对其他模型的优势越明显。此外，OpenAI 正考虑大幅下调向用户收取的词元(Token)费用，以期从竞争对手Anthropic 手中抢夺客户，OpenAI 定价模式的变化可以会引发市场对于大模型商业模式以及基建持续性的进一步思考。 投资方面，我们的理解市场风格将从极致逐步回归均衡，建议重点关注传统周期涨价品种，包括氨纶、康宽中间体、甜味剂；AI 方向，分化将继续，建议关注低位以及应用方向。 本周大事件 事件一：美国 5 月非农新增就业达 17.2 万人，超过预期近一倍，失业率维持在 4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早 10 月即可能行动。 事件二：华尔街激辩“Token 经济学”：AI 账单失控了吗？Token 价格指数连跌 7 天，引发华尔街对 AI 账单失控的焦虑。摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel 却直指 AI 落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。这究竟是 AI 需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型？答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条 AI 硬件链的估值逻辑。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周市场回顾 ............................................................................... 4 二、国金大化工团队近期观点 ..................................................................... 7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 ...................................................... 12 四、本周行业重要信息汇总 ...................................................................... 19 五、风险提示 .................................................................................. 19 图表目录 图表 1： 本周板块变化情况 ...................................................................... 4 图表 2： A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） ................................ 4 图表 3： A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列） ............................... 5 图表 4： 化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）.......................... 5 图表 5： 化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列） ......................... 6 图表 6： 重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 ........................................................ 6 图表 7： 本周（6 月 8 日-6 月 12 日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 ..................... 12 图表 8： 硫磺高桥石化出厂价格（元/吨） ........................................................ 13 图表 9： 硫酸苏州精细化 105%（元/吨） .......................................................... 13 图表 10： 磷酸一铵合肥四方（55%粉）（元/吨） .................................................. 13 图表 11： 甲醇华东地区（元/吨） ............................................................... 13 图表 12： 黄磷四川地区（元/吨） ............................................................... 13 图表 13： 液氯华东地区（元/吨） ............................................................... 13 图表 14： 乙烯东南亚 C图表 15： 纯 MDI 烟台万华挂牌（元/吨） ......................................................... 14 图表 16： ABSC图表 17： 国际柴油新加坡（美元/桶） ........................................................... 14 图表 18： ABS 价差 .......................................................................