纺织服饰行业专题：高端消费回暖，轻奢品牌崛起，如何把握投资脉搏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年6月14日高端消费回暖，轻奢品牌崛起，如何把握投资脉搏行业研究 · 行业专题纺织服饰投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S09805230700032026年06月13日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2报告摘要：⚫ 2025年下半年以来，中国高端消费市场进入结构性复苏通道。商场方面，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%谷底持续改善至25Q4的+18%，2026Q1实现双位数增长；华润万象生活重奢同店增速从+1.8%飙升至+15.3%；太古地产旗下商场零售销售额逐季加速创新高。奢侈品集团，大中华区业绩拐点确认，LVMH亚太区26Q1有机增速达+7%为2023年以来最佳，大中华区从拖累项变为核心增长引擎。轻奢鞋服品牌增长更为强劲，昂跑亚太连续三季度三位数增长，亚玛芬大中华区每季度超40%，Ralph Lauren由中双位数加速至每季度超30%。⚫ 三组指标识别轻奢服饰品牌势能变化的机会与风险。我们分析品牌数据后认为，轻奢服饰的需求曲线呈S型而非线性——最高价位段品牌越贵越激发向往情绪，需求随价格上升而扩张；促销早期会带动销售额显著扩大，而持续促销会让心理锚定价位下移，陷入弹性陷阱。基于此观点，我们构建“规模-价格-投入”三维跟踪框架：从营销投入与品牌战略观察声量变化，同步跟踪GMV、同店、会员等规模指标以及件单价、折扣率、售罄率等价格指标，验证品牌成长性与心智定位拐点。我们以亚瑟士、Lululemon和拉夫劳伦的复盘案例说明，如果能有效捕捉到品牌“规模-价格-投入”三维跟踪指标的变化，将有机会把握住品牌势能变化引发的大级别的股价拐点。⚫ “野奢”品牌：轻奢户外风靡全球，品牌迎来盈利释放期。①亚玛芬品牌矩阵化与全球化突破加速，始祖鸟维持稀缺性营销，萨洛蒙全球搜索指数增速超50%且鞋类规模仅为跑鞋竞品的1/4，威尔胜品牌重塑后谷歌热度已超始祖鸟，三大品牌接力驱动集团2025年收入+27%、经营利润+45%，参考彭博一致预期，2026年净利润预计同比增长70%。②安踏体育高端品牌利润占比大幅提升，近两年净利润增量中亚玛芬、迪桑特可隆、FILA分别贡献57%/36%/13%，迪桑特可隆两年利润CAGR达58%，2026年起高端品牌贡献集团净利润将超30%且保持20%-30%复合增长；PUMA并购整合年内有望完成，品牌全球搜索热度已大幅回升，后续扭亏有望接力贡献超额利润。③三夫户外品牌化转型跑通，X-BIONIC收入从2022年的1.27亿增长至2025年的3.94亿（三年CAGR约46%），自有品牌占比从8%提升至43%推动毛利率升至59%，25Q4起连续两季单季归母净利润超3000万，盈利拐点确认。 ⚫ “静奢”品牌：产品力推动客群稳老拓新，卓越运营穿越周期。①江南布衣以原创设计构建品牌护城河，年消费超5000元的高价值会员逾34万贡献线下六成零售额，主品牌JNBY电商两年复合增速超30%且核心品类均价稳定，成长品牌LESS和新兴品牌onmygame快速增长打开第二增长曲线。②比音勒芬经营拐点已至，电商渠道2025年增速达71.5%但收入占比仅10.5%仍有巨大提升空间，2025年直营净开店117家、2026年计划再净开约100家，前期品牌年轻化推广和新品牌培育费用进入收获期，净利率有望从12.8%向历史高位方向修复，利润弹性大。⚫ 风险提示：宏观经济表现不及预期；门店扩张不及预期；品牌库存恶化；原材料价格大幅波动；国际政治经济风险；系统性风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3报告摘要：⚫ 投资建议：高端消费结构性复苏叠加轻奢品牌全球化加速，品牌势能上升的公司将迎来规模效应与经营杠杆的双重释放。中国高端消费市场进入结构性复苏通道，部分轻奢鞋服品牌展现出远超行业平均的增长动能。我们通过“规模-价格-投入”三维框架筛选出品牌心智强、盈利能力进入释放周期的优质标的，推荐"野奢+静奢"高景气品牌组合：1. 安踏体育：高端品牌矩阵化与全球化并购双轮驱动，利润加速释放确定性强；预计2026年净利润个位数增长后，2027-2028年加速至15%左右的复合增速。当前对应2026年PE约13倍，考虑高端品牌占比持续提升和潜在PUMA整合后利润释放，估值具备吸引力。2. 三夫户外：品牌化转型进入盈利释放期，核心品牌高增长叠加经营杠杆显现；预计2026-2028年净利润复合增速接近50%。当前对应2026年PE约25倍，高成长性支撑估值溢价。3. 江南布衣：设计驱动的粉丝经济模式稳健，高股息兼具成长与价值属性；预计未来三年保持中高个位数的业绩复合增速，当前股价对应2026年PE约9.1倍，股息率高达8.2%。4. 比音勒芬：经营拐点确认，电商渠道高增叠加费用杠杆带动净利率修复；预计未来三年保持中双位数业绩复合增速，当前对应2026年PE约17.8倍。公司代码代码公司名称名称投资评级评级收盘价（人民币元）EPSPE总市值（人民币亿元）2025A2026E2027E2025A2026E2027E2020.HK安踏体育优于大市64.524.865.005.6213.312.911.51,815002780.SZ三夫户外优于大市13.130.320.560.7840.723.516.9223306.HK江南布衣优于大市16.771.741.851.979.69.18.590002832.SZ比音勒芬优于大市20.390.961.141.3021.217.815.7116AS.N亚玛芬体育无评级278.035.157.909.8854.035.228.11,412RL.N拉夫劳伦无评级2,659112.17122.67135.5723.721.719.61,595表：相关公司盈利预测及估值资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测注：无评级公司盈利预测采用彭博一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年下半年以来，中国高端消费市场进入结构性复苏通道01三组指标识别轻奢服饰品牌势能变化的机会与风险02目录“野奢”品牌：轻奢户外风靡全球，品牌迎来盈利释放期03“静奢”品牌：产品力推动客群稳老拓新，卓越运营穿越周期04投资建议和风险提示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年下半年以来，中国高端消费市场进入结构性复苏通道01三组指标识别轻奢服饰品牌势能变化的机会与风险02目录“野奢”品牌：轻奢户外风靡全球，品牌迎来盈利释放期03“静奢”品牌：产品力推动客群稳老拓新，卓越运营穿越周期04投资建议和风险提示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年下半年以来，中国高端消费市场进入结构性复苏通道• 高端商场是高端消费的晴雨表，2025年下半年以来呈现全面复苏态势。• 恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%谷底持续改善，至25Q4已加速至+18%。• 2024年华润万象生活在营购物中心零