携手Show Peak，再筑高端壁垒

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 2026年6月12日比音勒芬集团与Snow Peak,Inc.(日本总部)及GAMSUNG（韩国运营方）签署战略合作协议，成为Snow Peak在中国的核心战略合作伙伴。公司将主导Snow Peak品牌在中国市场的经营，涵盖营销、销售及分销带有Snow Peak IP和商标的全品类产品，包括日本线服饰、露营装备、咖啡产品及韩国线服饰等核心板块。 本次合作标志公司正式切入高端户外生活方式赛道，巩固主品牌高端壁垒。公司通过借助Snow Peak的全球品牌影响力与自身本土运营能力，有望在中国高端户外市场形成差异化竞争优势。近年来比音勒芬主品牌逐步巩固高端定位，品牌矩阵覆盖高尔夫、户外等细分赛道，直营门店扩张稳步推进的同时线上收入同比大幅增长，2025年线上营收同比+71.5%，线上渠道毛利率同比提升1.92pct至76.55%。Snow Peak作为全球知名的高端户外生活品牌，在新中产和优质城市客群中具备较高认知度。此次合作有望通过渠道共享、会员联动、品类协同等方式，进一步巩固主品牌高端壁垒，带来新的业绩增长点。 高管持续大额增持，强化业绩修复信心。公司前后两任总经理先后发布并实施大额增持，总经理谢邕 2 月 27 日公告拟在 6 个月内增持 1–2 亿元、不超过总股本 2%，截至 6 月 2 日已累计增持约657.98 万股，合计金额约 1.1 亿元；董事申金冬 3 月 24 日公告拟在 6 个月内增持 5000 万元–1 亿元，截至 6 月 5 日已累计增持约139 万股，合计金额约 2480 万元。高管增持稳步推进，叠加 26Q1营收与净利双位数增长、分红率显著提升，有望强化市场对业绩修复与估值回归的预期。 盈利预测、估值与评级 公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的 KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881 等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计 26-28 年公司归母净利润分别为 7.20/9.07/10.84 亿元，同比+30.69%/+25.97%/+19.62%，对应 PE 为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,004 4,314 5,317 6,475 7,441 营业收入增长率 13.24% 7.73% 23.25% 21.79% 14.91% 归母净利润(百万元) 781 551 720 907 1,084 归母净利润增长率 -14.28% -29.46% 30.69% 25.97% 19.62% 摊薄每股收益(元) 1.368 0.965 1.261 1.589 1.900 每股经营性现金流净额 1.31 1.21 2.44 1.75 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.37% 10.25% 12.39% 14.28% 15.49% P/E 15.65 15.50 14.18 11.26 9.41 P/B 2.41 1.59 1.76 1.61 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.00250612250912251212260312260612人民币(元)成交金额(百万元)成交金额比音勒芬沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,536 4,004 4,314 5,317 6,475 7,441 货币资金 2,160 1,547 1,379 1,779 2,161 2,471 增长率 13.2% 7.7% 23.3% 21.8% 14.9% 应收款项 413 467 501 583 710 815 主营业务成本 -756 -921 -1,075 -1,279 -1,536 -1,718 存货 708 951 1,152 1,226 1,473 1,648 %销售收入 21.4% 23.0% 24.9% 24.0% 23.7% 23.1% 其他流动资产 1,046 1,311 1,228 759 795 816 毛利 2,780 3,084 3,239 4,038 4,939 5,723 流动资产 4,327 4,275 4,261 4,347 5,139 5,750 %销售收入 78.6% 77.0% 75.1% 76.0% 76.3% 76.9% %总资产 64.3% 59.4% 55.8% 54.9% 57.1% 58.2% 营业税金及附加 -33 -36 -43 -53 -64 -74 长期投资 10 10 0 10 20 30 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 584 972 1,153 1,503 1,835 2,149 销售费用 -1,312 -1,613 -2,019 -2,499 -3,030 -3,482 %总资产 8.7% 13.5% 15.1% 19.0% 20.4% 21.7% %销售收入 37.1% 40.3% 46.8% 47.0% 46.8% 46.8% 无形资产 1,204 1,176 1,323 1,333 1,314 1,295 管理费用 -277 -371 -368 -479 -583 -670 非流动资产 2,400 2,927 3,372 3,577 3,863 4,133 %销售收入 7.8% 9.3% 8.5% 9.0% 9.0% 9.0% %总资产 35.7% 40.6% 44.2% 45.1% 42.9% 41.8% 研发费用 -124 -126 -138 -170 -207 -238 资产总计 6,728 7,202 7,632 7,924 9,002 9,883 %销售收入 3.5% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款 212 260 322 411 746 807 息税前利润（EBIT） 1,034 938 671 838 1,055 1,259 应付款项 405 581 484 633 761 855 %销售收入 29.2% 23.4% 15.6% 15.8% 16.3% 16.9% 其他流动负债 929 872 938 740 907 1,052 财务费用 28 13 -4 4 7 12 流动负债 1,546 1,714 1,744 1,783 2,414 2,714 %销售收入 -0.8% -0.3% 0.1% -