AIDC行业中期策略：算力重塑电力边界，电源、液冷与现场能源共振升级

AIDC行业中期策略：算力重塑电力边界，电源、液冷与现场能源共振升级分析师：姚遥 | 执业编号：S1130512080001分析师：宇文甸 | 执业编号：S1130522010005分析师：唐雪琪 | 执业编号：S1130525020003联系人：范晓鹏2026年6月11日证券研究报告01 算力进入电力约束时代，AIDC产业链迎来系统性重构02 电源：放量看HVDC/PSU，重估看SST/三次电源03 AIDC电网设备：高压需求长期旺盛，中压加速入场SST04 液冷：把握确定性龙头与高价值量弹性环节05 SO配2目录01 算力进入电力约束时代，AIDC产业链迎来系统性重构3AI算力扩张的瓶颈，正从芯片供给转向电力与热管理供给我们认为，2026年AIDC投资主线正在发生变化：市场关注点从单一的AI服务器出货，逐步转向支撑大规模AI集群运行的底层基础设施能力。随着GPU/ASIC功耗提升、单柜功率密度上行、CSP资本开支持续扩张，数据中心建设的约束不再只来自芯片和服务器，而是进一步扩散至供电、配电、散热和现场式能源供给。因此，AIDC产业链的投资机会应从“服务器零部件放量”升级为“电力基础设施系统性重构”。对应到产业环节，电源解决“如何把电高效送到芯片”，电力设备解决“如何接入和扩容”，液冷解决“如何带走高密度热量”，SO起时如何快速现场供电”。图表：电力与热管理成为AIDC建设的重要升级方向资料来源：国金证券研究所绘制AI Capex持续上修，基础设施投资强度同步提升全球头部云厂商资本开支仍处于上行周期，AI训练、推理和自研ASIC需求共同推动智算中心建设加速。与传统云计算周期不同，AIDC建设不仅需要服务器和网络设备投入，还需要同步配置更高规格的供配电系统、热管理系统和备用/独立电源系统。随着AI集群规模扩大，单位算力背后的基础设施投入强度持续提升：一方面，高功率GPU/ASIC推动机柜功率密度快速上行；另一方面，大规模集群建设对电力接入、变电站、配电设备、液冷系统和现场供电方案提出更高要求。AIDC Capex的外溢效应，正在成为电源、电力设备、液冷和SO0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%$0.0$100.0$200.0$300.0$400.0$500.0$600.0$700.02023A2024A2025A2026E2027E全球 AI Capex 总量（单位：十亿美元）同比资料来源：IDG，国金证券研究所图表：全球AI Capex持续高速增长芯片功耗跃升，推动电源与液冷从可选升级为刚需AI芯片迭代正在持续推高单芯片功耗。以GPU为代表，A100、H100、Blackwell、Rubin等平台功耗不断提升；同时，谷歌TPU、亚马逊Trainium等自研ASIC功耗也快速接近高端GPU水平。芯片功耗的提升并非停留在服务器内部，而是通过整机、整柜、整集群层层放大，最终传导至供电链路和散热系统。在这一趋势下，电源系统需要从传统低功率、分散式架构，升级为更高电压、更高效率、更高功率密度的供电体系；液冷也从节能方案转变为高功率AI集群的基础配置。电源和液冷不再是后端配套，而是决定AI芯片性能释放和集群稳定运行的核心基础设施。图表：AI数据中心系统升级路径资料来源：NVIDIA，国金证券研究所绘制电力可获得性成为AIDC扩张的核心瓶颈AI数据中心建设速度远快于传统电力基础设施扩容速度。大型数据中心从规划到投运可以在较短周期内完成，但变电站、输电线路、电网接入和大型电力设备交付往往需要多年周期。算力建设与电力基础设施建设之间的时间错配，正在成为制约AIDC扩张的核心矛盾。这一矛盾带来两类投资机会：第一，电网侧扩容需求提升，带动高压变压器、开关、配电设备等需求持续增长；第二，电网无法及时满足需求时，现场式独立电源方案获得替代窗口，SO图表：电力可获得性成为AIDC扩张的核心瓶颈资料来源：国金证券研究所绘制投资框架：买紧缺、买验证、买新技术我们认为，2026年下半年AIDC产业链应重点围绕三类机会展开：第一，买紧缺环节。电力设备、变压器、燃机等环节受制于产能、认证、工艺和交付能力，供给弹性有限，景气上行时更容易形成价格和利润弹性。建议关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；同时关注零部件供应商神马电力、华明装备；关注配电变压器制造商向高压突破的金盘科技、伊戈尔、明阳电气；SO于燃机紧缺替代逻辑，建议聚焦Bloom Energy核心供应链：三环集团、振华股份、京泉华、潍柴动力等。第二，买验证环节。AIDC产业链从主题投资进入订单验证阶段，重点跟踪电源/液冷等环节的客户认证、量产订单、业绩验证等，电源环节建议关注麦格米特、欧陆通、科士达等；液冷环节重点推荐申菱环境、科创新源，建议关注英维克、飞龙股份、大元泵业、鼎通科技、奕东电子、捷邦科技、鸿富瀚、胜蓝股份、川润股份、同飞股份、高澜股份、领益智造、蓝思科技、思泉新材等。第三，买新技术升级。800VDC、SST、三次电源、液冷等方向代表AIDC基础设施的中长期技术演进，具备估值重估空间。建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业：四方股份、金盘科技、智光电气、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气；建议关注模块化三次电源受益的上游供应商中富电路、铂科新材等；建议关注液冷新技术方向博威合金、四方达、沃尔德、远东股份等。02 电源：放量看HVDC/PSU，重估看SST/三次电源9AIDC电源系统升级：短期看放量，中长期看架构重构AIDC电源投资机会分为“放量确定性”和“技术弹性”两条主线。AIDC机柜功率密度提升后，电源系统的瓶颈向园区、机柜及芯片侧外溢。我们将机会分为两类：一是HVDC与PSU，核心看客户验证与业绩兑现；二是SST与三次电源，核心看技术升级与估值重估。其中，HVDC是过渡方案，PSU直接受益于AI服务器高功率放量；SST代表长期终局，三次电源贴近芯片侧受益于大电流需求。图表： 四象限分析：技术路径与受益逻辑HVDC设施侧/放量兑现SST设施侧/技术升级PSU芯片侧/放量兑现三次电源芯片侧/技术升级关键特征总结：•放量主线：HVDC（800VDC过渡方案）与PSU（AI服务器功率提升）是短期业绩兑现的核心抓手，确定性较强。•弹性主线：SST（中压直入/终局方向）与三次电源（贴近GPU/高瞬态需求）具备较高的技术壁垒与估值重估空间。资料来源：国金证券研究所绘制从电网到芯片：AIDC电源升级贯穿全链路AIDC电源不是单一设备升级，而是从中压输入到芯片供电的系统性重构。供电链路可拆解为四层：①设施侧AC/DC或HVDC整流（电网转直流）；②机柜/服务器级DC/DC（高压转48V/12V）；③板级POL/VRM（中压转芯片所需低压大电流）。随着AI芯片功耗飙升，升级呈现“两端强化”趋势：一端是电网侧HVDC/SST解决功率密度与铜耗，另一端是芯片侧三次电源解决瞬态响应与低电压大电流挑战。3资料来源：NVIDIA，国金证券研究所绘制PSU：AI服务器功率升级带动高功率电源放量PSU是服务器侧最先兑现的电源升级方向，核